【熱點觀察】暴跌并不意味A股市場會發(fā)生趨勢改變

中國社會科學(xué)院金融研究所研究員 易憲容

A股行情創(chuàng)下最大單周跌幅后，市場輿論炸開了鍋。無論是各類專業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)、市場分析人士，還是新股民、老江湖，都在試圖為股市暴跌找出原因。

但是，現(xiàn)在再怎么追蹤分析，都已是“事后諸葛亮”了。因為，投資者永遠(yuǎn)面對的是未來，是資本市場的不確定性。他們更應(yīng)該關(guān)注的是市場未來將會發(fā)生什么。

有報道指出，市場出現(xiàn)了“牛市拐點論”，認(rèn)為股市的暴跌意味著市場正在完成從小盤股向大藍(lán)籌權(quán)重股的風(fēng)格轉(zhuǎn)換。也有人認(rèn)為，這次暴跌正是投資者購入的黃金時機(jī)，因為當(dāng)前股市基本面并沒有多少變化，這次行情調(diào)整后會重新進(jìn)入上行通道。

上述各種分析，無論是“牛市拐點論”還是絕對樂觀派，基本上都是站在傳統(tǒng)思維或一般的理論模式角度來觀察的。而以筆者之見，這些理論、數(shù)據(jù)、模型等傳統(tǒng)智慧，是無法分析這一輪滬深A(yù)股暴漲暴跌原因的。既然股市上漲時傳統(tǒng)思維和理論模式已經(jīng)無法找到合適的理由，那么暴跌時，再用這種傳統(tǒng)思維來分析，同樣也是不合適或沒有解釋力的。

毫無疑問，股市的繁榮既可降低整個金融市場的融資成本、便利企業(yè)融資，也能產(chǎn)生巨大財富效應(yīng)、增加居民消費(fèi)。在中國經(jīng)濟(jì)基本面和一系列宏觀政策的推動下，滬深股市形成了單邊上漲預(yù)期，從而使得A股在一年內(nèi)出現(xiàn)了少見的持續(xù)單邊上漲行情。這讓股市投資者產(chǎn)生了一種股票投資可無風(fēng)險套利的幻想，只要購買了股票就能賺錢，甚至于賺大錢，這就有了投資者及資金競相涌入股市的壯觀景象。

無論居民存款由銀行“搬家”，還是銀行信貸入市；無論“兩融”，還是場外資金配置，各種資金都涌入股市，遂使指數(shù)在短期內(nèi)推上一個又一個臺階。在這一年里兩市行情只出現(xiàn)少許調(diào)整，而這些調(diào)整又都成了投資者進(jìn)場的極佳機(jī)會，因為股市每次調(diào)整之后，指數(shù)總會上漲更快或更瘋狂。既然A股快速上漲行情已持續(xù)了近一年，那么出現(xiàn)大幅調(diào)整也就是必然了。

現(xiàn)在的問題是，急跌之后，滬深A(yù)股是不是還會如前幾次那樣重新踏入上漲之路？未來滬深股市走勢究竟會如何？

從政策取向來看，大趨勢基本上沒有改變，即仍然希望通過股市的繁榮來改變中國金融市場結(jié)構(gòu)、來降低企業(yè)融資成本、來為國有企業(yè)改革提供可利用的融資工具，以此提振過去十多年來已日漸“房地產(chǎn)化”的實體經(jīng)濟(jì)。但是顯然政策趨勢是讓“瘋牛”變“慢牛”，不讓瘋狂的行情中斷A股發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)的意圖很明確。可以說，這是暴跌行情并不意味著A股市場就會發(fā)生趨勢改變的依據(jù)所在。

但問題在于，歸根結(jié)底股市的走向是由預(yù)期來決定的，而股市預(yù)期又是由市場上所有投資者的心理因素決定的。很顯然，投資人的心理因素是無法用政策來左右的。還應(yīng)該注意到，盡管當(dāng)前市場的流動性依然較為充裕，央行寬松的貨幣政策也沒有改變，但是市場上的資金流向哪里卻是不確定的。是流入股市還是流入實體經(jīng)濟(jì)？那就得看持有資金者對市場的判斷。

當(dāng)然，中國A股無風(fēng)險套利幻想的破滅也給投資者上了一堂最好的投資風(fēng)險教育課。讓投資者明白，任何投資都存在風(fēng)險，沒有只漲不跌股市，也不存在只漲不跌房市，有漲就有跌，只不過投資者不知道什么時候發(fā)生而已。如果投資者觀念在這方面有所改變，這將是國內(nèi)投資者成熟、股市健康發(fā)展的重要體現(xiàn)。