在大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家與研究機(jī)構(gòu)將目光鎖定發(fā)達(dá)國(guó)家收緊貨幣政策對(duì)全球其他市場(chǎng)的影響時(shí)，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）則強(qiáng)調(diào)，需要警惕由于新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩所帶來的溢出（spillover）效應(yīng)。IMF認(rèn)為，新興市場(chǎng)的溢出具有規(guī)模效應(yīng)。

北京時(shí)間7月30日凌晨，IMF發(fā)布《2014溢出效應(yīng)報(bào)告》（下稱“溢出報(bào)告”）。報(bào)告表示，盡管發(fā)達(dá)國(guó)家的溢出效應(yīng)被廣泛討論記錄，但僅有少量研究聚焦來自新興市場(chǎng)（主要是中國(guó)，主要通過貿(mào)易渠道）的溢出效應(yīng)。

報(bào)告同時(shí)警告說，如果發(fā)達(dá)國(guó)家金融環(huán)境繼續(xù)收緊，同時(shí)新興市場(chǎng)持續(xù)低迷，那么全球經(jīng)濟(jì)將有可能因此下降2%。

IMF每年發(fā)布的這份報(bào)告，旨在評(píng)估一部分國(guó)家的政策行動(dòng)對(duì)于其他國(guó)家的影響，以及反過來對(duì)于前者的“倒溢出”效應(yīng)。

今年的這份報(bào)告警告說，由于世界經(jīng)濟(jì)從危機(jī)后時(shí)期進(jìn)入了復(fù)蘇期，因此導(dǎo)致新的全球溢出效應(yīng)，一方面包括發(fā)達(dá)國(guó)家不同步的利率正常化趨勢(shì)帶來的對(duì)主要貨幣匯率的波動(dòng)、資金流向以及外匯儲(chǔ)備的負(fù)面效應(yīng)，另一方面新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)普遍放緩將為發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇設(shè)置障礙。

該溢出報(bào)告小組主席哈米德·法如可（Hamid Faruqee）表示，這一輪新興市場(chǎng)增長(zhǎng)下滑有兩個(gè)特點(diǎn)：“一是從2010年開始中期（經(jīng)濟(jì)）預(yù)測(cè)就一直在下調(diào)，二是這一輪（下滑）的生產(chǎn)率下降現(xiàn)象更加明顯。”

生產(chǎn)率下降在中國(guó)市場(chǎng)表現(xiàn)明顯，這一點(diǎn)與歐美大型企業(yè)的決策不無關(guān)聯(lián)，從某種程度上來說，這也是一種“倒溢出”效應(yīng)的反映。

洛克菲勒公司首席股票策略師張致銘（Jimmy Chang）表示：“隨著中國(guó)和印度的年薪增長(zhǎng)達(dá)到兩位數(shù)，這些傳統(tǒng)外包市場(chǎng)變得越來越缺乏吸引力，因此媒體上最近出現(xiàn)的流行詞是部分就業(yè)崗位向美國(guó)‘回潮’（re-shoring）。”

按照IMF上周發(fā)表的《2014年世界經(jīng)濟(jì)展望》更新版本，IMF預(yù)測(cè)今年新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將達(dá)到4.6%，比4月份的預(yù)期低0.2個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，溢出報(bào)告顯示，新興市場(chǎng)的增長(zhǎng)在未來五年內(nèi)將低于危機(jī)后時(shí)期以及長(zhǎng)期的歷史平均數(shù)字，從2003-2008年的7%下降到未來五年的5%。

IMF上周報(bào)告中預(yù)計(jì)中國(guó)今年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在7.4%，比原先的預(yù)期有所降低。

這對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的影響很大。

報(bào)告顯示，新興市場(chǎng)增長(zhǎng)每下降1個(gè)百分點(diǎn)，發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)就將受到0.25個(gè)百分點(diǎn)的影響；尤其值得注意的是，報(bào)告中特別指出中國(guó)的增長(zhǎng)放緩對(duì)于歐美國(guó)家的影響巨大：中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)每下降1個(gè)百分點(diǎn)，發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)就將隨之下降0.15個(gè)百分點(diǎn)。

溢出報(bào)告表示，中國(guó)增長(zhǎng)放緩的影響對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家的影響高于其他新興市場(chǎng)。其中，由于通過全球供應(yīng)鏈而產(chǎn)生的與中國(guó)密集的貿(mào)易關(guān)系，日本將受到最大的影響，中國(guó)每1個(gè)百分點(diǎn)的下降將導(dǎo)致日本下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。另外，一些依靠大宗商品出口中國(guó)的新興市場(chǎng)也將受到較大的影響，這意味著新興市場(chǎng)之間的“近鄰效應(yīng)”也會(huì)表現(xiàn)明顯。

值得注意的是，報(bào)告尤其指出，作為新興市場(chǎng)的一部分，俄羅斯和烏克蘭的地緣政治沖突將對(duì)該地區(qū)產(chǎn)生輻射廣泛的影響。

不過，IMF并沒有拿出令人耳目一新的解決方案。針對(duì)新興市場(chǎng)的這些問題，IMF表示，新興市場(chǎng)的增長(zhǎng)放緩主要由于結(jié)構(gòu)性限制，其中主要包括中國(guó)對(duì)于投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)模式的過分依賴，巴西與印度在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上的投資過于薄弱以及拉丁美洲國(guó)家缺乏有技術(shù)含量的勞動(dòng)力等。

IMF當(dāng)天同時(shí)公布的世界經(jīng)濟(jì)體的《外部穩(wěn)定性報(bào)告》，則對(duì)中國(guó)的對(duì)外抗壓能力持有信心，并建議中國(guó)采取更全面的改革一攬子措施，包括金融市場(chǎng) 、財(cái)政、匯率以及結(jié)構(gòu)調(diào)整方面。

對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家，IMF的政策指導(dǎo)則更有針對(duì)性，并具有執(zhí)行力。

溢出報(bào)告表示，發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)入利率正常化的步伐是不同步的，美國(guó)和英國(guó)將更加迅速，但歐盟與日本將仍然停留在寬松政策階段，這將有可能使得主要貨幣的匯率發(fā)生巨大擺動(dòng)，對(duì)于那些資產(chǎn)負(fù)債表相對(duì)脆弱的以及外匯敞口較大的經(jīng)濟(jì)體將帶來許多問題。

有意思的是，此前一天IMF還針對(duì)英國(guó)的利率政策表示擔(dān)心，認(rèn)為英國(guó)目前應(yīng)當(dāng)維持低利率政策，而不是像英國(guó)央行那樣計(jì)劃盡快進(jìn)入升息周期。

英國(guó)央行此前表示，如果其他手段沒能抑制住房地產(chǎn)市場(chǎng)的過熱現(xiàn)象，那么央行必須準(zhǔn)備立即升息。

不過IMF的政策建議究竟有多大作用并不可知，因?yàn)橛?guó)央行首先會(huì)為本國(guó)經(jīng)濟(jì)服務(wù)，而不會(huì)首要考慮其政策的溢出效應(yīng)。此前IMF還對(duì)歐洲央行的利率政策“指手畫腳”，也曾經(jīng)引起歐洲央行的不滿。

而在大西洋的另一邊，美國(guó)的“退出”節(jié)奏正按部就班地進(jìn)行。7月30日，美聯(lián)儲(chǔ)即將宣布其最新利率決定，外界預(yù)期，只要通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)仍然在可控范圍內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)仍然將繼續(xù)縮減資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃，進(jìn)一步向利率正常化的目標(biāo)邁進(jìn)。