期棉近強遠弱跨期套利不如適當對沖
9月末期棉走勢近強遠弱,CF1305-CF1301價差不斷縮小,9月28日基差更是為負值-140,雖然存在短期套利空間,但是近遠月跨期套利并不是明智之舉。
一、 CF1305-CF1301價差具有特殊性,負值并不代表套利機會出現
2.近月主力合約與遠月次主力合約的選擇依據是成交量,期間誤差較大但對均衡價差影響有限。
統計2009年1月4日至2012年9月28日數據發現,近月主力合約與遠月次主力合約的價差并不是恒定的,更不是圍繞在標準理論價值附近。從統計的數據趨勢基本可以看出,棉價上漲時,價差一般為正,遠月合約的上升幅度大約主力合約,而棉價下跌趨勢時,遠月的跌幅有大于近月主力。(棉價變化是時點數據,不能刻意與均橫價差橫向比較)
近遠月棉價價差基本圍繞在均衡價差附近,如果短線操作跨期套利仍有一定收益,但是對進場和出場時機點位要求較高,其中存在的風險不容小覷。雖然CF1305-CF1301價差在9月28日降至-140,偏離均橫價差245.6點,但是10月并不能保證價差不繼續擴大,長期套利單子依然不宜介入。
二、棉花跨期套利存在較大的政策性風險
棉花跌勢,遠月合約跌幅往往大于近月合約。從棉花基本面來看,棉花豐產格局已定,下游消費仍顯疲軟,國家拋儲棉剛剛結束,地方拋儲近日也已啟動;棉花收儲有序進行,棉花庫存依舊高企,盡管增發進口配額基本無望,然而內外棉差價依然制約棉價,棉花基本面短期內繼續保持弱勢局面。現階段,在弱勢棉花基本面格局下,現貨價格、國儲價格、拋儲價格、外棉價格相互作用,鄭棉短期內依舊維持震蕩平衡格局或是最好的選擇。也就是說棉價在1301合約交割之前很難走出大漲漲行情。
棉花弱勢基本面奠定了棉價的中期趨勢,然而國家的收儲政策更是跨期套利的最大風險。棉花1301合約交割日期在收儲期間,最起碼收儲價格20400元/噸的支撐作用仍在,而棉花1305合約交割日期則是在收儲期間以外,價格變數大增。
一旦收儲結束,下游需求持續低迷,外棉價格不斷下跌,國內棉價繼續下行的可能性很大。雖然后期存在環境改善,棉價整體平穩上升的可能性,但是在棉價確定走穩之前,跨期套利并不是明智之舉。
三、跨期價差運用到投機鎖倉上更為安全
雖然棉花跨期套利存在較大風險,然而對現階段震蕩行情操作確是很有幫助。收儲前期特別是春節前期,棉價仍然存在在政策因素等利好炒作下出現小幅上漲的可能性,因此操作上依舊維持區間下沿接多為主的思路。鄭棉短期內或繼續維持在19000-19700元/噸的震蕩區間可能性較大,一旦低吸單子介入,逢高減倉或棉價走勢不確性增大時,對沖遠月合約則是最佳選擇。(中大期貨 李偉)






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