業(yè)內(nèi)呼吁進一步放開投資者準(zhǔn)入門檻

Wind數(shù)據(jù)顯示，從6月面世至今，中小企業(yè)私募債發(fā)行呈現(xiàn)放緩態(tài)勢。而進入9月份以來，私募債更是遭遇了零發(fā)行的尷尬。接受記者采訪的業(yè)內(nèi)人士表示，中小企業(yè)私募債發(fā)行遇冷主要原因是市場對企業(yè)真實償債能力信心不足，而高風(fēng)險、低收益和流動性不足更是打擊了投資者的積極性，建議在現(xiàn)有條件下進一步降低投資者準(zhǔn)入門檻。

發(fā)行節(jié)奏逐步放緩

自今年6月8日第一單中小企業(yè)私募債后，旨在拓寬中小企業(yè)融資渠道的中小企業(yè)私募債一度受到市場熱捧，被機構(gòu)投資者搶購一空，但在隨后兩個月卻出現(xiàn)發(fā)行趨緩態(tài)勢，直至9月份出現(xiàn)零發(fā)行的遭遇。投中集團統(tǒng)計顯示，在8月底之前，共有40只中小企業(yè)私募債完成發(fā)行，平均期限2.25年，平均票面利率9.08%，發(fā)行總額37 .83億元。其中，6月份共有24只中小企業(yè)私募債完成發(fā)行，發(fā)行總額為21 .83億元，金額占比達58%，而7月份和8月份分別只有8只中小企業(yè)私募債完成發(fā)行，發(fā)行節(jié)奏逐步放緩。

私募債發(fā)行趨緩態(tài)勢一度引起市場注意，W ind數(shù)據(jù)顯示，截止9月27日，市場再無新債面世，若在未來局面不改，中小企業(yè)私募債在9月將遭遇零發(fā)行。平安證券固定收益部研究主管石磊告訴記者，現(xiàn)在市場有注冊無發(fā)行，與目前監(jiān)管和宏觀環(huán)境相關(guān)。“畢竟風(fēng)險最大，市場接受程度有限，監(jiān)管也嚴(yán)格，大家都在調(diào)整戰(zhàn)略。”

風(fēng)險溢價不被認(rèn)可

對于中小企業(yè)私募債發(fā)行遇冷局面，接受記者采訪多位人士表示，主要原因是在經(jīng)濟下行環(huán)境中，中小企業(yè)信用風(fēng)險進一步加大。同時，中小企業(yè)私募債風(fēng)險溢價不足，收益率偏低也打擊了投資者的積極性。

參與中小企業(yè)私募債承銷的國內(nèi)某大型券商高管在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪時表示，在目前經(jīng)濟環(huán)境下，市場最擔(dān)心還是中小企業(yè)的償債能力及隱藏背后的違約風(fēng)險。該高管稱，一家中小企業(yè)凈資產(chǎn)只有幾千萬，但備案發(fā)行額度卻高達一兩億，盡管有抵押擔(dān)保等增信措施，但市場還是對其真實償債能力存在質(zhì)疑“我們遇到一個中小企業(yè)客戶，做盡職調(diào)查去了一個周，但再隔了一個月這家企業(yè)就沒有了。今年經(jīng)濟下滑，中小企業(yè)本身經(jīng)營就遇到很多風(fēng)險。”上述高管向記者透露。

平安證券固定收益部研究主管石磊表達了相近觀點：“問題主要是對中小企業(yè)信用的懷疑，或者企業(yè)沒有找到特別好的增信方式，還是依賴外部增信。無論是投資者還是監(jiān)管層，都對目前的經(jīng)濟環(huán)境對企業(yè)的影響存在擔(dān)憂。”

“剛開始還是很好發(fā)的，現(xiàn)在比較艱難，那些擔(dān)保都差了一點，所以大家都不太敢碰。”長城證券固定收益研究部經(jīng)理李學(xué)(CFA )對《經(jīng)濟參考報》記者表示，最開始發(fā)的時候，收益率比較高，也有一些比較強的擔(dān)保，所以比較火。但現(xiàn)在一些私募債的收益率都比較低，擔(dān)保也沒有以前那么強了，資質(zhì)也參差不齊，所以需求就少一些。據(jù)了解，目前私募債的收益率在8.5%至9.5%左右，而一些A A -的城投債也能達到這個收益水平，況且私募債沒有流動性，不能質(zhì)押，因此沒有比較優(yōu)勢。

業(yè)內(nèi)呼吁放松限制

某基金公司固定收益投資總監(jiān)向記者表示，私募債流動性不足背后是機構(gòu)投資者介入太少，主要投資者集中在券商，而基金由于牽涉到審批流程和建立信用違約框架，幾乎沒有涉足該領(lǐng)域。“目前私募債50多筆轉(zhuǎn)讓，基本都是券商之間互相捧場，進行的買斷式回購。”在他看來，引入更多機構(gòu)投資者是解決流動性不足有效方法。

長城證券固定收益研究部經(jīng)理李學(xué)同時也認(rèn)為，參與者更多，才能有利于私募債的市場更加活躍。從交易所的層面來看，其投資者準(zhǔn)入還是放得比較寬的。但是，深交所允許保險公司、銀行購買中小企業(yè)私募債，但在保監(jiān)會、銀監(jiān)會還沒有放開；交易所也允許基金公司公募買。但在證監(jiān)會目前還沒有放開。從機構(gòu)需求來看，目前主要還是一些券商的自營、資管以及基金公司的專戶。“還是存在一些制度上的矛盾導(dǎo)致一些機構(gòu)客戶進不來。”他說。

另外，評級和信息披露也是制約目前中小企業(yè)私募債發(fā)展的因素之一。由于規(guī)模較小，許多主承銷商承銷費收入有限，因此做評級的動力不強，大部分中小企業(yè)私募債都沒有信用評級，這對機構(gòu)的內(nèi)部評級要求較高。大部分機構(gòu)對于中小企業(yè)私募債的內(nèi)部評級尚未建立，有時候會依靠外部評級，沒有的時候往往就買不了。

不過，在石磊看來，私募債的流動性并不是最核心問題，私募品種在設(shè)計時已采用了最好流動機制，最重要還是中小企業(yè)信用本身，市場對于真正中小企業(yè)信用接受程度很低。在石磊看來，早期發(fā)行的私募債由于擔(dān)保、質(zhì)押等較強外部增信措施，風(fēng)險是比較低的，但一味采用外部增信并不是私募債今后發(fā)展方向。“因為這樣發(fā)展下去，會形成有中小企業(yè)融資，但沒有中小企業(yè)信用的一個市場，其實背后還是一些大企業(yè)信用，最終導(dǎo)致投資者沒有能力去辨別中小企業(yè)真正信用風(fēng)險。”(記者　趙東東　吳黎華)