華創(chuàng)證券周策略：宏觀中觀背離 慎對反彈

二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)確認了國內(nèi)經(jīng)濟進入了中長期的"穩(wěn)增長"階段，且宏觀中觀背離的現(xiàn)象仍然顯著，在沒有出現(xiàn)新的增長引擎或改進效率性措施前，經(jīng)濟大概率處于"七上八下"的狀態(tài)，未來繼續(xù)關(guān)注出口的恢復(fù)程度和低效投資的清理進程。

因此市場即便因為近期跌幅較大、經(jīng)濟數(shù)據(jù)環(huán)比的改善、國內(nèi)可能再次出現(xiàn)的微調(diào)政策而出現(xiàn)反彈，其持續(xù)性也難以持久，建議繼續(xù)逢高降低彈性，逢高減持周期品配置，逐漸過渡到以醫(yī)藥為主的非周期行業(yè)，并適當(dāng)關(guān)注農(nóng)林牧漁中的飼料、海鮮、服裝中的戶外用品及旅游等。確認進入中長期穩(wěn)增長階段。目前投資者對于經(jīng)濟數(shù)據(jù)有一定的分歧，我們認為統(tǒng)計數(shù)據(jù)更可能偏向于需求端，即投資、消費以及凈出口角度看經(jīng)濟下滑幅度較小，而部分投資者可能傾向于供給的視角，即工業(yè)增加值和用電量的數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟下滑幅度較大。我們認為供給端和需求端的不匹配，可能是存貨調(diào)整的結(jié)果，即二季度經(jīng)歷的一輪去庫存，特別是原材料端的去庫存較為激烈。如我們之前預(yù)期，經(jīng)濟數(shù)據(jù)確認了進入并可能長期處于穩(wěn)增長階段，未來需要密切關(guān)注出口恢復(fù)程度和低效投資的清理，這是當(dāng)前股票市場投資的基本背景。 中觀層面：冰火兩重天。去年以來，宏觀和中觀層面的背離就一直存在。中觀層面來看，呈現(xiàn)冰火兩重天的局面，原材料價格加速下滑，景氣度開始回落，業(yè)績快速下滑；制造業(yè)中分化更為嚴重，化工品出現(xiàn)了確定性的虧損，鋼鐵、水泥等行業(yè)徘徊在虧損線，公用事業(yè)類業(yè)績出現(xiàn)了一定程度的改善；消費品雖然整體業(yè)績較為平穩(wěn)但同樣有所分化，醫(yī)藥等業(yè)績改善顯著，但是食品飲料等行業(yè)業(yè)績增速有所回落。此種背離狀況，我們此前進行探過簡單的探討，認為很可能是經(jīng)濟處于清算進程下的集中表現(xiàn)。 反彈仍是降低周期品配置契機，繼續(xù)配置醫(yī)藥為主的消費類。

目前尚未看到周期品行業(yè)基本面轉(zhuǎn)折的因素，且后續(xù)面臨清理錯誤投資的風(fēng)險，這對周期品行業(yè)影響較大，因此即便因為近期跌幅較大甚至國內(nèi)可能出現(xiàn)的進一步的貨幣政策影響，周期品出現(xiàn)一定程度的反彈，我們尚難認為這些行業(yè)具備了中期投資機會，仍然建議在反彈過程中減持，繼續(xù)向以醫(yī)藥為主的非周期品過渡，并適當(dāng)關(guān)注農(nóng)林牧漁中的飼料、海鮮、服裝中的戶外用品及旅游等。