業內人士認為，導致A股此次暴跌的核心因素之一，就是場外配資、場內融資去杠桿引發的連鎖效應：大量的買盤和強制平倉引發市場大跌，市場大跌進而又導致更多的強制平倉盤出現，整個市場的惡性循環導致投資者出現恐慌情緒，進一步加速了市場的下跌。

盡管有周末央行降準降息的“大招”在前，但A股市場卻似乎并不“買賬”。短短半個月時間，A股連續出現了恐慌性大跌。種種跡象顯示，在一連串暴跌的背后，中國證券市場正在經歷疾風驟雨式的去杠桿過程。

失守 1261只個股半月跌幅超三成

周一，A股早盤大幅高開，上證綜指漲逾2%逼近4300點，隨后大盤遭到拋壓，股指再度暴跌，盤中重挫逾7%，最低下探至3875.05點后反彈，先后收復3900點、4000點和4100點，尾盤有所回落，全天振幅達10.07%；創業板指則一度暴跌近9%，失守2700點。截至收盤，上證綜指跌139.84點，跌幅為3.34%，收報4053.03點，深證成指下跌832.52點，跌幅為5.78%，收報13566.27點。兩市全天成交約1.54萬億元，中小板指收盤跌6.61%，創業板指收盤跌7.91%。

從盤面上的情況來看，28個申萬一級行業僅銀行板塊飄紅。個股方面，兩市僅有202只股票上漲，2142只股票下跌，其中有約1500只非ST個股跌停。滬深300股指期貨主力合約IF1507收盤下跌231點，跌幅為5.44%，收報4014.2點，貼水177.35點。全天成交288.22萬手，持倉10.10萬手，減倉8605手。現貨方面，滬深300指數收盤下跌144.65點，跌幅為3.34%，收報4191.55點。

數據顯示，從創出本輪新高的6月12日(5178.19點)至今短短11個交易日內，上證綜指暴跌1068.56點，跌幅高達20.86%，最低觸及3875.05點；深證成指同期則重挫4323.42點，跌幅高達24.17%，前期漲幅較大的中小板指和創業板指數則分別暴跌27.18%和30.36%。數據顯示，以收盤價格計算，A股總市值已經從6月1日的78.38萬億元驟降至29日的61.59萬億元，短短半個月之內就蒸發了16.79萬億元，流通市值從57.30萬億元驟降至44.55萬億元，蒸發12.75萬億元。

僅僅指數的暴跌和市值的蒸發遠遠未能體現個股的慘烈程度。數據顯示，上述11個交易日內，A股全部2761只個股中，僅有173只出現上漲，下跌的則高達2270只，其中，跌幅在10%以上的有2151只，跌幅在20%以上的有1892只，跌幅在30%以上的有1261只，跌幅在40%以上的有223只，跌幅在50%以上的則有6只，分別為全信股份、永東股份、華鵬飛、惠倫晶體、道氏技術和雪峰科技。

在一片“股災”聲中，外資投行也開始大肆唱空A股市場。大摩分析師在6月25日的報告中稱，公司將2016年中期的上證綜指目標區間設為3250點至4600點；相較于公司此前將2015年年底目標區間設為4000點至4800點。新目標區間和24日收盤相比，下降空間為2%至30%。報告稱，滬指、深指和創業板此輪牛市已經見頂。

恐慌 A股經歷激烈去杠桿

業內人士認為，導致A股此次暴跌的核心因素之一，就是場外配資、場內融資去杠桿引發的連鎖效應：大量的買盤和強制平倉引發市場大跌，市場大跌進而又導致更多的強制平倉盤出現，整個市場的惡性循環導致投資者出現恐慌情緒，進一步加速了市場的下跌。

申萬宏源表示，根據對于目前民間配資+傘形信托入市的狀況測算，配資公司大約有10000家左右，平均規模約為1億至1.5億元規模，保守估計整體的配資規模就約為1萬億至1.5萬億元。傘形信托主要資金來源為銀行理財資金，理財資金總量比去年年末大約增長10%至15%，2014年年末達15.8萬億元，權益類配置約為6.24%。目前權益類占比中性估計10%，這塊規模大約為1.7萬億元左右，其中有一部分是做定增項目配資、兩融收益權等業務，假設40%至50%左右是傘形信托，則這塊的存量約為7000億至8000億元左右。除此之外，還有一些其他的方式，包括互聯網+P2P等模式，很難統計，綜合來講，總體規模大約1.7萬億至2萬億左右。

上述券商表示，結合信托渠道的調研，目前面臨被強制平倉的占比大約為8%至15%的帶杠桿賬戶，如再有一天恐慌式全面跌停，面臨被強制平倉的占比將迅速增加至25%。

6月29日，面對跌跌不休的市場和投資者對于強制平倉的恐慌，監管部門再度緊急安撫市場。中國金融證券股份有限公司(以下簡稱“證金公司”)當天表示，目前證券公司融資融券業務風險總體可控，強制平倉的規模很小，壓力測試表明，在目前市場情況下，融資融券業務整體維持擔保比例仍然遠高于預警線，滬深兩市25至26日兩個交易日因維持擔保比例低于130%而強制平倉金額不到600萬元，風險仍然可控。

證金公司表示，滬深兩市近兩個交易日通過HOMS系統強制平倉金額不超過40億元，當天上午強制平倉規模約22億元，合計占交易量的比例很小。證金公司表示，將按照證監會的部署，繼續規范發展融資融券業務。按上述規定測算，融資業務規模仍有增長空間。

承壓公募基金扎堆創業板存風險

6月29日，在央行“雙降”的利好消息刺激下，A股以銀行為首的權重類股票出現了止跌企穩的情形，但包括中小板和創業板等前期漲幅巨大、市值偏小的股票仍然沒有企穩的跡象。

數據顯示，6月12日至6月29日短短11個交易日中，2365只開放式基金(非貨幣和QDII)中有1927只單位凈值出現下跌，跌幅在10%以上的就有1237只，跌幅在20%以上的有761只，跌幅在30%以上的有97只，其中，國富健康優質生活在短短11個交易日就下跌39.79%，堪稱慘烈。業內人士擔心，公募基金的凈值大幅下跌將引發基金份額持有人的大規模贖回，迫使基金經理大量拋售股票，進一步加重市場的踩踏效應。

英大證券研究所所長李大霄對《經濟參考報》記者表示，目前創業板的情況比較嚴重，已經陷入了流動性危機。他認為，當前許多創業板企業的高估值沒有任何業績支持，會比較麻煩，即使養老金入市，也不可能去購買這類股票。過去一段時間基金經理為了追逐排名云集創業板，惡果已經顯現。

上述擔憂并非聳人聽聞。從公募基金對創業板的配置來看，數據顯示，2014年第四季度，共有1175只基金重倉持有208只創業板股股票，持股總數為24.71億股，持股總市值為722億元；到了2015年第一季度，已經有2156只基金重倉持有279只創業板股票，持股總量已經達到31.24億股，持股總市值達到1510億元，無論是從重倉股票數量還是持股總量，均顯示出今年一季度創業板遭到公募基金的猛烈增持。一季報還顯示，在一些創業板股票中，公募基金整體持有流通股比例已經達到相當驚人的程度，實現了不同程度的控盤。數據顯示，在上述279家創業板公司的流通股持有中，僅僅公募基金披露的重倉持股合計比例超過15%的就有31只，超過20%的就有11只。在上述公募基金實現控盤的創業板股票中，單個基金公司旗下的多只基金“抱團取暖”的景象已經變得司空見慣。在這種情況下，一旦創業板股票出現大幅下跌，風險不言而喻。

來自中國基金業協會的數據顯示，截至2015年5月底，我國境內共有基金管理公司96家，管理的公募基金資產合計7.36萬億元。其中，股票型基金和混合型基金的總凈值規模分別高達2.04萬億元和2.13萬億元。

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對于A股投資者來說，6月26日、27日、29日，三天，72小時之間，無異于是一幕從絕望，到復活，再到心灰意冷的電影大片。上周末的股市暴跌讓投資者們瞬間感到《生活大爆炸》；周末的央行降準則在周末使人點燃希望，《聽見天堂》；而后的巨震則清楚地告訴投資者，傳說中的利好，只是一個《觸不到的戀人》。

周五暴跌 《生活大爆炸》

趙鵬(化名)是一家券商的客戶經理，在券商工作已有4年。

6月26日，滬指報收4192.87點，下跌7.4%，跌幅僅次于“1·19”的7.7%。比大盤跌得更猛烈的是創業板，幾乎全板跌停。

憑借4年的經驗，趙鵬知道，這個周末，他將面臨著比工作日強度還要大的壓力。

“整個周五晚上和周六下午，電話沒有停止。”趙鵬說，先是開會商量如果大跌應該怎樣告訴投資者應對，然后是客戶不停地打電話咨詢倉位如何調整。

“20萬本金，兩周前賺了25萬，兩周后發現幾個月白忙活了。”股民馬先生說，自己在今年春節之后攜20萬資金入市，原本打算賺上一把，沒想到遇到這樣的暴跌。

除了券商和股民之外，基金公司也卷入這場暴跌帶來的“大爆炸”之中。

李然所在的基金公司規模在200億元左右。上周五市場上一只基金在遭受巨額贖回的情況下，基金甚至瀕臨清盤線。

對基金公司來說，最大的難題是，市場下跌時遭遇巨額贖回。面對短期贖回，基金公司只能去出售流動性尚佳的藍籌股，這一行為不僅將打亂基金公司的投資周期部署，股價的快速下跌也會造成其他投資者的損失。簡單理解就是“機構坑了散戶。”

周六“雙降” 《聽見天堂》

27日早間，瑞穗證券亞洲公司董事總經理、首席經濟學家沈建光通過微信公眾號發文，他認為現在已經到了降準降息的最佳時機，降準降息如果被延誤，市場悲觀情緒惡化，形成更多的融資盤爆倉，產生連鎖反應，其后政策再出手防止金融動蕩的難度就會加大。

下午，央行便以“天使”的姿態出現，宣布自6月28日起降準降息。在投資者看來，這輪遠超預期的貨幣政策，將股市從峭壁邊緣生生救起。

周六晚上，趙鵬和一個兩融客戶喝酒，“客戶和自己都感覺一下子活過來了。央行這樣大力度貨幣政策，讓大家幾乎堅信牛市趨勢再次確認。”

股民趙女士也興奮了起來，“幾乎市場上所有消息都在講周一如何暴漲，周一應該會大漲。”

不過，興奮之后，趙鵬逐漸冷靜下來，甚至在周日晚上失眠了。

“這兩天接到了很多電話，更多的人咨詢明天如何抄底，這一波漲幅到什么時候。”趙鵬說，其實自己心里也沒底，因為從歷史數據來看，絕大多數降息、降準對市場并沒有直接的影響，因為雙降從根本上不是完全針對股市的，很多時候是股民一廂情愿的愿景。

周一巨震 《觸不到的戀人》

6月29日，A股重新開盤后一度出現大漲，然而行情迅速反轉，到午間收盤時已經大跌超過5%。這讓心情剛剛平復一些的股民和券商機構再度緊張起來。

“昨天整個營業部都忙瘋了，不停地接到投資者的咨詢電話。”趙鵬說，“昨天震蕩，很多客戶急瘋了，主要怕賣不掉逃不走，尤其是兩融的客戶，如果虧損面達到50%，會被強制平倉的。”

昨日中午，配資平臺巧牛網官網網站發出了一則通知，稱“請所有用戶于6月30日下午14點30分前清空持倉，屆時未主動清倉的用戶將被執行清倉”。大約2個小時之后，該平臺向新京報記者確認，并非強制清倉，而是建議投資者降低倉位，清倉公告系因為工作人員操作失誤所致。

不過，這則消息還是給不少投資者帶來了恐慌。有網友感慨，本來已經“一片哀嚎”的股市，配資平臺又來公然清倉，對配資小散來說太過血腥。

股民趙女士在上周五以場外1:5配資買入的“中”字頭股票也被卷入震蕩之中，“周一開盤，這只股票一度漲停。”趙女士說，接下來就不受控制了，下午直奔跌停，隨后被強平。“感覺熊市的節奏，計劃全部贖回，不在股市里折騰了。”趙女士說。

6月26日

滬指報收4192.87點，下跌7.4%，創下年內第二大跌幅。跌幅僅次于“1·19”的7.7%。

6月27日

央行宣布自6月28日起降準降息。這被視為是寬松資金面，拯救股市的舉措。

6月29日

降息后首個交易日，滬指幾經震蕩，最終報收4053.03點，下跌3.34%，投資者期待的降準提振股市最終未能出現。