原標題: 十年匯改倒逼香港人民幣交易員轉型

　　如今，包括香港在內的整個離岸人民幣市場外匯日均交易量已經超過2300億美元，成為外匯交易業務中不容忽略的一個部分。而隨著中國人民幣匯率改革的不斷推進，離岸人民幣外匯交易越來越成熟，林君和其他交易員小伙伴的“賺錢策略”也要變得越來越復雜，總之，輕松賺錢的日子已經畫上句號。

　　林君(化名)是香港地區離岸人民幣市場創立后，較早進入這個市場的交易員之一。

　　在她開始這份工作前幾個月，香港金融管理局(下稱“金管局”)和中國人民銀行(下稱“央行”)剛剛就擴大人民幣貿易結算安排簽訂了補充合作備忘錄，為這個新生市場的發展進一步夯實政策基礎。自此，香港的銀行為金融機構開設人民幣賬戶和提供各類服務，不再存有限制，個人和企業之間也可以透過銀行自由進行人民幣資金的支付和轉賬。

　　“市場剛啟動的時候，需要一些交易員來管這塊，當時一些規模比較大的，主要做人民幣業務的銀行開始增聘交易員，規模小一些的銀行就讓現有的交易員兼顧人民幣業務。”林君回憶說。

　　如今，包括香港在內的整個離岸人民幣市場外匯日均交易量已經超過2300億美元，成為外匯交易業務中不容忽略的一個部分。而隨著中國人民幣匯率改革的不斷推進，離岸人民幣外匯交易越來越成熟，林君和其他交易員小伙伴的“賺錢策略”也要變得越來越復雜，總之，輕松賺錢的日子已經畫上句號。

　　無風險套利的舊事

　　在1997年至2005年間，離岸人民幣交易還是NDF(無本金交割遠期外匯交易)主導的市場，彼時，人民幣匯率改革尚未啟動，人民幣兌美元盯住8.27:1的水平。

　　“那時候的賺錢策略很簡單，如果某一天市場交易偏離8.27這根’主軸’，高了就賣，低了就買，絕對賺錢。”已經在香港從事人民幣業務十多年的李京(化名)對《第一財經日報》表示。

　　2005年7月，央行正式宣布開始實行以市場供求為基礎、參考一攬子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，人民幣匯率不再盯住單一美元，而是形成更富彈性的人民幣匯率機制。2006年1月，央行引入詢價交易方式和做市商制度，改進人民幣匯率中間價的形成方式。

　　人民幣匯率改革也開啟了人民幣兌美元匯率的升值期，2006年5月，人民幣兌美元匯率中間價突破8.0心理關口，升至1美元兌7.9982元人民幣，在“破8”后，人民幣兌美元匯率在2年后“破7”。此后，人民幣升值走勢因金融危機告停。2010年6月19日，央行宣布重啟匯率改革后，人民幣兌美元匯率也繼續恢復上漲趨勢。

　　“單邊升值的市場下，只要long(做多)人民幣同時short(賣空)美元就可以賺錢，不用動太多腦筋。”林君坦言，盡管操作的難度比其他貨幣低，但人民幣交易員的報酬并不低，年底發獎金時聽說某些行人民幣交易員輕松拿到了上千萬美元的獎金。

　　2014年2月初，人民幣兌美元匯率出現2005年匯改以來首次較大幅度貶值，突然向市場宣布，這樣躺著賺錢的日子一去不復返了。

　　“開始走貶的時候大家還沒有什么感覺，但后來長期走貶，對交易員來說還稍微簡單一些，主要是調整頭寸，但當時市場最關注的是那些年初做了目標可贖回遠期的公司或者其他非銀行的金融客戶，他們面臨止損的局面。”林君回憶說。

　　2014年第一季度，人民幣兌美元匯率貶值2.64%，到四月底，貶值幅度擴大至3.31%，已經超過前一年2.9%的全年升幅。伴隨匯率貶值，人民幣兌美元匯率開始從單邊升值轉向雙向波動。林君坦言，雙向波動之前，這個市場對交易員和客戶而言都是一個比較容易把握的市場。

　　“交易員只要拿著人民幣多頭就有雙重收益，一方面是人民幣升值，另一方面是人民幣高息的利率收益;對客戶來說，單邊賭升值的可以配合DF(可交割遠期外匯交易)和NDF，或者離岸市場上很多客戶做的期權、目標可贖回遠期等，獲得一個有保障的收益。”林君表示，但當人民幣兌美元匯率突然開始貶值，開始雙向波動后，大家對于這個市場更加謹慎。

　　2012年和2014年，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度的兩次擴大，也令市場波動性增加。2014年3月后，該浮動區間已從1%擴大至2%。

　　“波動幅度擴大，意味著不確定性放大，外匯交易一般伴隨杠桿，2%的波動幅度已經很大。”李京表示，市場交易者要緊盯市場，管理風險的難度更大，現在離岸市場和在岸市場差價縮小，賺錢空間也就更小，通過放大交易量來賺錢風險也就更高。

　　多樣化的交易對手

　　林君所親身經歷的，不僅是一個人民幣交易臺從無到有的過程，還有看得到的人民幣圈小伙伴的變化。

　　市場剛剛形成時，對于香港的一些外資大行而言，讓一個交易員專職盯住人民幣匯率并不符合成本收益的要求，畢竟2011年時，香港離岸外匯市場的人民幣即期和遠期日均交易量僅有10-15億美元。

　　“開始主要是看港幣或者其他亞洲貨幣的交易員附帶看一下人民幣，最初做人民幣交易的很多也都是香港人。但最近幾年，單獨看人民幣的越來越多，這個圈子里內地人也越來越多。”林君表示。

　　李京也目睹了同樣的轉變，香港作為規模最大、流動性最好和信息最及時的市場，2011年和2012年時，吸引更多金融機構開始在這里設立人民幣交易臺，到現在，很多金融機構都設了專門的人民幣交易臺，與成熟的歐元、美元交易臺幾乎無異，“也有在倫敦設臺，但很明顯在中國外匯交易市場開門的時候交易量比較多，一關門交易量就萎縮下來。”

　　伴隨著人民幣國際化和離岸人民幣市場的擴展，交易對手也變得更全球化，從最初的以香港本地交易機構為主，變為更多來自其他離岸市場，分布更加分散化。

　　“在一些規模較大的銀行里，現在人民幣下也分設不同的交易臺，產品更多。”林君介紹，在經歷了最初以即期交易為主后，人民幣掉期交易逐漸成熟起來，NDF交易則逐漸萎縮。

　　現在，在傳統的NDF之外，香港離岸人民幣市場的產品包括了即期、遠期、掉期、期權等，交易規模也不斷擴大。據國際清算銀行調查，2013年香港人民幣即期及遠期的日均交易金額約為200億美元，加上掉期、期權及其他衍生品交易合計約515億美元。

　　“可以看得到的是，這個市場從一個不成熟、新開發的市場到逐漸成熟的過程中，參與者越來越多，市場競爭白熱化。”林君坦言。

　　在香港離岸人民幣市場中，過去中資行占據絕對主導地位的情況也在發生改變，擁有較多對沖基金客戶的外資行發展迅速，與中資行具備不同的競爭優勢;在更大范圍內，香港自身也面臨著來自倫敦、新加坡等新離岸市場的競爭。

　　來自各個方向的競爭最終落到金融機構的身上，效果都是從客戶身上能獲得的利潤縮水，“對交易員開價和持盤的要求都越來越嚴格，”林君表示，人民幣匯率從單邊升值變為雙向波動后，站在交易員的角度上，對頭寸的把握、靈活應對，以及掌控短期波動的要求都在提高。

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