美聯(lián)儲自10月公布了強勁鷹派風(fēng)的利率決議后，市場認為美聯(lián)儲將比預(yù)期提早加息。當?shù)貢r間11月19日，美聯(lián)儲發(fā)布10月貨幣政策會議的紀要文件，其中包含上月政策會議的更多細節(jié)。

美聯(lián)儲最新會議紀要并未針對加息時點提供更多的信息，不過在措辭上相比此前的政策決議略偏鴿派。在會議紀要中，美聯(lián)儲官員除了強調(diào)了美元升值以及全球其他主要經(jīng)濟體增長乏力對美國經(jīng)濟所造成的負面影響之外，還強掉了通脹水平仍然可能在較長時間低于預(yù)期的前景。

投資者早前認為，美聯(lián)儲自金融危機以來首次利率上調(diào)將開始進入倒計時。不過，會議紀要的內(nèi)容令投資者相信，美聯(lián)儲首度加息的預(yù)期時間可能將會進一步推遲。

加息預(yù)期升溫

美國聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）已于10月28日至29日舉行的政策會議上徹底告別第三輪量化寬松政策（QE3），但同時維持利率前瞻指引中“相當長一段時期內(nèi)維持低利率”的表述不變。

在此之前，隨著美聯(lián)儲退出QE跡象趨于明朗，有關(guān)加息的問題已經(jīng)提上議程。因而10月底的利率決議后，投資者最關(guān)心的問題便是美聯(lián)儲加息的具體時間。

英國《金融時報》此前稱，美聯(lián)儲在結(jié)束空前的資產(chǎn)購買時期后，正將注意力轉(zhuǎn)向首次加息。負責(zé)制定利率的聯(lián)邦公開市場委員會的聲明措辭發(fā)生明顯變化，強調(diào)美國勞動力市場出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。該委員會放棄了之前的觀點，即勞動力資源“利用率顯著不足”，而是表示這種情況正“逐漸減少”。這標志著美聯(lián)儲的注意力發(fā)生巨大轉(zhuǎn)變，從通過第三輪資產(chǎn)購買計劃實施大規(guī)模貨幣刺激，轉(zhuǎn)向利率最終需要從目前接近于零的水平上調(diào)。

自今年10月起，美聯(lián)儲進行新一輪連續(xù)8周的七天期TDF（定期存款工具）操作測試，銀行可以通過參與TDF將額外的流動性上繳美聯(lián)儲，同時獲得一定的利息收益。在前4周的測試中，每家銀行的存款上限為200億美元，美聯(lián)儲支付的利率為0.26%。

英國《金融時報》指出，這看似一個微小的變動，實際上卻可能意味深長。未來，美聯(lián)儲可能會將利率進一步上調(diào)至0.3%甚至更高，而且實施的規(guī)模會不斷擴大，為即將到來的加息做準備。

不過，盡管美聯(lián)儲預(yù)測低利率將保持“相當長一段時間”，但在政策聲明中加入一條例外條款：如果經(jīng)濟改善速度快于預(yù)期，將考慮提前加息。

而最新公布的會議紀要顯示，F(xiàn)OMC委員們對金融市場的波動、海外經(jīng)濟增長疲弱，以及美國低通脹可能繼續(xù)下行的風(fēng)險存在擔憂。

據(jù)《華爾街日報》報道，官員們認為，海外經(jīng)濟與金融情況若進一步惡化，美國中期經(jīng)濟增速可能會比現(xiàn)在預(yù)期的低。不過，許多委員認為，美國經(jīng)濟受到的影響應(yīng)該很有限。他們?nèi)詻Q定結(jié)束債券購買計劃，因為美國經(jīng)濟與勞動力市場看來已步上進一步好轉(zhuǎn)的軌道。

美聯(lián)儲陷入兩難

《紐約時報》稱，美聯(lián)儲加息將是一個積極的信號，不僅對美國如此，對全球金融市場也如此。

不過，對于美聯(lián)儲來說，加息還是不加息，已經(jīng)成為一個棘手的問題。

分析人士認為，如果美聯(lián)儲選擇加息，需要美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的趨勢出現(xiàn)“顯著的調(diào)整”。美聯(lián)儲在10月退出QE3的議息聲明中指出，低息會維持相當一段長時間，但同時表示，若就業(yè)市場改善和通脹上升目標的進展較預(yù)期快，便會提前加息，反之亦然。

路透社報道稱，美聯(lián)儲目前處境微妙，在試圖撤走危機時期政策并謀劃將利率上調(diào)至較正常水平之時，還要防范經(jīng)濟下滑。

美聯(lián)儲對上個月的政策聲明進行了微調(diào)，其中有關(guān)“大量勞動力資源未被充分利用”這樣的表述被刪除，取而代之的是“勞動力資源利用不充分的現(xiàn)象正在逐步消失”，這說明勞動力市場正在趨向好轉(zhuǎn)。但官員們同時指出，通脹率仍然低于美聯(lián)儲設(shè)置的2%的目標水平，基于市場的通脹補償指標在一定程度上有所下降，而能源價格下跌在短期內(nèi)或?qū)?dǎo)致通脹率繼續(xù)承壓。

《華爾街日報》認為，美聯(lián)儲近期一直處在兩難境地。一方面就業(yè)市場持續(xù)改善，改善速度比美聯(lián)儲官員預(yù)計的要快，但另一方面美元走強加上海外增長低迷給通脹帶來了下行壓力。就業(yè)市場的改善意味著可以在明年加息，但通脹下行的壓力又給美聯(lián)儲加息帶來阻力。

至今，美聯(lián)儲仍舊對重塑利率前瞻指引方向態(tài)度模糊。美聯(lián)儲自去年以來數(shù)次承諾，在結(jié)束債券購買計劃后，仍將在“相當長一段時間”保持短期利率幾近于零。

如今債券購買計劃已經(jīng)結(jié)束，許多美聯(lián)儲官員考慮移除“相當長一段時間”的承諾，他們不希望未來的貨幣政策受此措辭牽制。此次公布的會議紀要中可以看到，聯(lián)儲官員就是否繼續(xù)采用美聯(lián)儲將在“相當長一段時間內(nèi)”維持利率在低位的措辭進行了深入的討論，但最終得以保留。占得上風(fēng)的觀點認為，刪除該措辭可能會給人臨近加息的錯誤感覺。

《華爾街日報》指出，在金融市場，“相當長一段時間”普遍被解讀為至少6個月，美聯(lián)儲試圖淡化市場這種看法。

該媒體還發(fā)現(xiàn)，官員們也在會議中討論了一個新的問題，即是否應(yīng)在會議聲明中針對開始加息后的加息進度提供新的信息。會議紀要稱，大部分與會官員認為，盡快澄清美聯(lián)儲可能采取的方式會很有幫助。不過，對于這一點，官員們沒有達成一致意見。這可能會導(dǎo)致美聯(lián)儲在12月16日至17日召開的會議上展開一場關(guān)于如何更好地給出這些利率信號的激烈討論。

加息時點待定

許多經(jīng)濟學(xué)家預(yù)計，美聯(lián)儲將在明年某個時點首次加息。

路透社此前報道，分析師認為，美聯(lián)儲將在2015年年中之前加息，但加息速度將遠不及美聯(lián)儲官員期待的水平。分析師還預(yù)計，美國就業(yè)市場會繼續(xù)改善，通脹率將呈走高趨勢。

近日，美聯(lián)儲官方人士也頻頻出面表態(tài)，給出加息預(yù)期。美國圣路易斯聯(lián)儲主席布拉德11月14日預(yù)計，美國通脹率將會在2015年上升至美聯(lián)儲既定的2%通脹目標上方，因此預(yù)期美聯(lián)儲最佳加息時間將是在2015年第一季度末。美聯(lián)儲理事鮑威爾11月17日稱，美聯(lián)儲可能將在2015年年中開始加息。

《華爾街日報》稱，外界此前一直認為美聯(lián)儲將在明年年中上調(diào)利率，然而這一預(yù)期已經(jīng)發(fā)生了變化。報道稱，隨著就業(yè)市場不斷改善，直到大約一個月前，美聯(lián)儲還看似可能提早開始收緊政策。但是由于通脹前景受到三方面因素(海外經(jīng)濟疲軟、美元走強以及大宗商品價格下滑)的共同影響，外界的看法已經(jīng)改變，認為美聯(lián)儲將等待更長一段時間才會開始加息。

會議紀要公布后，投資者也進一步懷疑，美聯(lián)儲表達的新關(guān)切是否暗示聯(lián)儲加息將要等更久一些。

丹麥丹斯克銀行隨后作出解讀稱，紀要內(nèi)容略顯鴿派，情緒略偏悲觀，市場對美聯(lián)儲短期內(nèi)加息的預(yù)期或?qū)⒙淇铡?/p>

美國聯(lián)邦基金利率期貨價格走勢顯示，在美聯(lián)儲發(fā)布了會議紀要之后，明年6月份或之前加息的可能性由23%降低到了19%，而明年9月份或之前加息的可能性則由60%降低到了55%。

巴克萊預(yù)計，美聯(lián)儲將在12月的貨幣政策例會上放棄“相當長一段時間內(nèi)”的表述，同時仍預(yù)期美聯(lián)儲未來首次加息時點在明年6月。

法國東方匯理資產(chǎn)管理公司首席投資官Pascal　Blanque則指出，市場對于美聯(lián)儲貨幣政策正常化過于擔憂，美聯(lián)儲明年可能不會加息。

值得注意的是，市場已經(jīng)開始關(guān)注美聯(lián)儲加息可能采用的工具。相比加息而言，曾經(jīng)部分短期利率工具對市場起到的監(jiān)管和調(diào)控作用越來越輕微。

除了上述提及的TDF工具，據(jù)《華爾街日報》報道，目前尤其受關(guān)注的是隔夜逆回購工具。會議紀要顯示，聯(lián)邦公開市場委員會委員曾考慮上調(diào)目前為3000億美元的固定利率隔夜逆回購操作的上限，但最終認為此舉會“加大金融市場風(fēng)險”。

根據(jù)彭博社的一項調(diào)查，美聯(lián)儲加息前，必須通過隔夜逆回購機制，每日平均借款超過2500億美元，才能維持一個聯(lián)邦基金利率下限水平。美聯(lián)儲已經(jīng)在與主要是貨幣基金的一些交易對手進行隔夜逆回購操作的試運行。美聯(lián)儲可能用TDF來管理聯(lián)邦基金利率的上限，而使用隔夜逆回購機制作為引導(dǎo)短期利率上升之際為其設(shè)置下限的工具。