作為一種新的金融模式，互聯(lián)網(wǎng)金融在過(guò)去幾年異軍突起，很大程度上改寫(xiě)了傳統(tǒng)金融格局。近日，中國(guó)金融四十人論壇(CF40)學(xué)術(shù)委員、北京大學(xué)互聯(lián)網(wǎng)金融研究中心主任、新任中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)委員黃益平教授在演講時(shí)指出，互聯(lián)網(wǎng)金融是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新動(dòng)力。

黃益平教授認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前的問(wèn)題不是短期的周期性問(wèn)題，而是結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。只有通過(guò)創(chuàng)新+產(chǎn)業(yè)升級(jí)，才能跨越中等收入陷阱。過(guò)去以銀行為主的金融體系支持制造業(yè)擴(kuò)張是非常有效的，但在新的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變遷面前，金融體系必須改變才能適應(yīng)這種創(chuàng)新和升級(jí)的要求。互聯(lián)網(wǎng)金融能夠幫助更多的企業(yè)和個(gè)人享受很好的金融服務(wù)。互聯(lián)網(wǎng)金融能否真正發(fā)展下去，最根本的是看我們能否把互聯(lián)網(wǎng)渠道和數(shù)據(jù)分析轉(zhuǎn)化為金融分析，尤其是控制金融風(fēng)險(xiǎn)的手段。

此前，在北京大學(xué)互聯(lián)網(wǎng)金融研究中心項(xiàng)目戰(zhàn)略合作簽約儀式上，黃益平教授也曾表示，與傳統(tǒng)行業(yè)不同，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的發(fā)展是世界領(lǐng)先的。近日，北京大學(xué)互聯(lián)網(wǎng)金融研究中心(Institute of Internet Finance, Peking University)正式掛牌成立，黃益平教授出任中心主任。

北京大學(xué)互聯(lián)網(wǎng)金融研究中心由北京大學(xué)中國(guó)社會(huì)科學(xué)調(diào)查中心、上海新金融研究院、浙江螞蟻小微金融服務(wù)集團(tuán)共同發(fā)起成立。三家機(jī)構(gòu)將強(qiáng)強(qiáng)合作，以北京大學(xué)互聯(lián)網(wǎng)金融研究中心專業(yè)團(tuán)隊(duì)為基礎(chǔ)，基于螞蟻金服的海量互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)，以及強(qiáng)大的數(shù)據(jù)挖掘和計(jì)算能力，向社會(huì)提供權(quán)威的研究成果，服務(wù)于互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的發(fā)展和監(jiān)管。作為開(kāi)放性研究平臺(tái)，研究中心未來(lái)還將逐步吸收、利用其他相關(guān)互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)提供的數(shù)據(jù)，基于更廣泛的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)開(kāi)展研究。

以下為黃益平教授近日演講全文

中國(guó)經(jīng)濟(jì)到底出了什么問(wèn)題？

過(guò)去三十多年間，中國(guó)經(jīng)濟(jì)一直非常成功，但2014年年初以來(lái)，經(jīng)濟(jì)增速不斷下降，盡管政府不斷采取“微刺激”、“定向?qū)捤伞钡拇胧谴碳ちΧ纫环潘桑鲩L(zhǎng)速度就開(kāi)始下降。

此次經(jīng)濟(jì)下行主要有兩個(gè)周期性因素在發(fā)揮作用。一個(gè)是宏觀經(jīng)濟(jì)周期。短期因素，比如出口疲軟，會(huì)導(dǎo)致增長(zhǎng)下行，這是世界性的現(xiàn)象。過(guò)去我國(guó)出口年均增長(zhǎng)20%—30%，現(xiàn)在只有5%。短期經(jīng)濟(jì)周期可以用宏觀經(jīng)濟(jì)政策來(lái)應(yīng)對(duì)，比如采取擴(kuò)張性貨幣政策和財(cái)政政策，有助于穩(wěn)增長(zhǎng)。去年一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳，二季度政府就采取各種措施來(lái)平穩(wěn)增速。現(xiàn)在的情形也類似，今年一季度經(jīng)濟(jì)基本面不太樂(lè)觀，因此政府從上到下都在督促落實(shí)投資項(xiàng)目。所以，今年二、三季度經(jīng)濟(jì)有望企穩(wěn)回升，但我認(rèn)為這很可能只是臨時(shí)性現(xiàn)象，難以持續(xù)。一個(gè)重要原因就在于第二個(gè)周期性因素——主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的更替。

主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的更替是中期性周期因素。簡(jiǎn)單地說(shuō)，就是過(guò)去支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最活躍的產(chǎn)業(yè)，現(xiàn)在活力已經(jīng)大大降低。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)的三駕馬車——消費(fèi)、出口和投資中，消費(fèi)一直相對(duì)疲軟，出口和投資兩個(gè)引擎一直是支持中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要力量。如果對(duì)應(yīng)到制造業(yè)，支持出口的是勞動(dòng)密集型的低附加值制造業(yè)，這一部分規(guī)模非常大；支持投資的重工業(yè)產(chǎn)品——鋼鐵、氧化鋁、水泥等規(guī)模也較大。現(xiàn)在這兩部分都出現(xiàn)了問(wèn)題，低端勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)難以持續(xù)發(fā)展。過(guò)去十年，勞動(dòng)力成本年均增長(zhǎng)15%，低人力成本的競(jìng)爭(zhēng)力不復(fù)存在，很多過(guò)去富有活力的企業(yè)每況日下。過(guò)去支持投資的行業(yè)，目前經(jīng)營(yíng)狀況也較差，平均產(chǎn)能過(guò)剩率達(dá)到了40%甚至更高。所以過(guò)去支持中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中最活躍的兩個(gè)制造業(yè)部門，現(xiàn)在都失去了活力。因此，簡(jiǎn)單地依靠貨幣政策、財(cái)政政策就難以解決問(wèn)題了。

那么應(yīng)該如何解決問(wèn)題？也就是現(xiàn)在常說(shuō)的如何跨越“中等收入陷阱”，未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)力何在？應(yīng)該更多依靠高附加值、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)。目前，我們的經(jīng)濟(jì)中也有這一類產(chǎn)業(yè)，比如網(wǎng)購(gòu)、物流、互聯(lián)網(wǎng)金融、電信設(shè)備和大型機(jī)械裝備等，相當(dāng)一批產(chǎn)業(yè)其實(shí)比較有競(jìng)爭(zhēng)力，而且發(fā)展非常快，甚至在全球都是比較領(lǐng)先的，比如華為、阿里巴巴[微博]。但目前，這樣的企業(yè)、產(chǎn)業(yè)還沒(méi)有形成氣候，還需要相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間來(lái)形成新的支柱產(chǎn)業(yè)，用以替代過(guò)去的支柱產(chǎn)業(yè)。因此，從中期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)下行似乎還將持續(xù)，短期因素可以通過(guò)貨幣政策和財(cái)政政策來(lái)緩解，但是中期的下行壓力難以扭轉(zhuǎn)。所以，目前的問(wèn)題不是短期的周期性問(wèn)題，而是結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。

金融不支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展？

經(jīng)常有批評(píng)認(rèn)為金融沒(méi)有支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，這個(gè)話題其實(shí)存在爭(zhēng)議。

首先，實(shí)體經(jīng)濟(jì)是什么？鋼鐵、鞋襪的生產(chǎn)部門可以視為實(shí)體經(jīng)濟(jì)，那么餐館、通訊是否屬于實(shí)體經(jīng)濟(jì)？這一問(wèn)題的答案仍不清楚。但可以明確的是，我國(guó)的金融體系非常龐大，市場(chǎng)資金也比較充裕，但一直沒(méi)有對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供強(qiáng)有力的支持。比如人民銀行[微博]提出，目前流動(dòng)性比較寬裕，一個(gè)衡量指標(biāo)是超額準(zhǔn)備金。超額準(zhǔn)備金是指商業(yè)銀行及存款性金融機(jī)構(gòu)在中央銀行存款賬戶上的實(shí)際準(zhǔn)備金超過(guò)法定準(zhǔn)備金的部分。超額準(zhǔn)備金反映了銀行資金的充裕性，如果銀行資金緊缺，就會(huì)只滿足最低存款準(zhǔn)備金要求，但如果銀行的資金很充裕，也沒(méi)有更好的渠道，就會(huì)存在中央銀行。過(guò)去全國(guó)的超額準(zhǔn)備金規(guī)模平均為1.5萬(wàn)億人民幣，現(xiàn)在則達(dá)到了4萬(wàn)億人民幣，反映出銀行的資金其實(shí)是充裕的。

問(wèn)題在于，一方面李克強(qiáng)總理多次召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，強(qiáng)調(diào)必須解決融資難問(wèn)題，但客觀上融資難并沒(méi)有得到明顯緩解。另一方面，市場(chǎng)上資金非常充裕。如何解釋這一現(xiàn)象？為什么資金沒(méi)有給那些需要錢的企業(yè)？

客觀來(lái)說(shuō)，融資難是一個(gè)普遍現(xiàn)象，因?yàn)橘Y金是有成本的，每個(gè)人都想融資，考察融資是否困難需要看資金價(jià)格。這與市場(chǎng)原理相同，在給定價(jià)格的情況下，通常難以買入，如果愿意隨行就市，提高要價(jià)，一般來(lái)說(shuō)就可以買到，融資難也類似。現(xiàn)在有一個(gè)特殊的因素——經(jīng)濟(jì)增速放緩，金融風(fēng)險(xiǎn)在上升，中小企業(yè)融資難其實(shí)是正常的現(xiàn)象，銀行不愿意貸款給風(fēng)險(xiǎn)大幅上升的企業(yè)，這其中有一定的合理成分。但中國(guó)確實(shí)有一些特殊的因素。

第一個(gè)原因是利率雙軌制。中國(guó)金融體系龐大，不論銀行規(guī)模還是M2占GDP比重等指標(biāo)，都反映出中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)很多、金融資產(chǎn)規(guī)模很大。然而市場(chǎng)機(jī)制卻沒(méi)有發(fā)揮作用，利率受到管制，匯率也受到干預(yù)，信貸配給由央行[微博]調(diào)控，資本流動(dòng)也受到政府管制。其中一個(gè)最重要的干預(yù)就是央行對(duì)利率的干預(yù)，直接表現(xiàn)為銀行壓低利率。

要素市場(chǎng)的扭曲其實(shí)主要反映在壓低資金成本，這是由于國(guó)企和民企之間存在雙軌制。在改革開(kāi)放之初，放開(kāi)市場(chǎng)的同時(shí)，為了維持國(guó)企繼續(xù)生存，就為其提供各種支持，提供廉價(jià)的信貸、能源、土地等，所以把正規(guī)市場(chǎng)的利率壓得很低，資金成本降低導(dǎo)致的結(jié)果是需求增加，誰(shuí)都向銀行貸款。最終只能通過(guò)適當(dāng)?shù)男刨J管制來(lái)平衡市場(chǎng)，結(jié)果是一部分企業(yè)可以融到資，另外一部分企業(yè)融不到資。一般來(lái)說(shuō)，能融到資的都是國(guó)有企業(yè)、大型企業(yè)，被擠出去的都是非國(guó)有企業(yè)、中小企業(yè)。盡管中小企業(yè)也可以從民間借貸融到資金，但是成本很高。如果建立一個(gè)數(shù)學(xué)模型，就能很簡(jiǎn)單地證明，當(dāng)正規(guī)市場(chǎng)的利率被壓低的時(shí)候，非正規(guī)市場(chǎng)的利率就被人為地提高了，二者之間是有對(duì)應(yīng)關(guān)系的。

所以，我們的金融政策本身就加劇了融資難，它其實(shí)是對(duì)非國(guó)有企業(yè)和中小企業(yè)的一種制度性的歧視，這個(gè)問(wèn)題是一直存在的，但現(xiàn)在可能表現(xiàn)更突出。例如中央銀行的一年期貸款利率現(xiàn)在是5%多一點(diǎn)，溫州民間市場(chǎng)的一年期利率是20%，二者之間并不是完全可以對(duì)應(yīng)的，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)不同，但這種差距本身就隱含著在當(dāng)前體制中，存在很多對(duì)民營(yíng)企業(yè)、非國(guó)有企業(yè)的政策性歧視，因此融資難的問(wèn)題就很難解決。

第二個(gè)原因是民間借貸尤其是影子銀行的發(fā)展，為市場(chǎng)化的體制和企業(yè)提供很多融資機(jī)會(huì)。影子銀行脫離了銀行在市場(chǎng)上提供各種金融產(chǎn)品，理論上可以緩解正規(guī)系統(tǒng)以外的企業(yè)融資環(huán)境，但是我國(guó)影子銀行發(fā)展以后，民營(yíng)企業(yè)的融資條件并沒(méi)有真正得到緩解。其中一個(gè)原因是影子銀行發(fā)展起來(lái)后，跟隨而來(lái)的有很多機(jī)構(gòu)，最典型的就是地方融資平臺(tái)，它是受政府支持的，包括一部分國(guó)有企業(yè)，他們到市場(chǎng)上融資會(huì)造成兩個(gè)直接結(jié)果，第一是他們的體量很大，把很多中小企業(yè)都擠出去了，也就是所謂的“擠出效應(yīng)”。第二，他們首先定一個(gè)利率，大家認(rèn)為這個(gè)機(jī)構(gòu)是政府變相支持的，所以它的利率就變成了新的所謂“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率”，所有其它企業(yè)再來(lái)融資，就要在這個(gè)水平上再上浮幾個(gè)百分點(diǎn)。所以所謂變相的利率市場(chǎng)化，也就是影子銀行的發(fā)展，并沒(méi)有真正緩解中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)融資難，一個(gè)根本原因就是市場(chǎng)上的軟預(yù)算約束和制度性扭曲并沒(méi)有得到消除。

第三個(gè)原因是以大型銀行為主的金融體系并不適合支持中小企業(yè)發(fā)展。中國(guó)龐大的金融體系是以銀行為主的，這一結(jié)構(gòu)適合支持制造業(yè)，支持很多現(xiàn)有企業(yè)的發(fā)展，但是不太擅長(zhǎng)和中小企業(yè)打交道，因?yàn)槌杀疽?guī)模比較大，很多中小企業(yè)就不太適合跟它做生意。銀行信貸開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估時(shí)，最重要的風(fēng)控手段是看資產(chǎn)負(fù)債表和索要抵押品，這對(duì)很多中小企業(yè)非常不利。但是中小企業(yè)其實(shí)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)一個(gè)很重要的力量。更重要的一個(gè)問(wèn)題是今天中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨中等收入陷阱的問(wèn)題，如何克服？只有一條道路，就是創(chuàng)新+產(chǎn)業(yè)升級(jí)，銀行顯然不可能為創(chuàng)新企業(yè)提供各種融資，需要有其它的融資機(jī)構(gòu)。過(guò)去以銀行為主的金融體系支持制造業(yè)擴(kuò)張是非常有效的，但今天在新的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變遷面前，就變得很不適應(yīng)。所以金融體系必須改變，才有可能適應(yīng)這種創(chuàng)新和升級(jí)的要求。

互聯(lián)網(wǎng)金融能做什么？

研究互聯(lián)網(wǎng)對(duì)金融的幫助，可以先研究金融究竟是什么。金融最根本的功能是資金融通，而金融交易最大的困難是信息不對(duì)稱。金融學(xué)里，信息不對(duì)稱可能導(dǎo)致兩類問(wèn)題，一類是交易之前的“逆向選擇”，一類是交易發(fā)生之后的“道德風(fēng)險(xiǎn)”。

所以互聯(lián)網(wǎng)能否幫助解決金融的問(wèn)題，核心問(wèn)題是能否解決信息不對(duì)稱的問(wèn)題。當(dāng)然，信息不對(duì)稱的解決有多種渠道，我認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)幫助金融做決策有兩個(gè)重要特點(diǎn)，一個(gè)是渠道，一個(gè)是數(shù)據(jù)。

關(guān)于渠道。現(xiàn)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)已經(jīng)有6億多移動(dòng)終端，將其利用起來(lái)可以解決很多信息不對(duì)稱問(wèn)題。舉例來(lái)說(shuō)，我有1萬(wàn)塊錢想要借出去，如果沒(méi)有金融中介，我不知道到底誰(shuí)想借錢，而且恰恰是在同樣的時(shí)間需要這么多錢。解決這個(gè)信息不對(duì)稱問(wèn)題的成本非常高。然而現(xiàn)在通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)的移動(dòng)終端，把這么多個(gè)人和企業(yè)連在一起，提供了一個(gè)潛在的巨大市場(chǎng)。典型的渠道比如余額寶和支付寶，以及微信支付等。有的可以做支付，有的可以做投資，有的甚至可以做各種金融交易，就搭建起了一個(gè)平臺(tái)。

第二是大數(shù)據(jù)。有了渠道之后，一個(gè)更大的挑戰(zhàn)是能否獲得數(shù)據(jù)，如果大數(shù)據(jù)分析得好，就可以部分解決信息不對(duì)稱的問(wèn)題，進(jìn)而對(duì)金融部門有所幫助。比如銀行要向一家企業(yè)放貸，或者一家證券公司要做上市路演，最初需要做的一個(gè)重要工作是盡職調(diào)查。分析師、銀行雇員需要花很多成本去了解一個(gè)企業(yè)和行業(yè)。但是互聯(lián)網(wǎng)金融在一定程度上，替代了現(xiàn)在由人工做的盡職調(diào)查。舉例而言，螞蟻金服現(xiàn)在已經(jīng)貸款給160多萬(wàn)家中小企業(yè)，其貸款流程是1分鐘申請(qǐng)、2分鐘批準(zhǔn)、3分鐘資金到賬，所有貸款都是通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)完成。實(shí)現(xiàn)的一個(gè)重要前提，是它只給阿里巴巴網(wǎng)站平臺(tái)上的企業(yè)發(fā)放貸款，而這些企業(yè)的數(shù)據(jù)都是已經(jīng)掌握的。

提出互聯(lián)網(wǎng)金融理論框架的謝平認(rèn)為阿里的數(shù)據(jù)并不是大數(shù)據(jù)，大數(shù)據(jù)需具備幾個(gè)重要條件，第一是可以分享的，第二是動(dòng)態(tài)的，第三是連續(xù)的，并不是個(gè)別企業(yè)自己建了一個(gè)數(shù)據(jù)庫(kù)就可以稱為大數(shù)據(jù)。盡管阿里的數(shù)據(jù)還稱不上大數(shù)據(jù)，但是它用自有的數(shù)據(jù)已經(jīng)做了很好的分析。

螞蟻金服還有一個(gè)其他金融機(jī)構(gòu)不具備的優(yōu)勢(shì)，盡管貸款沒(méi)有抵押品，但是支付寶的賬戶都在它的系統(tǒng)上，一旦貸款出現(xiàn)問(wèn)題，可以直接從支付寶上把錢劃走，總歸風(fēng)險(xiǎn)是可以控制的。

互聯(lián)網(wǎng)金融如果能夠發(fā)展起來(lái)，也許可以部分解決金融體系當(dāng)中存在的問(wèn)題。一個(gè)直接結(jié)果就是幫助更多的企業(yè)和個(gè)人享受很好的金融服務(wù)。盡管中國(guó)現(xiàn)有的金融體系很大，但只有很少一部分企業(yè)、個(gè)人能夠得到服務(wù)。為什么螞蟻金服能發(fā)展到這么大？有一部分原因是出于監(jiān)管套利，但是客觀來(lái)說(shuō)，有一個(gè)潛在的市場(chǎng)，接下來(lái)能否真正發(fā)展下去，最根本的一條就是能否把互聯(lián)網(wǎng)渠道和數(shù)據(jù)分析轉(zhuǎn)化為金融分析，尤其是控制金融風(fēng)險(xiǎn)的手段。

(作者系CF40學(xué)術(shù)委員、北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院副院長(zhǎng)、北京大學(xué)互聯(lián)網(wǎng)金融研究中心主任、中國(guó)人民銀行[微博]貨幣政策委員會(huì)委員。本文為作者在“21世紀(jì)路勁財(cái)經(jīng)獎(jiǎng)學(xué)金班”十周年慶典上的發(fā)言，由中國(guó)金融四十人論壇秘書(shū)處整理，經(jīng)作者審核。)