2015年07月20日 11:36:08來源：國際金融報

　　從某種意義上說，金磚國家外匯儲備池的象征意義更大。早在2013年德班峰會傳出這一消息時，中國社科院世界經(jīng)濟研究所副研究員黃薇就分析指出：“其實1000億美元的額度并不大，因此它的意義更多地是體現(xiàn)金磚國家的信心與團結(jié)。”

　　7月9日，金磚國家領(lǐng)導(dǎo)人第七次會晤在俄羅斯烏法舉行。此次峰會期間，《金磚國家應(yīng)急儲備安排中央銀行間協(xié)議》的簽署引人注目。此外，《金磚國家應(yīng)急儲備安排條約》已順利完成金磚各國國內(nèi)核準程序，并將生效。這意味著，金磚五國有了自己的外匯“蓄水池”。

　　金磚國家應(yīng)急儲備安排是通過多邊貨幣互換聯(lián)合應(yīng)對金磚國家實際或潛在的短期國際收支壓力的集體承諾。初始規(guī)模1000億美元，其中中國承諾出資410億美元，巴西、印度和俄羅斯各180億美元，南非50億美元。上述協(xié)議是在7月7日舉行的金磚國家財長和央行行長會議上簽署的。

　　這項高達1000億美元的外匯池計劃，可謂現(xiàn)實主義的應(yīng)急舉措。這項計劃，將和金磚國家發(fā)起成立的新開發(fā)銀行的實體機構(gòu)一起，既為金磚國家和新興市場提供基礎(chǔ)設(shè)施等方面的融資保障，亦可隨時應(yīng)對金磚國家發(fā)生的突發(fā)性金融事件，阻擊金融危機在金磚國家的蔓延。

　　對于金磚國家而言，這既是一個最壞的時代，也是一個最好的時代。

　　說時機壞，是因為全球經(jīng)濟低迷，金磚國家難免受到影響。說時機好，是因為此時五方合作動力最強、外部阻力最弱，金磚國家合作適逢難得的機遇。金磚國家外匯儲備池的建立，意味著金磚國家已開始抱團取暖，共同抵御外在的潛在金融風(fēng)險。

　　蓄水池如何使用

　　金磚國家設(shè)立外匯儲備池的想法并不是一件新鮮事。

　　早在2013年3月舉行的金磚國家德班峰會上，各國領(lǐng)導(dǎo)人已經(jīng)敲定了外匯儲備池的規(guī)模。

　　不過當時，大家還不清楚這個外匯儲備池究竟能發(fā)揮什么作用。2013年，南非國家政府顧問邁克爾·卡恩曾向《國際金融報》記者坦言，金磚國家不太需要這樣一個儲備庫來提供錢。“我們不缺錢，除了巴西可能需要一點幫助之外，其他各國都不在乎整個系統(tǒng)能提供多少資金。”

　　不過去年以來，巴西、俄羅斯先后遭遇貨幣貶值的困境，讓金磚外匯儲備基金的成立被提上了議程。

　　在今年的烏法峰會期間，金磚國家央行共同簽署了《金磚國家應(yīng)急儲備安排中央銀行間協(xié)議》，規(guī)定了操作的技術(shù)細節(jié)。同時《金磚國家應(yīng)急儲備安排條約》已順利完成金磚各國國內(nèi)核準程序，并將于7月30日正式起效。

　　俄羅斯央行行長納比烏里娜表示，這個外匯儲備池旨在幫助解決“流動性方面的短期問題，以及國際收支上存在的問題。”

　　據(jù)俄羅斯財政部副部長謝爾蓋·斯托爾恰克介紹，金磚國家各成員國已達成一項協(xié)議，即在必要條件下可進行掉期交易。他說：“金磚國家成員國將根據(jù)對本國貨幣的比價提供美元作為基金。也就是說，央行將以償還、支付以及緊迫性為標準對有關(guān)國家提供資金。建立外匯儲備庫旨在對外匯市場形勢發(fā)展作出迅速反應(yīng)。”

　　如果按出資比例決定投票權(quán)，那么中國為39.95%，巴西、俄羅斯、印度各為18.10%，南非為5.75%。

　　報道稱，外匯儲備庫將由理事會、常委會和協(xié)調(diào)員管理，后者的職能將由金磚國家輪值主席國擔任。部長級理事會以共識決定戰(zhàn)略性問題，由常務(wù)委員會以共識或簡單多數(shù)票決定操作性問題。

　　協(xié)議規(guī)定，互換申請及展期申請按簡單多數(shù)票決策審批。應(yīng)急儲備并不要求國際儲備的直接轉(zhuǎn)移，只有在有關(guān)國家提出申請，并滿足一定條件時，其他成員國才通過貨幣互換提供資金。在這種情況下，各國將按比例從本國儲備中，拿出資金提供給申請國。

　　當有成員國申請援助時，金磚國家外匯儲備庫會進行評估。協(xié)議中規(guī)定，某一金磚國家在向外匯儲備池申請資金超出一定限額的情況下，應(yīng)該首先制定國際貨幣基金的穩(wěn)定計劃。

　　具體而言，如借款國與國際貨幣基金組織間有穩(wěn)定計劃，并依照該協(xié)議履行所承擔的義務(wù)，可使用國家最大借款額度的70%。與國際貨幣基金組織間沒有穩(wěn)定計劃的情況下，可動用國家最大借款額度的30%。法案將在政府會議上進行審議。

　　斯托爾恰克表示，只有在儲備池啟動的初期階段才會有這樣的要求。他說：“事實上，我們的目標是讓儲備池的創(chuàng)始國自主創(chuàng)建一個機制或工具。金磚國家的專家們也可以對申請國的宏觀經(jīng)濟局勢進行評估，并就是否動用儲備池提出參考建議。”

　　1000億資金夠嗎

　　事實上，金磚國家并不缺錢。金磚五國目前擁有全球超過50%的外匯儲備。其中大部分來自中國近4萬億美元的天量外匯儲備。但對俄羅斯來說，出資180億美元成立外匯儲備池同樣是“小菜一碟”。根據(jù)俄羅斯央行數(shù)據(jù)，該國截至6月底的黃金與外匯儲備為3620億美元。

　　因此，外界普遍對金磚國家聯(lián)手設(shè)立外匯儲備池的做法表示肯定，但同時也指出，1000億美元的規(guī)模不足以解決實際問題。最關(guān)鍵的問題是，這1000億美元夠用嗎？

　　俄羅斯FCG咨詢公司合伙人弗拉基米爾·魯賓科（Vladimir Lupenko）表示：“這筆資金要是能夠抵消短期資本外流產(chǎn)生的負面影響，并促使各國監(jiān)管機構(gòu)進行更有效的應(yīng)對的話，那我們可能不會看到盧比和雷亞爾大幅貶值的情況。”

　　從去年至今年，新興市場貨幣“失血”嚴重。今年前３個月，巴西雷亞爾已貶值20%。去年俄羅斯盧布更是出現(xiàn)“斷崖式”的跳水行情。

　　投資專家蒂莫西·紹爾捷斯（Timofey Sholtes）也認為，雖然取得良好開端，但這些資金顯然不足以確保各國貨幣穩(wěn)定。

　　目前，全球有約1.7萬億美元的資產(chǎn)持有MSCI新興市場指數(shù)。2013年和2014年MSCI新興市場指數(shù)分別下跌5個百分點，其絕對值已超過1000億美元。

　　“考慮到來自國際貨幣基金組織、世界銀行以及發(fā)達經(jīng)濟體方面的政治阻力，這些資金會因數(shù)額小而無法起到更大的作用。然而，這筆錢也足以向?qū)Πl(fā)展中國家提供低息貸款并捆綁附加條件的世界金融機構(gòu)發(fā)出挑戰(zhàn)。”莫西·紹爾捷斯表示。

　　如果看看目前歐洲穩(wěn)定機制（European Stability Mechanism，簡稱ESM）的運轉(zhuǎn)情況，或許會對金磚外匯儲備池的角色有更深的理解。

　　為了解決歐債危機，2012年，各歐盟會員國發(fā)起了ESM，致力于在會員國發(fā)生債務(wù)危機時，以比市場行情低的利率借貸資金給會員國，提供資金與擔保服務(wù)。

　　ESM的總認繳資本為7000億歐元，由800億歐元現(xiàn)金及6200億歐元承諾通知即付資本，由歐元區(qū)各國按本國GDP占歐元區(qū)經(jīng)濟比例出資。

　　自希臘債務(wù)危機爆發(fā)以來，ESM以及其前身EFSM已經(jīng)為希臘政府提供了多筆援助。其總資金已超過上千億歐元，但希臘危機依然不見好轉(zhuǎn)。

　　因此，從某種意義上說，金磚國家外匯儲備池的象征意義更大。早在2013年德班峰會傳出這一消息時，中國社科院世界經(jīng)濟研究所副研究員黃薇就分析指出：“其實1000億美元的額度并不大，因此它的意義更多地是體現(xiàn)金磚國家的信心與團結(jié)。”

　　不過，俄羅斯央行行長納比烏里娜似乎并不這么認為。談及金磚國家外匯儲備池的作用，她表示1998年金融危機期間，俄羅斯政府本幣債務(wù)違約就是外匯池可以發(fā)揮作用的一個案例。

　　當時受亞洲金融風(fēng)暴的影響，大量外資撤離俄羅斯市場。1998年5月，俄羅斯內(nèi)債和外債余額高達2000億美元，那年政府預(yù)算中債務(wù)還本付息額已占到財政支出的58%。

　　1998年8月17日，星期一。俄羅斯政府作了一個決定，他們將優(yōu)先支付工人的工資，而將償還給西方債權(quán)人的錢延期支付，并不在海外市場上支撐盧布匯價。簡而言之，他們將延期償還他們所欠的所有債務(wù)，并放任盧布貶值。

　　投資者信心因此徹底喪失，股市、債市、匯市統(tǒng)統(tǒng)暴跌，引發(fā)銀行擠兌和居民搶購，1998年俄羅斯GDP下降了2.5%，工業(yè)生產(chǎn)下降3%，糧食產(chǎn)量下降2400萬噸。

　　而去年爆發(fā)的盧布貶值行情，曾一度讓俄羅斯人“夢回1998”。為了干預(yù)持續(xù)下跌的盧布，俄羅斯央行使用了一系列旨在干預(yù)匯率的激烈手段。短短兩周內(nèi)，大規(guī)模的貨幣市場干預(yù)耗費了俄羅斯260億美元的外匯儲備，創(chuàng)盧布危機爆發(fā)以來最快侵蝕速度。

　　而在今年，為了提振國內(nèi)經(jīng)濟增長，俄羅斯政府已承諾，將再動用1/3的外匯儲備。俄羅斯政府已經(jīng)承諾，今年為提振國內(nèi)經(jīng)濟增長，將再動用1/3的外匯儲備。

　　目前，俄羅斯外匯儲備總額已從最高峰的5110億美元減少至3620億美元。外界有觀點認為，3300億美元是俄羅斯外匯儲備的“紅線”。換言之，如果外匯儲備不足3300億美元的話，情況將十分危險。

　　外匯儲備巔峰已過？

　　不僅是俄羅斯，去年以來新興市場國家整體的外匯儲備都出現(xiàn)了加速下降。

　　國際貨幣基金組織6月30日公布的數(shù)據(jù)顯示，在截至今年3月底的9個月內(nèi)，新興市場國家外匯儲備下降了5500億美元。

　　在2014年6月達到80580億美元的峰值后，新興市場外匯儲備在去年第三和第四季度分別下降1470億美元和1790億美元。而今年第一季度又下降了2270美元。這表明外匯儲備的下降速度正在加快。

　　這似乎預(yù)示著新興市場“外匯儲備峰頂”已經(jīng)過去。在英國《金融時報》今年4月的調(diào)查中，10個新興市場經(jīng)濟學(xué)家中有9個支持這一觀點。

　　瑞銀主權(quán)機構(gòu)戰(zhàn)略主管馬西米利亞諾·卡斯泰利（Massimiliano Castelli）在文章中分析，歷史上支撐新興市場外匯儲備的3個驅(qū)動因素均有所減弱。

　　對于中國及其他亞洲國家而言，經(jīng)常賬戶盈余下滑是外匯儲備減少的主要原因。發(fā)達國家的貿(mào)易差額從2008年總逆差5740億美元發(fā)展到2013年出現(xiàn)順差。

　　而包括石油在內(nèi)的大宗商品價格下滑，削弱了大宗商品出口國的貿(mào)易盈余。俄羅斯以及巴西都是大宗商品下跌的“受害者”。

　　此外，隨著美國經(jīng)濟復(fù)蘇，市場對于美聯(lián)儲加息的預(yù)期不斷走高，導(dǎo)致流入新興市場的“空前”資本洪流已經(jīng)減弱，甚至已經(jīng)開始逆轉(zhuǎn)。

　　不過，亦有觀點認為外匯儲備其實沒有下降。渣打銀行固定收益全球主管威爾·奧斯瓦爾德（Will Oswald）認為，新興國家外匯儲備“看似”下降，是因為它們是以美元計價，而其他儲備貨幣相對于美元貶值了。

　　“這些國家外匯儲備的購買力并未降低。它們購買歐元、英鎊和日元資產(chǎn)的能力仍然強勁。”威爾·奧斯瓦爾德稱。

　　但另一組數(shù)據(jù)表明新興國家外匯儲備中的美元資產(chǎn)的確是下降了。IMF的統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，在已公開外匯儲備構(gòu)成的新興國家中，其美元資產(chǎn)從2014年9月的峰值17090億美元下降至今年3月底的16270億美元。

　　對此，法國巴黎銀行北美外匯戰(zhàn)略主管丹尼爾·卡齊威（Daniel Katzive）認為，美元儲備下降是因為管理者出售美元資產(chǎn)，買入其他貨幣的資產(chǎn)，以此在美元走強的情況下重新平衡其投資組合。

　　因此，金磚國家在此時成立外匯儲備池，外界不由得將其解讀為對美元壟斷地位的挑戰(zhàn)。復(fù)旦大學(xué)發(fā)展研究院金磚研究中心主任樊勇明表示，金磚國家應(yīng)急儲備的建立，主要是因為國際貨幣基金組織（IMF）運行機制的失靈。

　　國際貨幣基金組織創(chuàng)立之時，有著“對發(fā)生國際收支困難的成員國在必要時提供緊急資金融通，避免其他國家受其影響”的功能。但是無論在1998年的亞洲經(jīng)濟危機還是2008年全球性的國際金融危機中，IMF都沒有很好地發(fā)揮這一作用。

　　樊勇明認為，外匯儲備庫的建立打破了發(fā)達國家的壟斷，打破了美元的壟斷地位，成立外匯儲備庫將加快推動現(xiàn)有的國際貨幣體系的改革。

　　推動金磚內(nèi)貿(mào)易

　　金磚國家設(shè)立外匯儲備池或許只是第一步，而其更長遠的意義在于促進金磚五國的貿(mào)易往來。

　　金磚國家外匯儲備的來源不盡相同。比如中國外匯儲備來源是外資、外貿(mào)的雙順差，而俄羅斯大部分外匯儲備來源于能源行業(yè)。兩大石油暴利稅基金國家財富基金和儲備基金掌控著俄羅斯1700多億美元的外匯儲備。但貿(mào)易結(jié)算是金磚國家獲得外匯儲備的主要方式。

　　因此，通過設(shè)立金磚國家共同的外匯儲備基金，對于金磚國家貿(mào)易合作有著推動作用。目前，貿(mào)易是連接金磚國家的主要經(jīng)濟樞紐，但各國在貿(mào)易份額方面嚴重失衡：金磚國家貿(mào)易總額為3300億美元，但其中近3000億是俄、巴、印和南非與中國的貿(mào)易。

　　而金磚國家外匯儲備池的設(shè)立，有助于金磚五國內(nèi)部貿(mào)易爭端和糾紛的防治和解決。在烏法峰會召開之前，巴西駐俄大使安東尼奧·何塞·瓦里姆談到了對此的看法。

　　他表示：“我認為這（金磚國家外匯儲備池）是一個非常積極的想法，因為這將允許我們在貿(mào)易中使用一種共同的貨幣，從而減少國際市場波動的影響。但是這個事情非常復(fù)雜，需要對引入共同貨幣可能引起的利弊因素進行前期評估。”

　　而中國社科院亞太與全球戰(zhàn)略院副研究員劉小雪則撰文表示，以構(gòu)建金磚銀行和金磚國家應(yīng)急儲備安排這種金融先行的方式來推動金磚組織的務(wù)實合作，使得金磚國家從金融先行的過程中培養(yǎng)了專業(yè)隊伍、收獲了合作的信心。

　　而隨著中國經(jīng)濟進入新常態(tài)、印度經(jīng)濟開始復(fù)蘇，金磚5國經(jīng)濟互補性越來越突出，各方也都意識到，中國的資本和優(yōu)勢產(chǎn)能、印度潛在的制造能力以及其余3國的豐富資源，只有通過互聯(lián)互通、一體化的大市場才能最大化地開發(fā)利用。

　　樊勇明建議，在全球經(jīng)貿(mào)規(guī)則的制定方面，金磚國家應(yīng)主動出擊，以避免新一輪國際經(jīng)貿(mào)的主導(dǎo)權(quán)將會再次為美歐發(fā)達國家獨占。為此，金磚國家應(yīng)盡快啟動相關(guān)原則立場和行動計劃的研究，并開展在G20和金磚國家之間各層次上的相關(guān)外交磋商，以為金磚國家樹立國際秩序維護者、建設(shè)者的形象。

　　而在此次烏法峰會上，《金磚國家經(jīng)濟伙伴戰(zhàn)略》已獲得通過。這一戰(zhàn)略將對金磚國家未來幾年的經(jīng)貿(mào)合作制定規(guī)劃藍圖。(記者 唐逸如)