2015年07月18日 07:26:24來(lái)源：證券日?qǐng)?bào)

　　隨著人民幣國(guó)際化的推進(jìn)，中國(guó)的貨幣安全也遭受考驗(yàn)。貨幣安全主要指幣值穩(wěn)定，表現(xiàn)為對(duì)內(nèi)物價(jià)穩(wěn)定和對(duì)外匯率穩(wěn)定，要求國(guó)內(nèi)的貨幣購(gòu)買(mǎi)力比較穩(wěn)定，沒(méi)有明顯的通貨膨脹或通貨緊縮，也要求匯率波動(dòng)在一個(gè)較小范圍內(nèi)，在宏觀調(diào)控中能實(shí)行有效的貨幣政策。推進(jìn)人民幣國(guó)際化以來(lái)，中國(guó)的貨幣對(duì)內(nèi)安全和對(duì)外安全的相關(guān)性不斷增強(qiáng)。如果國(guó)內(nèi)的貨幣供求失衡，出現(xiàn)升值或貶值，會(huì)引發(fā)國(guó)際資本進(jìn)出頻繁，引發(fā)匯率大起大落。反之，如果人民幣匯率大起大落，國(guó)際資本大量外逃或流入，又將引發(fā)國(guó)內(nèi)貨幣供求失衡，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)價(jià)格、大宗商品、股票價(jià)格出現(xiàn)大起大落。可見(jiàn)，人民幣國(guó)際化使得中國(guó)的貨幣風(fēng)險(xiǎn)增大。

　　人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略自2009年開(kāi)始，至2013年底人民幣匯率一直是升值趨勢(shì)，但是2014年以來(lái)匯率波動(dòng)較大。

　　人民幣匯率波動(dòng)加大的主要影響因素有以下三點(diǎn)。

　　一是人民幣國(guó)際化推動(dòng)了人民幣匯率形成機(jī)制相應(yīng)改革。人民幣兌美元匯率的每日波動(dòng)幅度于2014年放寬至正負(fù)百分之二，人民幣匯率波動(dòng)也隨之增大。

　　二是美元上升導(dǎo)致人民幣承壓。雖然實(shí)行人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略的初衷是為了防范美元貶值的風(fēng)險(xiǎn)，但在國(guó)際金融危機(jī)期間，全球避險(xiǎn)情緒加重，資金紛紛回流美元，中國(guó)雖然也是規(guī)避資金風(fēng)險(xiǎn)的重要目標(biāo)市場(chǎng)，隨著美元匯率進(jìn)入上升周期，人民幣匯率自2014年年中以來(lái)波動(dòng)加大與美元指數(shù)的變化有密切關(guān)系。2014年6月底開(kāi)始，美元開(kāi)始逐步上漲，美元指數(shù)從75攀升至85，這得益于其經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁復(fù)蘇。強(qiáng)勢(shì)美元導(dǎo)致人民幣承壓，人民幣匯率出現(xiàn)下跌。據(jù)IMF預(yù)測(cè)，2014年至2017年間，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率會(huì)比歐元區(qū)和日本高出1個(gè)百分點(diǎn)-1.5個(gè)百分點(diǎn)，美元上升動(dòng)力進(jìn)一步增強(qiáng)，那么人民幣匯率雖較其他貨幣升值，但是對(duì)美元匯率則有貶值趨勢(shì)。

　　三是“衰退性順差”給匯率帶來(lái)很大壓力。2015年1-5月，中國(guó)對(duì)外貿(mào)易相比去年同期下降了8%，出口總額同比增加了0.7%，進(jìn)口總額同比下滑17.3%。這說(shuō)明內(nèi)需極度疲弱，出口持續(xù)低迷。對(duì)于匯率是否應(yīng)該貶值的壓力依然存在。如果要對(duì)出口形成刺激，須大幅貶值才會(huì)有效，比如貶值10%，但目前來(lái)看，這顯然不是可選項(xiàng)。2015年，人民幣雖有小幅貶值3％-5%的風(fēng)險(xiǎn)，但不可能出現(xiàn)大幅貶值。雖然短期貶值有助于出口，但長(zhǎng)期貶值顯然不利于人民幣國(guó)際化和資本投資海外。

　　因此，從上述分析來(lái)看，人民幣貶值的壓力依然較大。在強(qiáng)勢(shì)美元引導(dǎo)下，中國(guó)的企業(yè)開(kāi)始調(diào)整財(cái)務(wù)運(yùn)作方式，重新配置資產(chǎn)負(fù)債表的幣種頭寸；在銀行間外匯市場(chǎng)，美元從供過(guò)于求轉(zhuǎn)向?yàn)楣┎粦?yīng)求。從市場(chǎng)交易主體來(lái)看，人民幣匯率波動(dòng)性上升，人民幣不再是安全的投資貨幣，其風(fēng)險(xiǎn)因子逐步顯現(xiàn)。其實(shí)，人民幣匯率和新興市場(chǎng)貨幣指數(shù)從2014年開(kāi)始趨同，特別是在下半年，人民幣匯率的表現(xiàn)更像是新興市場(chǎng)貨幣。盡管中國(guó)內(nèi)地的利率水平仍相對(duì)較高，但是跨境資本對(duì)人民幣需求反而下降。總體上看，預(yù)計(jì)2015年人民幣中間價(jià)會(huì)在6.13至6.25中間震蕩，隨著美元進(jìn)入升值周期，人民幣波動(dòng)將會(huì)加劇。

　　由于人民幣匯率穩(wěn)定面臨困境，中國(guó)在政策目標(biāo)選擇上也較為困難。一方面試圖讓人民幣匯率盯住美元，而美元隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇正在走強(qiáng)。另一方面，試圖放寬貨幣條件支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。而貨幣寬松則導(dǎo)致利率下降，資本流出將加速，降息和中國(guó)股市震蕩又都會(huì)刺激中國(guó)投資者將資金投往海外。從他國(guó)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，寬松的貨幣政策往往會(huì)伴隨著貨幣大幅貶值。市場(chǎng)預(yù)期2015年美聯(lián)儲(chǔ)將進(jìn)入加息周期，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速減緩，美元不斷升值，人民幣貶值壓力較大。

　　總的來(lái)看，人民幣幣值穩(wěn)定才有助于人民幣國(guó)際化，達(dá)到國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位。匯率政策要有利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，匯率過(guò)度波動(dòng)顯然對(duì)經(jīng)濟(jì)不利。如果降息同時(shí)不讓人民幣貶值，為支撐人民幣而進(jìn)行市場(chǎng)干預(yù)，實(shí)際上又是在縮緊貨幣供應(yīng)，可能會(huì)導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下滑。人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的匯率波動(dòng)加劇，貨幣風(fēng)險(xiǎn)增加，給我國(guó)貨幣政策的制定也帶來(lái)一定困難。政策制定可能會(huì)遭遇“不可能三角”，即一個(gè)國(guó)家不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)資本流動(dòng)自由，貨幣政策的獨(dú)立性和匯率的穩(wěn)定性。（作者劉翔峰系國(guó)家發(fā)改委外經(jīng)所國(guó)際金融室副主任）