4月2日，李克強(qiáng)總理主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，研究擴(kuò)大小微企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策實施范圍，部署進(jìn)一步發(fā)揮開發(fā)性金融對棚戶區(qū)改造的支持作用，確定深化鐵路投融資體制改革加快鐵路建設(shè)的政策措施。

針對這一政策最新動向，《中國日報》記者專門采訪了興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼市場研究總監(jiān)魯政委，并邀請他從以下幾個方面對國務(wù)院最新出臺的幾大經(jīng)濟(jì)推進(jìn)措施進(jìn)行了解讀。

1、 明確發(fā)力穩(wěn)增長

魯政委表示：“早在此前的數(shù)份研究報告中，我們都明確預(yù)判了政府出臺‘穩(wěn)增長’政策的現(xiàn)實可能性。我們把3月18日把新型城鎮(zhèn)化規(guī)劃的公布視為‘穩(wěn)增長’的‘先聲’，把3月19日部署政府工作報告落實的國務(wù)院常務(wù)會議成為之為‘穩(wěn)增長’的‘發(fā)令槍’，此次則是更為明確發(fā)力‘穩(wěn)增長’的動作。”

2、 創(chuàng)新融資方式，增資控債

魯政委認(rèn)為，本次會議出臺的刺激措施，既有延續(xù)傳統(tǒng)性的做法，也有創(chuàng)新性的措施。創(chuàng)新性的措施主要是努力在增加建設(shè)資金來源同時，不增加或少增加政府賬面負(fù)債。

從傳統(tǒng)角度看，一是重視小微對穩(wěn)就業(yè)的作用，“將小微企業(yè)減半征收企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策實施范圍的上限，由年應(yīng)納稅所得額6萬元進(jìn)一步較大幅度提高，并將政策截止期限延長至2016年底。”其中“大幅度提高”后的上限，會議并未明確，未來還需要財政部以具體文件加以明確。二是重視發(fā)揮投資的作用，發(fā)力點依然是棚戶區(qū)和鐵路。

從創(chuàng)新角度看，主要是在投融資體制上有創(chuàng)新，努力實現(xiàn)增加資金卻不提高負(fù)債率的目的。對于棚戶區(qū)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，明確了要借助國開行、利用國家信用、降低籌資成本：“今年要更大規(guī)模推進(jìn)棚改，必須抓住資金保障這個“牛鼻子”，把政策支持和市場機(jī)制有效結(jié)合，尤其要發(fā)揮好依托國家信用、服務(wù)國家戰(zhàn)略、資金運用保本微利的開發(fā)性金融的“供血”作用，為棚改提速提供依法合規(guī)、操作便捷、成本適當(dāng)、來源穩(wěn)定的融資渠道，保證棚改任務(wù)的資金需要，并努力降低資金成本。會議確定，由國家開發(fā)銀行成立專門機(jī)構(gòu)，實行單獨核算，采取市場化方式發(fā)行住宅金融專項債券，向郵儲等金融機(jī)構(gòu)和其他投資者籌資，鼓勵商業(yè)銀行、社保基金、保險機(jī)構(gòu)等積極參與，重點用于支持棚改及城市基礎(chǔ)設(shè)施等相關(guān)工程建設(shè)。”

魯政委表示，這意味著，第一，國開行將再度明確重回國家政策性銀行行列；第二，如果未來“住宅金融專項債券”是借助于國開行政策性銀行的信用發(fā)行而不是類似于鐵道債的“政府支持類債券”（當(dāng)然，具體方式還需要觀察），就能夠在享受國家信用的同時，卻不增加賬面上的國家債務(wù)水平——因為在此前國家審計署對政府性債務(wù)的所謂“全口徑”審計中，國家政策性銀行的負(fù)債并未作為中央政府債務(wù)納入全口徑的國家債務(wù)之中；第三，國開行所成立的“實行單獨核算”的“專門機(jī)構(gòu)”，其發(fā)展方向預(yù)計將是十八屆三中全會決議中所指出的“基礎(chǔ)設(shè)施和住宅政策性金融機(jī)構(gòu)”。

對于鐵路投融資體制，則是明確推出了公私合營伙伴（PPP）模式的所謂鐵路發(fā)展基金。會議決定：“今年全國鐵路預(yù)計投產(chǎn)新線6600公里以上，比去年增加1000多公里。”但是，單純從鐵道債的發(fā)行規(guī)模來看，1500億的發(fā)行量與2013年幾乎完全一樣。那么，新增鐵路建設(shè)里程的資金需求主要寄希望于“設(shè)立鐵路發(fā)展基金，拓寬建設(shè)資金來源。吸引社會資本投入，使基金總規(guī)模達(dá)到每年2000—3000億元”。按照PPP模式，鐵路發(fā)展基金的絕大部分甚至全部資金來源，都可能是非政府的投資，不計入政府負(fù)債。

3、 多種方式降低融資成本

魯政委表示，此次國務(wù)院常務(wù)會議對保障房、基礎(chǔ)設(shè)施、鐵路等融資成本非常關(guān)注，從會議精神來看，預(yù)計未來會通過以下幾種方式降低成本：

一是，利用國家信用。會議要求，“尤其要發(fā)揮好依托國家信用”和開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)的“保本微利”模式降低資金成本；

二是，利用稅收優(yōu)惠。會議表示，“實施鐵路債券投資的所得稅優(yōu)惠政策”；

三是，可能定向發(fā)債。會議明確表示“住宅金融專項債券”要“向郵儲等金融機(jī)構(gòu)和其他投資者籌資，鼓勵商業(yè)銀行、社保基金、保險機(jī)構(gòu)等積極參與”，暗示了向郵儲和社保基金等定向發(fā)行的可能性。

其他對于降低籌資成本同樣非常重要的方式包括：（i）放開金融機(jī)構(gòu)投資鐵道債、住宅金融專項債券的集中度限制，否則，由于此前主要商業(yè)銀行對鐵道的融資（包括信貸和購買鐵道債）已接近集中度上限，未來恐怕無法繼續(xù)落實會議所要求的“引導(dǎo)銀行等金融機(jī)構(gòu)積極支持鐵路建設(shè)”的任務(wù)；（ii）降低公開市場操作利率（比如28天正回購利率），引導(dǎo)各個品種和期限的債券利率下行。

4、 預(yù)計經(jīng)濟(jì)第二季度企穩(wěn)

魯政委預(yù)計稱，第一季度GDP同比增速可能在7.2%左右，由于借助國開行融資速度會很快，因而預(yù)計第二季度GDP就會企穩(wěn)回升，預(yù)計可能反彈至7.5%左右。

5、市場影響

魯政委稱，需要密切關(guān)注的是周四的公開市場操作，如果正回購利率沒有變化，那么，我們預(yù)計由于穩(wěn)增長的資金需求和債券供給增加，預(yù)計接下來貨幣市場中長端利率和債券市場利率會出現(xiàn)一定上行。

6、匯率不貶值，中國經(jīng)濟(jì)就無法走出反復(fù)刺激的陷阱

魯政委表示，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體應(yīng)對2008年全球金融危機(jī)的經(jīng)驗顯示：匯率貶值幅度越大的西方經(jīng)濟(jì)體，其經(jīng)濟(jì)恢復(fù)也越快。不僅如此，前美聯(lián)儲主席伯南克也在對1929-33大蕭條的研究中也總結(jié)到：凡是率先放棄金本位（貶值）的經(jīng)濟(jì)體，其經(jīng)濟(jì)也恢復(fù)得更快；反之，則經(jīng)受了更長時間的蕭條。

魯政委認(rèn)為，我們在此前多部分析報告中研究結(jié)果顯示，人民幣有效匯率與中國工業(yè)企業(yè)反方向變化，有效匯率高估直接壓制了整個工業(yè)企業(yè)的利潤，迫使經(jīng)濟(jì)“脫實向虛”，助推了房地產(chǎn)等虛擬經(jīng)濟(jì)的迅速膨脹；有效匯率高估也使得中國迅速喪失了成本優(yōu)勢和世界工廠地位，造成FDI和出口迅速減少，使中國經(jīng)濟(jì)日益與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇脫鉤，增加了中國通過“干中學(xué)”進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級的困難。出口“發(fā)動機(jī)”的熄火，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)減速和就業(yè)壓力出現(xiàn)，迫使政府不得不反復(fù)以投資刺激經(jīng)濟(jì)，使得政府負(fù)債居高難下，減稅因財政收支壓力行而不遠(yuǎn)。

魯政委認(rèn)為，考慮到美元未來將進(jìn)入升值的長周期，除非人民幣對美元出現(xiàn)實質(zhì)性貶值，推動有效匯率回調(diào)并反應(yīng)中國經(jīng)濟(jì)的基本面，否則，中國經(jīng)濟(jì)將面臨數(shù)年通縮壓力，除非容忍更低的經(jīng)濟(jì)增速和更大的失業(yè)壓力，否則，政府就只能反復(fù)刺激。

（來源：中國日報網(wǎng) 何旖旎 涂恬 編輯：王思寧）