近期，央行在公開市場頻頻操作，正回購利率下行顯示出決策層引導短期資金價格回落的政策意圖。如何全力降低社會融資成本，已經成為中國經濟“爬坡過坎”的關鍵一環。

社會融資成本往往被視為社會融資狀況健康與否的一個明顯標志。從社會融資總量構成看，實體經濟通過任何渠道或方式籌集的資金都是自身的一種負債，需為籌集和使用社會資金而支付各種成本和費用，即社會融資成本。實體經濟融資成本居高不下，與中國貨幣供應規模龐大形成一定程度背離。截至2014年4月末，我國貨幣供應量（M2）高達117萬億元，但融資利率以及貨幣市場利率仍然居高不下。相關測算表明，隨著銀行表外業務的快速擴張、非正規融資渠道的快速發展，從2010年第四季度開始，企業融資成本大幅飆升，至2013年底中國企業債權融資平均成本為13.21%，其中通過正規銀行渠道平均融資成本為9.7%，通過影子銀行渠道平均融資成本為18.28%。

當前，市場利率水平盡管比去年有所降低，但中國企業貸款利率依然大約比發達國家高兩倍。1-2年期信托產品發行利率（即投資人獲得的利率）平均在9%以上，項目真實的信托融資成本（即融資人需要支付的利率，中間的利差是金融中介的收入）則更高。債權融資成本與企業利潤率之間的差距進一步擴大。貸款利率放開近一年來，利率市場化對小企業融資成本的影響更趨顯現。事實上，企業對于高成本資金的承受能力已顯不足。2010年以來，從上市公司業績表現可以看到，各行業盈利能力普遍下滑，多數行業ROE(凈資產收益率)也就在10%上下。目前銀行對小企業貸款利率的上浮幅度一般在30%-50%，最高的達到60%。特別是在經濟低位徘徊和企業經營利潤下滑背景下，利潤無法覆蓋剛性利息費用支出的情況比較普遍。

在央行二季度貨幣政策執行報告中，已經初步勾勒出下半年貨幣政策框架的核心——以降低社會融資成本為核心。正如央行報告中所指出，當前融資成本居高不下是結構性問題，而貨幣是總量政策，并不適合解決結構性問題。的確，我國中小企業面臨的資金短缺是結構性資金供給不足，這主要表現在兩方面：一方面，正規金融體系難以增加有效供給；另一方面，影子信貸體系存在可以轉換成有效供給的資金資源。影子信貸體系之所以存在可以轉換為有效供給的資金資源，是由于數額巨大的閑置資金缺乏投資工具，正規金融市場對資金的吸引力和吸收能力都有限。由于金融業對民間資本開放程度不高，準金融機構發展迅速，加劇了金融資源配置的不合理性，積聚了系統性的金融風險，而這種現象在短期內難以改變。

因此，貨幣作為總量解決不了融資成本問題的話，必須著眼于結構性渠道或工具。近一段時期以來，央行已經通過“定向降準”局部優化了融資結構，下一步可以繼續盤活存量金融資源。比如通過商業銀行或金融機構超額準備金和超儲率，來影響利率和整體流動性。超儲率代表銀行閑置資金的充裕程度，自去年6月“錢荒”以來，金融機構超儲率和超儲規模基本維持在2.1%和2萬億元左右的水平。如有必要，可以通過平衡貨幣存量，改變資產低效配置，進而盤活貨幣存量提高貨幣政策有效性。

然而，中長期而言，未來金融市場化改革必須優化金融市場結構，構建有效金融市場，使金融體系更高效地為實體經濟轉型升級服務。

首先，優化金融市場結構。合理的融資結構必須在統一的均衡市場中實現，有資金需求的企業在統一的均衡市場中，按照各自實際情況，依照市場融通配置資金。而我國目前的情況是各種融資市場或者融資渠道之間分立，信貸市場、股票市場、債券市場、信托市場、民間融資市場等融資渠道分立，降低了市場效率，增加了企業融資成本。因此，必須有效打通各層次市場的聯通，并逐漸將資金價格定價策略延伸到二級市場，推進利率市場化實質性的進展。

其次，金融市場渠道創新。其中，資產證券化為緩解我國中小企業融資難提供了很好的解決途徑。資產證券化實質是，原始權益人將能夠產生可預期穩定現金流的基礎資產轉讓給投資者進行債務融資。通過把企業中的一部分資產以一定結構安排進行重組，這些資產往往缺乏相應的流動性卻能產生穩定的、可預見的現金流，建議可以考慮設立適合中小企業資產證券化的SPV（特殊目標機構），組建有政府背景的SPV。

最后，通過金融市場，調整企業資產負債表，建立市場化的企業資本金補充機制，使企業恢復到健康的資產負債率水平。通過市場化方式（留存利潤、權益融資、私募基金、股權轉讓等）補充企業資本金。特別是抑制地方政府競爭性投資，激發民間資本市場活力，進而提高社會資金形成和資源配置效率。