原標題: 為什么美國加息不能成為投資者拋棄亞洲的理由

　　歷史教給亞洲投資者應該敬畏美聯儲加息。美國貨幣政策轉向通常對亞洲資產不利。

　　自1990年代中期以來，平均而言亞洲股市會從美聯儲加息周期早期的峰值下跌20%左右。美聯儲在2013年僅僅暗示將縮減資產購買規模，就導致亞洲新興國家主權債券當年的回報率跌至-7%。

　　因此，隨著美聯儲九年來來首次加息的腳步漸近，投資者應該退出市場嗎？我們不這樣認為。亞洲現況比以往更為強健，足可從容應對美國貨幣政策的變化。雖然某些資產可能受壓，波動可能加劇，但是投資者留在市場終將獲得回報。

　　我們持上述觀點的首要原因是，美聯儲即將到來的緊縮周期很可能極為溫和。在過去兩個加息周期中，1994年時美國聯邦基金利率在一年內增長300個基點，2004年時兩年內加息幅度達425個基點。而此次美聯儲政策委員會成員預測，到2016年底加息幅度只有140個基點，不及過去兩個周期的一半。如果希臘危機導致美元走高，美聯儲甚至可能延遲加息。

　　此外，亞洲經濟以及企業盈利情況比起前幾輪周期要穩固得多。從基本面來看，亞洲GDP占美國產出的比重已經從2004年的40%提高至2014年的140%。過去10年來亞洲企業凈利潤增長兩倍，增速幾乎是美國企業的兩倍。本地區受貨幣危機的沖擊小得多，部分原因是靈活匯率制度日益盛行，而且2014年數據顯示，外匯儲備相當于15個月的出口額，而在1994年時僅相當于6個月的出口額。此外，成本壓力下降使得本地區各央行即使在美聯儲加息的情況下，仍有空間維持寬松貨幣立場。

　　不過，投資者仍需要仔細分辨。將資產分成三類不失為明智之舉：大幅受益于美國加息的資產、能忍受利率升高的資產，以及容易受到沖擊的資產。

　　無論何種情況都能在升息時成為贏家的，少之又少。新加坡銀行有望因凈利差上升而受惠，因新加坡短期利率將跟隨美聯儲而上升。

　　另一個直接受惠者是我國臺灣股票。鑒于美國升息部分與美國經濟增長改善有關，我國臺灣在亞洲地區將受益最多。以金額計，我國臺灣五分之一的出口目的地為美國。除此之外，科技股占我國臺灣股價總市值的一半以上，美國消費支出提高大大有利于我國臺灣科技行業。

　　其次，投資者可考慮實力強勁且至少能順利度過升息周期的資產，印度會是個好的范例。印度曾經是亞洲最脆弱的經濟體之一，但近幾年已重新振作。經常項目赤字占其國內生產總值(GDP)的比例在2003年中一度達到令人擔憂的5%，但2015年第一季度已收窄至0.2%。這令印度更能夠承受一旦美國國債收益率恢復吸引力后的資本流出。受原油價格低迷之助，印度的通脹也開始下降，讓印度央行更有空間降息，以推動經濟增長。最后，印度政府大力進行結構性改革也減輕了企業負擔，有利于長期增長。我們預期下一財年企業盈利將增長約13-14%。

　　從更大范圍來看，我們亦認為美元計價的亞洲高收益債券將能安然度過美聯儲的下一行動。在投資級債券的收益率不足以補償預期波動下，亞洲高收益債券的收益率在7月9日仍較基準國債高出約520個基點，遠高于近期觸及的一年來低點450個基點。鑒于亞洲高收益債券大多來自于中資發行人，在中國人民銀行持續寬松下，違約風險有限。

　　最后，仍不免會有資產類別將受美國升息打擊。亞洲貨幣可能在美聯儲升息前普遍走軟，之后陷入盤整。最有可能出現資本流出的國家是印尼。不僅因為該國經常項目余額為赤字，而且其外債高達外匯儲備的2.3倍，為本地區中最高。投資者也必須小心基本面疲軟的泰國以及馬來西亞，后者是區域內唯一的石油和天然氣凈出口國，當前受挫于大宗商品價格走低。

　　然而，即使存在上述的潛在憂慮，投資者毋須像以往一樣擔心美聯儲。即便利率上升，亞洲仍存在相當多的投資機會。我們認為未來六個月印度、中國臺灣和菲律賓股市前景最佳。雖然我們對中國A股市場持中性觀點，但相信金融等利率敏感行業以及受惠于國企改革和“走出去”戰略的企業將跑贏大盤。

　　(作者陳敏蘭系瑞銀財富管理投資總監亞太區主管)