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穩定股市策略大討論:關鍵時刻須盡快修復市場信心

  2015年07月08日 07:08:56來源:上海證券報

  加強統籌直面市場提振信心

  建議在市場穩定后要重新設計股指期貨等金融衍生工具的交易制度,提高做空成本,限制低成本做空,嚴厲打擊惡意做空者

  6月份以來A股經歷斷崖式下跌,主要指數回吐年初以來的大部分漲幅,上證綜指、深證成指、中小板指、創業板指最高分別回撤了30.76%、38.05%、38.2%、41.78%。A總市值從6月12日的最高78.63萬億蒸發超過23萬億,截至7月7日收盤僅55.4萬億,前期獲利豐厚的各類高杠桿資金遭遇滅頂之災。

  回顧此次下跌,根本原因在清查場外配資系統引起的高估值崩塌,同時制度設計上的漏洞導致部分機構投資者在股指期貨上做空獲利。持續的下跌引爆民間場外配資、傘形信托引發強制平倉,杠桿資金遭遇強制平倉導致流動性不佳的中小市值股票無量跌停,進一步促發市場恐慌情緒,導致市場持續下跌,這樣的負循環導致了股指加速下行。期間股指期貨成為現貨市場下跌的重要推手,令股指雪上加霜。當下如若處理失當將可能導致牛市夭折,中國經濟社會的改革轉型進程受挫。

  在救市開局不利情況下必須盡快找到正確的方向,阻止股市炸彈蔓延至銀行資產及實體經濟。為此,我們建議:

  第一,恢復市場的信心和流動性。本次下跌不是由基本面惡化導致的,更多的是由于融資盤遭遇強平帶來的信心缺失,進而導致中小盤股票喪失流動性,直接無量跌停。這種情況下最重要的是首先恢復投資者的信心,市場流動性自然會恢復。如何恢復市場信心?最好更高層領導人能直接針對目前的股市講話。中國的經濟和市場沒有問題,我們相信政府有能力以強有力的態度及力量入市干預,直至市場恢復正常。

  第二,成立較“一行三會”更高級別的中央級金融工作領導小組,統籌金融重大事宜,構建金融危機預防和化解及穩定的基本框架和預案。金融市場是非常關鍵的發展與改革的組成部分,中央金融工作領導小組的成立將有效協調各主要金融部門的行動,有助于特殊時期行動的及時性、迅速性及有效性。

  第三,成立由國家信用擔保的巨額平準基金,以充分穩定投資者預期,防止非理性行為下的市場崩盤。大級別股災可能會將整個金融體系和實體經濟拖下水,進而影響到社會階層中最穩定的中產階級,最后可能累及整體社會,甚至斷送改革開放的大好局面。

  第四,完善股票市場及股指期貨市場的交易制度。本次下跌中資本市場制度建設上的致命缺陷完全暴露,股指期貨T+0交易,而股票市場現貨T+1交易,兩者的差異給了惡意做空者機會。同時中證500指數期貨的推出給了做空中小盤股票的絕佳機會。建議在市場穩定后要重新設計股指期貨等金融衍生工具的交易制度,提高做空成本,限制低成本做空,嚴厲打擊惡意做空者。

  第五,加大對違規減持、內幕交易等行為的處罰力度,維護資本市場繁榮穩定。在新證券法修改中要加大對違規減持、內幕交易等違法違規行為的處罰力度外,對于產業資本的行為要予以規范。

  第六,加強對媒體和輿論的引導,尤其是微信等新媒體。在本次下跌以及后續的救市過程中,媒體尤其是新媒體發揮了巨大的作用,使得信息傳播的速度急速上升,受眾短期內急劇擴大。媒體是一把刀,多空均可以使用,救市一定要用好這把刀。應要求主流媒體尤其是官媒在資本市場中要保持中立或偏積極,而對于微信等新媒體應盡量讓理性和科學的正能量發揮作用。

  第七,金融創新與開放需一步步來,不能急不能亂。本次危機中,股市、期貨、外匯、港股等市場聯動,顯示出了金融系統的復雜和危機的極大殺傷力。中國的金融系統還很脆弱,對于一些金融創新行為和國際開放要一步步來,不能急不能亂。同時市場穩定后要繼續加強對杠桿的監控,將場外市場配資納入常規化管理,降杠桿時遵循循序漸進的原則,不能操之過急。(銀河證券研究所)

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