原標題: 美聯儲升息臨近 中企外債風險敞口正擴大

　　“自2012年以來，因為全球主要央行執行的量化寬松政策導致全球流動性泛濫，內外利差明顯，同時人民幣單邊升值導致一些國內企業存在負債外幣化、資產本幣化的情況，一旦海外融資形勢逆轉，對于中國企業將形成沉重的償債負擔?！?/p>

　　中國企業外幣債務仍在繼續放量，但在美聯儲升息、人民幣雙向波動、中國國內經濟三期疊加的背景下，一路高歌的海外融資背后卻隱藏著日益擴大的外幣風險敞口；而且通過巨大的融資需求，海外的風險敞口有可能內化，甚至對國內的貨幣政策產生負面的傳導效應。

　　國際清算行7月底公布的國際銀行業貸款數據顯示，2014年一季度中國新增跨境貸款1330億美元，同比增長49%，繼續成為推動跨境貸款融資的主要力量；與此同時，中國企業海外債券融資熱忱也繼續高漲，截至7月末，中國企業發行的美元債券已經接近450億美元，再度創出新高。

　　中企外幣融資熱情不減

　　早在今年6月底，國際清算銀行發布的84期年報中就指出，因為中國企業外幣債務敞口增速過快，如果不加管理，在美國升息、美元升值的背景下，將不得不面對再融資風險和匯率風險。

　　不過鑒于國內融資成本高企，融資需求難以滿足，且國外融資成本尚低的背景下，中國企業海外融資的熱情并沒有削減。

　　Dealogic提供給《第一財經日報》記者的數據顯示，2014年1~6月，中國企業海外發行的美元債券總額399.8億美元，而且美元債券發行量仍在持續上漲，7月份發行額45億美元，8月第一周的發行量就已經達到15億美元，中國企業已經成為亞洲美元債券市場上最大的發行主體，發行量占到全亞洲的四成以上。

　　除了美元債券，中國企業的外幣負債中更大一部分是外幣貸款。

　　國際清算銀行7月份公布的截止到2014年3月末的最新數據顯示，2014年一季度，中國是全球范圍內新增跨境貸款申請最多的國家，單季度新增跨境貸款1330億美元，同比增長49%，按照國際清算銀行的數據，中國目前的外幣貸款余額已經超過1萬億美元。

　　值得注意的是，中國的外幣貸款中短期貸款占到所有貸款余額的近八成，也就是說有至少2014年需要償還的外幣貸款規模在8000億美元。

　　一般認為，短期外債在總的外債規模中占比過高會導致償還壓力較大，國際上對此設定的警戒線標準為25%。

　　但國家外匯管理局國際收支司管濤在7月23日的國新辦發布會上表示，盡管中國短期外債占比超過了25%的國際警戒線，但短期外債占外匯儲備比例僅為17%，而國際警戒標準是100%，因此總體風險可控。

　　亞洲開發銀行研究所所長河合正弘在日前就此問題接受《第一財經日報》記者采訪時也表示：“中國接近4萬億美元的外匯儲備為中國應對海外債務風險提供了雄厚的基礎，但同時要警惕外幣債務繼續高速積累，中國債務風險不在于總量，而在于舉債速度過快?！?/p>

　　升息傳遞融資敞口風險

　　美聯儲升息將成為中國企業海外融資盛宴的一個轉折點，尤其是伴之以美元升值、人民幣雙向波動以及中國國內經濟三期疊加、下行壓力明顯的背景下。

　　據美聯儲貨幣政策委員會委員費舍爾的說法，美聯儲需要把加息的預期時間從此前預估的明年6月份進一步提前；而高盛證券預計美聯儲最終將把聯邦基金利率提高到4%的水平，相當于許多市場人士預期水平的兩倍，不過高盛證券預測的加息時點是2015年第三季度。

　　目前美聯儲執行的是0.25%的隔夜拆借利率，是美國資金成本的衡量基準，其上行將直接影響國際融資成本。

　　美聯儲升息最直接影響的是美國的貸款利率及美國國債利率水平，而美國利率水平一直被認為是無風險基準利率，幾乎所有的美元債券發行都是在同期限美國國債利率水平上加上一定的風險溢價，因此一旦美國升息，美國國債收益率上行，中國企業在海外發行美元債券的成本將顯著上行；同理，美國貸款利率上行也將傳導至全球跨境貸款的利率水平，屆時將對中國企業借新還舊造成壓力。

　　“自2012年以來，因為全球主要央行執行的量化寬松政策導致全球流動性泛濫，內外利差明顯，同時人民幣單邊升值導致一些國內企業存在負債外幣化、資產本幣化的情況，一旦海外融資形勢逆轉，對于中國企業將形成沉重的償債負擔?！币晃恢匈Y銀行業分析人士對本報記者表示。

　　他甚至認為，目前中國企業本外幣資產負債錯配長期以來綁架了中國的匯率政策。

　　警惕傳導效應內化

　　中國企業在海外融資成本上行但融資需求不減的情況下，海外融資轉國內融資將成為一種選擇，一旦成真，也就成為美聯儲升息對中國貨幣政策的內化效應。

　　當前中國經濟正處于三期疊加的背景，中國貨幣當局一大困擾因素就是M2大量發放的情況下，中國企業普遍融資成本仍然處于較高水平。

　　7月15日，央行發布的《2014年上半年金融統計報告》顯示，2014年6月末，廣義貨幣（M2）余額120.96萬億元，同比增長14.7%，創出年內新高。

　　如果中國企業將在海外的融資缺口轉移到國內，無疑將進一步推升目前居高不下的融資成本，而且本身能夠到海外融資的企業都屬于資質較好、規模較大的企業，一旦回歸國內，其造成的擠出效應將惡化國內中小企業的融資難、融資貴問題。

　　而如果央行沒有更加結構性的應對方式，繼續采取放水和加杠桿的方式解決上述問題，中國又將回歸片面依賴放水刺激經濟的老路，也就再度回歸擊鼓傳花的故事。