李克強(qiáng)總理在4月10日的博鰲論壇上明確表示，將積極推動(dòng)建立上海與香港股市交易互聯(lián)互通。之后，中港兩地證監(jiān)會(huì)隨即公布滬港兩地股市互聯(lián)互通試點(diǎn)，今后兩地投資者可能互相買賣對(duì)方市場(chǎng)的股票，從而正式拉開了“港股直通車”的序幕。公告指出，在“互聯(lián)互通”初期，投資于香港的股票總額度為2500億元，每天額度為105億元；投資于上海的股票總額度為3000億元，每天額度為130億元；市場(chǎng)在6個(gè)月后啟動(dòng)。從投資范圍來(lái)看，初期投資于兩地市場(chǎng)的藍(lán)籌股。

可以說(shuō)，開通香港和上海兩地市場(chǎng)互聯(lián)互通的股票交易，這應(yīng)該是一項(xiàng)重大的制度創(chuàng)新。它不僅給兩地市場(chǎng)帶來(lái)了巨大的發(fā)展機(jī)會(huì)，也會(huì)對(duì)兩地市場(chǎng)造成巨大的影響與沖擊。因此，對(duì)滬港通的研究也將成為兩地市場(chǎng)的焦點(diǎn)。

首先，滬港通的的實(shí)質(zhì)與核心是什么？它要解決的問(wèn)題是什么？如果要解決這些問(wèn)題，目前政策所面臨的困難又是什么？

可以說(shuō)，滬港通的核心或?qū)嵸|(zhì)就是進(jìn)一步加快中國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)外改革開放的步伐。因?yàn)椋瑢?duì)于一個(gè)不成熟的中國(guó)金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，只有進(jìn)一步對(duì)外改革開放，才能對(duì)中國(guó)市場(chǎng)造成巨大的沖擊，才能讓國(guó)際的資金在政府可控制的條件下源源不斷地流入中國(guó)市場(chǎng)，才能把成熟市場(chǎng)的市場(chǎng)理念、行為規(guī)則、制度安排、風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)及金融創(chuàng)新等傳入中國(guó)市場(chǎng)，調(diào)動(dòng)中國(guó)市場(chǎng)積極性及激活其發(fā)展?jié)摿?，促進(jìn)中國(guó)金融市場(chǎng)走向成熟及提升其服務(wù)之能力。

而要解決的問(wèn)題主要有以下幾個(gè)方面。一是如何激活長(zhǎng)期低迷陷入困境的中國(guó)A股市場(chǎng)，特別是中國(guó)A股市場(chǎng)的大型藍(lán)籌股?？梢哉f(shuō)，從2007年以來(lái)，國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)泡沫擠出暴跌之后，就一直陷入長(zhǎng)期低迷的狀態(tài)，盡管政府出臺(tái)一項(xiàng)又一項(xiàng)的改革措施，希望國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)走出這場(chǎng)困境，但是實(shí)際效果都十分有限。如果能夠讓大量的外部資金流入A股市場(chǎng)，并給這個(gè)市場(chǎng)造成巨大沖擊，以此可能激活A(yù)股市場(chǎng)。但是，實(shí)際上，要達(dá)到該目標(biāo)有一個(gè)前提，就是將要激活的A股市場(chǎng)能夠給外部進(jìn)入的資金有合理的投資回報(bào)。如果如QFII那樣，進(jìn)入市場(chǎng)個(gè)個(gè)都打得落花流水，那么要達(dá)到目的并非容易。

二是進(jìn)一步加快人民幣國(guó)際化的進(jìn)程?？梢哉f(shuō)，滬港通是中國(guó)資本項(xiàng)目全面開放的一種嘗試，也有利于人民幣國(guó)際化的進(jìn)程。因?yàn)椋凑者@次兩地市場(chǎng)的互聯(lián)互通的交易規(guī)則，盡管其業(yè)務(wù)涉及兩地交易，屬于雙向投資，但基本上是以人民幣來(lái)交易。這自然為人民幣國(guó)際化邁上一大步。因?yàn)?，盡管人民幣國(guó)際化已經(jīng)推行多年，但是這些年的人民幣國(guó)際化基本上都是貿(mào)易結(jié)算為主導(dǎo)，人民幣更多的用于結(jié)算貨幣，而人民幣作為投資貨幣及儲(chǔ)備貨幣所占的比重則微乎其微。為何國(guó)際市場(chǎng)上國(guó)外投資者及企業(yè)沒有把人民幣作為投資貨幣及儲(chǔ)備貨幣，最大問(wèn)題就在于在國(guó)際市場(chǎng)上人民幣投資市場(chǎng)與投資工具十分少。而滬港通的啟動(dòng)則開啟了人民幣新的投資渠道，有利于人民幣國(guó)際化。而且這種方式的人民幣國(guó)際化受匯率變化的影響小一些?？梢哉f(shuō)，就這個(gè)方面而言，滬港通的政策效果會(huì)十分顯著。

三是如何開辟國(guó)內(nèi)投資者多元化的投資渠道?？梢哉f(shuō)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)通過(guò)這十幾年的發(fā)展，不僅國(guó)家的經(jīng)濟(jì)實(shí)力得到增強(qiáng)，而且居民的財(cái)富也得到了快速成長(zhǎng)。隨著國(guó)內(nèi)居民財(cái)富的增長(zhǎng)，居民需求更多元化的投資渠道，以便保持其財(cái)富能夠穩(wěn)健的增長(zhǎng)。但是，由于中國(guó)金融市場(chǎng)不成熟，股市基礎(chǔ)落后，從而使得國(guó)內(nèi)居民的投資渠道十分有限，甚至于讓居民不多的財(cái)富都涌入房地產(chǎn)市場(chǎng)，造成國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)的巨大泡沫。在這種情況下，這樣的投資渠道不僅不能夠讓國(guó)內(nèi)居民的財(cái)富保值增值，甚至于蘊(yùn)藏著極高的金融風(fēng)險(xiǎn)。比如說(shuō)，如果房地產(chǎn)泡沫破滅，國(guó)內(nèi)居民進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)的資產(chǎn)就面臨著懸崖式下跌縮水之風(fēng)險(xiǎn)（如美國(guó)2008年那樣，持有住房的中產(chǎn)階級(jí)的資產(chǎn)曾縮水達(dá)50%）。

因此，開辟多元化的投資渠道，是讓國(guó)內(nèi)居民財(cái)富保值增值、降低風(fēng)險(xiǎn)的最佳方式，而滬港通的開通，就能夠把國(guó)內(nèi)居民的投資渠道擴(kuò)展到香港市場(chǎng)，通過(guò)香港市場(chǎng)讓其資產(chǎn)實(shí)行全球配置。這樣不僅可以讓國(guó)內(nèi)居民的資產(chǎn)建立在更為優(yōu)化分散投資組合上，降低涌入國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)這座獨(dú)木橋面臨的風(fēng)險(xiǎn)。更重要的是，當(dāng)國(guó)內(nèi)居民進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)之后，其投資行為、投資理念、投資取向等都將發(fā)生巨大的變化，而這種變化也容易傳遞到中國(guó)股市上來(lái)，從而有利于國(guó)內(nèi)股市也逐漸地走向成熟及健康的市場(chǎng)方向發(fā)展。

四是如何真正讓香港成為全球人民幣離岸中心，增加香港金融市場(chǎng)活力與增強(qiáng)香港市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力?？梢哉f(shuō)，近幾年來(lái)，隨著中國(guó)成為全球第二大的經(jīng)濟(jì)體，隨著人民幣在全球貿(mào)易經(jīng)濟(jì)中的比重越來(lái)越高，世界許多國(guó)家都希望在人民幣國(guó)際化的進(jìn)程中能夠分得一杯羹，世界不少國(guó)家紛紛成立人民幣離岸中心。如果沒有特別的政策及特別的市場(chǎng)，香港要在這場(chǎng)人民幣離岸中心的競(jìng)爭(zhēng)中取勝是相當(dāng)不確定的。而滬港通的啟動(dòng)，兩地投資者用人民幣交易上市公司的股票，這不僅有利于香港股市的繁榮，也保證了香港市場(chǎng)成為國(guó)際市場(chǎng)上人民幣投資的主要渠道。香港的人民幣離岸中心就能夠在這過(guò)程中確立。

而實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)，滬港通同樣面臨著一系列的問(wèn)題要解決。一是兩個(gè)市場(chǎng)成熟程度不一樣，兩地制度規(guī)則、市場(chǎng)運(yùn)作方式及行為模式存在很大差別，那么這些差別如何來(lái)彌合的問(wèn)題，監(jiān)管安排上的分歧、市場(chǎng)利益沖突及風(fēng)險(xiǎn)分配如何協(xié)調(diào)；二是盡管這項(xiàng)政策是資本項(xiàng)目的有限開放，但是只要開放了，市場(chǎng)波動(dòng)就可能相互傳遞，其股市的風(fēng)險(xiǎn)就可能相互感染，其防火墻如何設(shè)置；三是劣幣是否會(huì)驅(qū)逐良幣，港股是否走向A股化等。這些都是滬港通啟動(dòng)之后將在面臨的問(wèn)題與困難。但愿在制度設(shè)計(jì)過(guò)程中未雨綢繆。