劉勝軍:寶能萬科之爭 我為什么支持王石
中國日報網12月22日電(信蓮)福布斯中文網21日刊載了中歐陸家嘴國際金融研究院執行副院長、上海數字化與互聯網金融研究中心執行主任劉勝軍的專欄文章《寶能萬科之爭:我為什么支持王石》。作者認為,作為“中小股東”的王石團隊,對寶能說不,不僅僅是保護管理層的利益,更是站在全體中小股東立場的理性呼吁。這也是王石之所以說“中小股東就是我們的大股東”的思考邏輯所在。
文章原文如下:
“險資”寶能系動物兇猛,耗資380億獲得萬科22.45%的股份,超過華潤的15.23%與萬科事業合伙人的4.14%。再加上安邦保險曖昧的5%,股東大會表決結果已經具有高度的不確定性。王石對萬科的掌控權岌岌可危
但是,“弱者”王石卻沒有贏得輿論的廣泛同情,甚至被認為不知趣、不尊重資本意志至上的游戲規則,做無謂的抵抗,在繼“捐款門”之后,王石再次卷入爭議的漩渦。其原因有二:第一,小股東因為股價上漲獲利,對“門口的野蠻人”的闖入樂見其成;第二,王石攻擊寶能系信用不夠、能力不夠、資金來源有問題、歷史記錄不佳……王石作為管理層的表態,引起激烈爭論。一種典型的觀點認為:資本市場的游戲規則就是“資本意志至上”,王石不應對寶能系說三道四。
真的如此嗎?
萬科的特殊性
對于資本市場的敵意收購而言,一般都會引發管理層的抵抗。但通常情況下,管理層與大股東是“共同體”,即管理層是大股東選擇的代理人,當然按照大股東意志行事。
萬科的特殊性在于:第一,股權高度分散,大股東華潤集團持股比例較低,萬科管理層與華潤集團難言是“共同體”;第二,由于歷史的原因,華潤一直是萬科的“被動投資者”,很少介入公司的事務,更類似于“財務投資者”,缺乏主人翁責任感(ownership);第三,華潤作為國企,特別是當今反腐高壓的背景下,可能導致決策緩慢甚至回避決策;第四,由于上述原因,王石及其管理團隊就成為了萬科的“實際控制人”,盡管其掌控權并非建立在牢固的股權基礎上。
王石及其團隊不僅是實際上的掌控者,而且還是持股4.14%的小股東,因此王石對寶能的反抗,不僅僅是管理層的反抗,更是掌握實際控制權的小股東對闖入的新大股東的反抗。換了任何人在王石的位置上,都會條件反射地進行反抗,這無可厚非。
道德vs規則
很多王石的批判者認為,王石不該訴諸道德指責,而應愿賭服輸。其實不然。
作為管理層,王石不僅要為自己的地位著想,也應為“全體股東利益”負責。關鍵在于,寶能與其他股東利益并不完全一致:第一,中小股東必須認識到,一旦事件塵埃落定,萬科股價勢必大幅回落,眼前的股價大漲是暫時的幻象;第二,一旦萬科股價大跌,中小股東的短期利益消失。假如寶能成功取得控制權,勢必導致萬科管理團隊的出走,鑒于王石創始團隊的獨特影響力,萬科的品牌價值和可持續發展將面臨極大不確定性,從長期來看,寶能入主可能損害中小股東利益;第三,假如寶能成功入主,它的收益很明顯:大大提高了社會知名度;可以讓萬科與寶能旗下的其他業務進行“關聯交易”,獲得戰略利益。而這些好處是小股東沒有辦法享受到的。
可見,王石批評寶能“能力不行”,不是一種道德意義上的抹黑,而是提醒中小股東分清短期利益和長期利益。更重要的是,提醒股東:寶能的利益與中小股東的利益并非完全一致,有利于寶能的未必有利于中小股東。
因此,作為“中小股東”的王石團隊,對寶能說不,不僅僅是保護管理層的利益,更是站在全體中小股東立場的理性呼吁。這也是王石之所以說“中小股東就是我們的大股東”的思考邏輯所在。
寶能真的遵守規則了嗎?
擁護寶能者信誓旦旦說:是按資本市場規則辦事。果不其然,證監會也表態:寶能并未違背監管規則。
問題的關鍵不在證監會而在保監會。作為一家保險公司,寶能以向來“安全第一”的保險資金進行二級市場豪賭,真的合適嗎?從表面看,寶能收購萬科股份似乎很精明,賬面贏利超過百億。但切記,寶能的這些賬面贏利能落袋為安的可能性是不存在的。一旦寶能減持就必須公告,勢必引發市場恐慌性拋售,以跌停方式暴跌。更要命的是,寶能系資金就像王石所說的“層層借錢,循環杠桿,沒有退路”,屆時不僅難以順利套現賬面浮盈,出現嚴重虧損也是很有可能的。對于利潤少的可憐、家底單薄、成立不久的“前海人壽”而言,這是巨大風險。
如果這么危險的玩法都可以做,那么保險資金還有什么不能干的?一旦保險公司這樣的玩法得到認可,勢必引發公眾對保險公司資金安全性的顧慮。因此,寶能系的作法具有“外部性”,保監會應該對“前海人壽”資金運用是否合規進行嚴肅調查和公開表態。
有人拿出當年資本逼走喬布斯的案例作為類比。其實兩者大為不同:第一,當年喬布斯年輕氣盛,的確將公司拖入了困境,股東和董事會不得不揮淚斬馬謖;而且喬布斯經歷人生一大挫折,也終于開始反思自我、走向成熟,這對喬布斯和蘋果而言都未必是壞事;今天的萬科如日中天,與彼時的蘋果完全不可同日而語;第二,喬布斯被逼走,完全是在法規規則之內進行的合法博弈,雖然悲情但無可厚非。
王石也應反思
當然,事情弄到這種地步,王石也需要深刻反思。假如保監會認定寶能系并不違規,寶能成功入主,王石失去對萬科的掌控權,這對一位創業者而言可謂“喪子之痛”,猶如當年喬布斯被掃地出門的羞辱。
王石需要反思:第一,萬科并非第一次遭遇野蠻人,1994年君安證券就曾經發起過攻擊,王石為何未能“亡羊補牢”解決控制權隱患?無論是柳傳志、劉強東還是馬云,都把控制力視為頭等大事,設法確保控制地位,馬云甚至不惜冒著“罵名”轉移支付寶的控制權;第二,以王石的能力和智慧,這一問題并非難以解決,主要是王石過于“清高”,認為做職業經理人挺好。問題是,誰能保證永遠讓你做職業經理人?即便沒有寶能,但華潤管理層變更之后,還會一直“力挺”王石嗎?這些的想法顯然很傻很天真。第三,王石已經后悔了,所以在2014年拋出“事業合伙人計劃”,耗資50億購買萬科4.14%的股份。但是已經太晚了,由于今天的萬科已經成為巨無霸,進行管理層持股的代價極高。相比之下,柳傳志、TCL李東生都是在公司發展早期(規模不大)時果斷進行管理層持股,成本比王石低得太多了。因此,王石的亡羊補牢之舉,來的太遲了。
結束語
如今萬科停牌,博弈仍在持續。筆者希望王石能贏得華潤、中小股東的鼎力支持,渡過此劫難。一旦寶能獲勝,王石出局,勢必引發管理層劇烈動蕩,對萬科和王石是雙輸,也是中國企業家史上的又一悲劇;一旦寶能知難而退,王石應痛定思痛,立即修復控制權的巨大漏洞。當然,最終的結果,取決于雙方在法規框架內的斗智斗勇。




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