原標(biāo)題: 下半年是結(jié)構(gòu)性牛市

　　中國(guó)證券報(bào)：經(jīng)過(guò)此次大幅下跌之后，一些投資者對(duì)于“牛市是否還存在”產(chǎn)生了疑惑。

　　徐荔蓉：我的判斷是，牛市沒(méi)有結(jié)束。在支撐此輪牛市的最主要邏輯中，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行和宏觀流動(dòng)性寬松的格局沒(méi)有發(fā)生變化，甚至宏觀流動(dòng)性的寬松程度比之前還要更高一些。

　　其次，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好在此輪殺跌中的確受到了影響，但考慮到資產(chǎn)配置并沒(méi)有多少好的去處，股市仍然是重要方向。雖然大家笑談“韭菜的記憶只有7秒鐘”，在市場(chǎng)流動(dòng)性危機(jī)解除后，7月9日、7月10日公募基金立即轉(zhuǎn)為凈申購(gòu)，顯現(xiàn)出市場(chǎng)的做多情緒依然充足。但在此次劇烈調(diào)整中，大量場(chǎng)外配資盤(pán)以及場(chǎng)內(nèi)融資盤(pán)被強(qiáng)制平倉(cāng)給市場(chǎng)上了一堂風(fēng)險(xiǎn)教育課，甚至大部分專(zhuān)業(yè)投資者也難以置身事外，這將需要一段時(shí)間來(lái)修復(fù)。加之7月12日證監(jiān)會(huì)明確要繼續(xù)對(duì)場(chǎng)外配資加強(qiáng)清理整頓，這也將約束市場(chǎng)上高風(fēng)險(xiǎn)偏好的資金。不過(guò)，從股票占居民家庭財(cái)富的配置比例、保險(xiǎn)養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金權(quán)益類(lèi)投資占比、總市值/GDP的證券化率等指標(biāo)來(lái)看，股票資產(chǎn)配置提升的空間還很大。只不過(guò)經(jīng)歷了這次深刻的風(fēng)險(xiǎn)教育，預(yù)計(jì)A股市場(chǎng)未來(lái)的杠桿率不會(huì)出現(xiàn)大幅度提升。

　　第三，經(jīng)過(guò)這一次救市，政府對(duì)資本市場(chǎng)的呵護(hù)態(tài)度再次得到強(qiáng)化確認(rèn)。股市向好對(duì)于優(yōu)化資源、驅(qū)動(dòng)創(chuàng)新、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型具有戰(zhàn)略性的意義，政府仍然會(huì)大力支持資本市場(chǎng)的發(fā)展。

　　中國(guó)證券報(bào)：支撐牛市的根本邏輯沒(méi)有發(fā)生太大變化，但是投資者情緒仍然需要時(shí)間來(lái)修復(fù)，在這兩大因素角力之下，如何判斷下半年的市場(chǎng)整體走勢(shì)？

　　徐荔蓉：我傾向于“以時(shí)間換空間”，下半年預(yù)期市場(chǎng)整體仍能提供正收益，但對(duì)漲幅不能有過(guò)高的期待。市場(chǎng)演繹的方式也將發(fā)生重大變化，個(gè)股之間的分化將十分明顯。類(lèi)似于上半年這種市場(chǎng)情緒極度高亢、故事與題材齊飛的火熱場(chǎng)面將不復(fù)存在，市場(chǎng)將進(jìn)入去偽存真、精選個(gè)股的分化階段，機(jī)構(gòu)投資者的重要性上升。

　　下半年市場(chǎng)運(yùn)行的變數(shù)主要在于監(jiān)管層對(duì)于杠桿的規(guī)范程度。場(chǎng)內(nèi)兩融余額已經(jīng)從高點(diǎn)的2.27萬(wàn)億元下降到1.42萬(wàn)億元，在兩融基本保持穩(wěn)定的情況下，下半年的市場(chǎng)走勢(shì)可能會(huì)有些類(lèi)似于2013年的結(jié)構(gòu)性牛市。如果監(jiān)管層加強(qiáng)對(duì)場(chǎng)外杠桿的監(jiān)管，是意圖引導(dǎo)這部分資金轉(zhuǎn)向場(chǎng)內(nèi)，那么對(duì)于市場(chǎng)的高度則可以更樂(lè)觀一些。不過(guò)，只要選好個(gè)股，無(wú)論指數(shù)能否創(chuàng)出新高，下半年并不缺乏賺錢(qián)效應(yīng)。