A股走強折溢價套利游戲變臉 分級A短期承壓
2015年07月24日 09:32:56來源:中國證券報-中證網
隨著A股市場近幾個交易日持續走強,分級B凈值漸漸遠離0.25下折閾值,分級A短期因此失去看跌期權價值,加之分級B的投資信心逐漸恢復,不少分級基金由整體折價轉為整體溢價,分級A的配對贖回價值也被削弱,近期分級A價格走勢較為疲軟,分級基金的強弱格局已然發生變化。
持續走弱
7月23日,絕大多數分級A都延續近幾個交易日以來的下跌走勢。東方財富Choice數據顯示,納入統計的118只指數型分級A中,有99只下跌。而本周以來,有100只分級A都呈現下跌態勢,與前兩周強勁上漲的局面迥然不同。
對于近日分級A的下跌,西南證券基金分析師認為,分級A走弱在預料之中,在前幾日多次提出分級A已經部分高估,特別是約定收益率為一年期存款利率+3%的品種,并得出高估的分級A或將面臨結構性調整的結論,因此建議投資者盡量避免低收益的分級A。而對于分級B來說,其價格的漲跌根本上受市場行情和投資者信心的影響。投資者信心在近期有所回升,只要不出現暴跌,投資者的信心就不會發生根本性的轉變,從而分級B的價格不至于遭到指數下降和信心下降的“雙殺”。
事實上,近期隨著A股市場反彈的持續演進,分級B投資者的情緒已經大為改觀。這反映到分級B的折溢價率上,分級B的溢價率已經明顯回升。東方財富Choice數據顯示,截至7月22日,118只指數型分級B的平均溢價率達到11.92%,已經大大高于7月17日的5.97%。尤其是處于折價狀態的分級B數目已經從7月17日的25只下降至7月22日的12只。
隨著市場的持續上漲,大多數分級B已經逐步遠離下折危險區域。數據顯示,截至7月22日,除了中融一帶一路分級B和長盛同瑞B的凈值在0.4以下,其余分級B的凈值均在0.4以上。業內人士表示,這也讓分級A暫時失去看跌期權價值,因此博取下折收益的投資者選擇了退出。
折價套利轉為溢價套利
除了看跌期權價值暫時消失之外,分級A短期面臨的一大壓力在于,不少分級基金正由整體折價轉為整體溢價,這將使得套利資金的操作直接由買入分級A轉為賣出A。
有分級基金投資者認為,由于此前市場大幅調整尤其是20余只分級B觸發大折,分級B投資情緒受到極大挫傷。上周直接出現標的指數上漲分級B不漲反跌、分級B大面積持續折價的情形。但分級B的折價是暫時的錯誤,而分級A的上漲部分原因恰好就來自于分級B的折價所導致的整體折價空間。折價套利資金如果看到有折價套利空間,就會毫不猶豫地買下分級A、合并而后贖回。這部分資金不會特別計算A的內在價值,他們看重的是分級A的配對贖回價值,而這給了不少分級A品種以上漲動能。而當整體折價空間消失,分級A的大量折價買盤就會消失。一旦整體折價轉為整體溢價,溢價套利資金涌入則會為分級A帶來拋壓。
根據集思錄數據,目前多數分級基金的整體折價率已經收窄至1%之內,相當一部分的分級基金已經轉為溢價,有11只分級基金的整體溢價率在2%之上。
對此,有分析人士表示,從近幾個交易日的情況來看,市場分級B的投資信心逐漸恢復。在監管層嚴厲清理場外配資的背景下,高風險偏好投資者或許會將目光轉向場內杠桿,場內杠桿主要為券商兩融和分級B,而分級B的融資利率普遍在5%—7%,相對券商融資利率更具吸引力。因此盡管前期下折帶來的陰影仍在,但分級B可能仍將受到部分投資者的追逐。對于分級A的投資,在以隱含收益率為本的基礎上,仍需要多加考慮市場情緒的變化。


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