2014年5月，國務院新“國九條”明確提出“鼓勵上市公司建立市值管理制度”，當時A股總市值還不到30萬億元。受益于中國資本市場環境轉暖，一年來上市公司市值管理的績效明顯提升，A股在2015年6月中旬的總市值一度達到78.68萬億元。在A股上市公司的核心競爭力不斷加強的同時，也有一些上市公司歪曲“市值管理”進行“操縱股價”，A股市場的市值管理還有很長的一段路需要走。

市值管理成為“空殼”

當安碩信息、全通教育先后成為頭兩只“400元股”時，某些機構一度對這兩家上市公司的“市值管理”行為贊不絕口。在這兩家曾走上神壇上市公司的股價如今差不多腰斬一半的時候，所謂的“市值管理”變得一錢不值。畢竟，市值管理的含義并不是“股價管理”，市值管理做得越好并不意味著股價就漲得越漂亮。

2014年5月，國務院新“國九條”明確提出“鼓勵上市公司建立市值管理制度”，不過市值管理制度并非境外的“舶來品”，而是建立在西方價值管理理論基礎上的具有A股特色的延伸，這種延伸也是一種大膽的嘗試。

按照教科書般的解釋，市值管理是上市公司基于公司市值信號，綜合運用多種科學、合規的價值經營方式和手段，以達到公司價值創造最大化、價值實現最優化的一種戰略管理行為，其中價值創造是市值管理的基礎，價值經營是市值管理關鍵，價值實現是市值管理的目的。

市值管理的概念看起來很高大上，其實并不復雜，市值管理就是要讓上市公司的真實價值完整地反映到股價之上，不被市場低估也不會被炒作成泡沫；只要上市公司能夠積極、健康地發展，其股價也將走出長遠的慢牛行情。

監管層之所以提出市值管理這一概念，其目的是希望中國本土上市公司以及資本市場的發展能夠更加成熟。可惜的是，監管層每次的出發點都是好的，但落實下來能否實際到位總是頭痛的難題。例如，近期大盤不斷走低令投資人士紛紛質疑政府的救市行為，但鮮有投資者會考慮到公司本身的股價是否等于其資質，在資金成為推動市場上漲主力的背景下，越來越多的上市公司成為了另一種“空殼”，虛高甚至成為泡沫的股價并不能反映出其真實價值。因此，市場在六月份出現大規模的回調完全在情理之中。

對于常常被詬病的上市企業而言，市值管理對其是一次巨大的沖擊，而這種沖擊在一定程度上將部分上市公司見不得光的陰影照了出來，對投資者而言是幸運的。通常而言，市值管理必須讓上市公司變得更加透明，這也就需要公司對所有投資者開誠布公，接受各種拷問、質疑，讓投資者、資金更加接近、了解公司的情況。

市值管理成效難言好

2005年4月，國內啟動股權分制改革的啟動使得資本市場開始進入全流通時代，隨著流通股市值占總市值的比重不斷攀升，在2015年上半年末，這個比重從十年前的25.86%上升到了74%。在全流通時代，無論是機構還是上市企業，都不得不重視市值管理。

理論上，市值管理制度的出臺并不是政府的救市行為，而是讓上市公司主動的進行自我的調整和完善。對盈利能力強、具備持續發展的上市公司而言，他們更有資本在牛市中昂首挺胸、在熊市之中顯示出抗跌的能力，其市值更應該在股市中表現突出。

近一年來，上市公司的市值管理并沒有取得卓越的成效，監管層也只是在一年以后也才表示將適時出臺上市公司市值管理制度指引。不過可以肯定一點的是，從2014年下半年到2015年五月份的那一波牛市行情，和上市公司市值管理并沒有什么關系，只不過越來越多的上市公司在公司股價上揚之后，開始吹噓“自己的市值管理做得很好”。

實際上，有些上市公司借助市值管理制度實現股價的大幅攀升，這是因為上市公司的市值管理被扭曲，操縱股價、概念炒作等現象頻出多，“市值管理”這高大上的名號成了“操縱股價”冠冕堂皇的理由。例如，有些上市公司會與某些私募來配合運作，在增發、股權質押期間來做高并維持股價，以便能實現高價增發和較多的融資，護盤資金會在增發、融資完成后撤退造成股價大跌，從而使消費者損失慘重。還有些上市公司會不斷追逐熱點，如發布涉足石墨烯、3D打印、互聯網金融等相關業務的公告，結果這些業務并未給公司帶來多大的收益，反而是投資者的損失。

如果這種現象出現蔓延，A股市場或許不用等權重股發力就已經用泡沫沖破了“6124點”，好在歪曲市值管理的上市公司僅僅是少數，并不會沖擊到整個資本市場。而且，有了證監會的“殺雞儆猴”，會讓更多的上市公司對市值管理懷著一顆敬畏之心。

本來，監管層搬出市值管理是為了讓企業更加透明、能夠更加好的發展，上市公司以此為借口進行股價操縱或許在意料之中，但遲遲未能出臺實質性的制度實在是失敗之舉。

制度建立需有懲罰機制

之所以會出現有些上市公司弄虛作假，歸根到底還是利益問題，在透明度不清晰、懲罰力度并不大的A股市場中，一部分人心中僥幸的貪婪總是會戰勝理智。好在證監會正在加大對這方面的監管、調查力度，在這一年多的時間里，證監會多次公布了涉及歪曲市值管理而實行操縱股價的行為，導致涉案公司股價急劇下跌。雖然監管層的行為值得稱贊，但投資者也因此虧損了不少。

如果上市公司真心實意向將市值管理做好，對外需要將各種類如投資人關系管理、危機公關、財務報表等進行完善，除了按規定不得披露和與公司發展無關的事項外，其他各方面都不能有所隱瞞；在對內的資本運作方面，重大項目、發展戰略、實行的項目都必須高度重視，我們常見的并購重組、股權激勵、股權質押、回購等都是市值管理的表現形式。

換言之，無論監管層是否提出市值管理這一概念，是否制定出相應的細則和指引，市值管理本身就是基于上市公司自律行為的一種表現。如果連這一點都無法做好，公司不僅無法給投資者一個合理交代，也無法給自己內部員工、上下游供應商、客戶一個交代，這種公司上市不是為了圈錢就是為了騙錢。

雖然說市值管理是一種自律行為，但沒有監管層制定細則和指引恐怕也會引起混亂，在“法不禁止皆自由”的情況下，不排除還有上市公司會混淆市值管理的概念，因此明確市值管理和操縱股價的判定標準，對改善A股市值管理環境尤為重要。此外，市值管理應該和公司基本面管理一樣，A股市場需要建立并披露市值管理機制，上市公司應定期發布市值管理報告，讓投資者、監管層對公司的市值管理情況有清晰、透徹的了解。

另外，懲罰機制也非常重要，對于那些依舊歪曲市值管理的上市公司，在其行為觸碰到最終紅線時，可予以暫停上市以及停止上市的處理。

不僅是上市公司需要進行市值管理，擬上市公司、掛牌新三板公司同樣需要進行市值管理，如只有市值管理水平達到基準線水平的企業才可以申請上會，新三板企業需要更好的評估自身的價值。只有整個大環境變好，A股市場市值管理才能正常、健康的運作。

市值管理不是股價提升

市值管理不是股價提升，而是公司全方面的提升，公司要做好市值管理，就要讓外界看到他們最想看到的東西。對中長期、價值投資者而言，上市公司的定位、未來3到5年階段發展目標、實施框架都是必不可少的。此外，年度計劃與措施，能夠讓企業的市值管理更加有效，能夠讓投資者看到公司中短期較為清晰的脈絡。

企業運營的流程及規范，能夠讓外界了解企業的實際情況；公司的機構分布和職責、人才培養，能夠體現企業凝聚力和在未來發展的實力；公司的各項制度則能讓投資者獲得企業是否靠譜的信心。

前景是非常漂亮的，但市值管理當前還比較混亂。市值管理做得好的上市公司，有利于給投資者更多的回報以增強投資者信心，進而吸引更多投資者；市值管理出現問題的上市公司，將侵蝕投資者的利益。風險擺在這里，但不少投資者的投資并不理性，大量新增股民的炒股方式并不是研究公司的業績、數據，而是到處打聽消息、憑著公司名字好聽、股價可能會漲的感覺到處買股票。

如果連一家公司最基本情況都沒有去做了解，這種投機心理是對資產的不負責，股價暴跌的罪魁禍首還是自己，怨不得別人。投資者若希望保護自己的利益，一方面需要躲避風險，那些在中短期內無法對公司業績形成支持作用的各種熱點題材不要輕易碰觸，一定要對公司的經營情況、過往業績、近期新聞有較為透徹的了解。另一方面，不幸遭受損失后，需要團結同樣受到利益侵害的投資者，搜集相關證據向監管層、政府、法院、媒體等機構進行舉報，依照相關法律規定索取損失補償。

這兩方面，要求投資者提高自身水平，能夠認識到市場的風險。想要做出穩健的投資，就必須對資本市場進行較深的鉆研，必須對上市公司有深入的了解，不然一旦真的出現問題，你除了能在網上吼幾句“黑心公司”外，還能怎么辦？

（作者系著名經濟學家，中國人民銀行主管的《中國金融》雜志特約經濟學家，近期出版《一本書讀懂經濟新常態》）