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杜德利:美國(guó)批發(fā)融資市場(chǎng)依然脆弱

周三,美聯(lián)儲(chǔ)三號(hào)人物——紐約聯(lián)儲(chǔ)主席杜德利(William Dudley)發(fā)表講話。Dudley表示,美國(guó)短期批發(fā)融資市場(chǎng)依然脆弱,必須采取措施增強(qiáng)該市場(chǎng)的穩(wěn)定性。Dudley講話表明美聯(lián)儲(chǔ)將進(jìn)一步限制大型銀行在短期批發(fā)融資市場(chǎng)的活動(dòng)。

Dudley指出,過去幾年美聯(lián)儲(chǔ)取得了一些進(jìn)展,減輕了批發(fā)融資市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)化缺陷,然而還需做更多工作。美聯(lián)儲(chǔ)采取的措施只是應(yīng)急措施以穩(wěn)定市場(chǎng),并非可持續(xù)的解決方案。

Dudley認(rèn)為,應(yīng)增加短期批發(fā)融資市場(chǎng)參與者的融資成本,因?yàn)樵诤蠼鹑谖C(jī)時(shí)期,如果投資者再次對(duì)經(jīng)紀(jì)商/交易商失去信心,美聯(lián)儲(chǔ)干預(yù)市場(chǎng)的難度要更大。經(jīng)紀(jì)商/交易商依然嚴(yán)重依賴短期融資。

Dudley表示,金融機(jī)構(gòu)廣泛使用短期批發(fā)融資,是危機(jī)的重要因素。當(dāng)市場(chǎng)失去信心時(shí),過度依賴短期融資的企業(yè)會(huì)迅速出現(xiàn)問題;隨后短期融資渠道讓問題的影響擴(kuò)大,擴(kuò)散到整個(gè)金融系統(tǒng)。

Dudley解釋道,金融危機(jī)前,證券化的快速增長(zhǎng)伴隨著市場(chǎng)對(duì)短期批發(fā)融資的更多依賴。資金需求方和供給方均促成了短期批發(fā)融資市場(chǎng)的迅速發(fā)展:

資金供給方層面,企業(yè)和機(jī)構(gòu)投資者需要大量類似于存款的產(chǎn)品,短期批發(fā)融資因?yàn)槠谙薅蹋徽J(rèn)為是安全的;此外,回購(gòu)類產(chǎn)品還有抵押品支持。

資金需求方層面,使用短期融資比長(zhǎng)期融資收益要大。

Dudley表示,然而,使用短期融資來(lái)支持更長(zhǎng)期資產(chǎn)配置,增加了金融系統(tǒng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。特別是當(dāng)所支持的長(zhǎng)期資產(chǎn)是結(jié)構(gòu)化信貸產(chǎn)品時(shí),更加危險(xiǎn)。這類產(chǎn)品不透明,難以估值,流動(dòng)性差。當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)問題時(shí),例如房?jī)r(jià)下跌時(shí),資金提供方會(huì)迅速撤資,導(dǎo)致資金干涸。Dudley認(rèn)為,短期融資的脆弱性因制度性缺陷而加強(qiáng),尤其是三方回購(gòu)系統(tǒng)和美國(guó)貨幣市場(chǎng)的相互融資。

 

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