A股這個(gè)市場(chǎng)有些奇怪，有時(shí)候監(jiān)管層出臺(tái)了大量利好，然后股市就跌了；有時(shí)候，監(jiān)管層出臺(tái)的政策對(duì)市場(chǎng)并沒有支撐作用，但股市偏偏大漲。2015年6月中旬到2015年7月初，各部門紛紛放出大招意在讓暴跌的股市走高，可惜大招越放指數(shù)越低。當(dāng)不少股民信心嚴(yán)重不足的時(shí)候，股市突然又回暖上升了，大量分析人士又將其歸于各種宏觀刺激政策之上。2015年7月15日，在中國上半年年宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐且超出預(yù)期之后，A股又再度出現(xiàn)千股跌停的壯觀局面。

A股依舊非理性

從歷史行情上來看，A股在牛市行情前持續(xù)將近五年左右的震蕩低行，突然之間的上漲、成交量突然的放大，讓全球市場(chǎng)很快意識(shí)到A股很可能是一個(gè)“人傻、錢多”的市場(chǎng)，從實(shí)際情況來看的確如此。在此前閉著眼睛隨便買一只股票的時(shí)代結(jié)束后，已有人抽身而退將數(shù)字轉(zhuǎn)換為貨真價(jià)實(shí)的貨幣，入場(chǎng)資金的急劇減少導(dǎo)致投資者信心受創(chuàng)，莫須有的利空引發(fā)的“羊群效應(yīng)”把市場(chǎng)嚇得滿臉綠色。

之所以A股能夠暴漲暴跌，那是因?yàn)锳股屬于全球少見的非理性市場(chǎng)，而理性市場(chǎng)很少會(huì)在沒有利好的前提下出現(xiàn)這種事情。理性市場(chǎng)并不意味股價(jià)會(huì)一直走高，它也會(huì)上漲也會(huì)下跌，也有可能向A股一樣出現(xiàn)大漲大跌，理性市場(chǎng)是一個(gè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值的市場(chǎng)，投資者會(huì)根據(jù)公司的各種情況進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)股票的價(jià)值并和其他投資者達(dá)成共識(shí)，這也意味理性市場(chǎng)的投資主體是機(jī)構(gòu)。

然而，A股市場(chǎng)的主要組成部分是散戶，而這些散戶的主要力量被公認(rèn)為是退休沒事干、跳著廣場(chǎng)舞、幫孩子帶孩子的大媽大爺，他們不會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、GDP、CPI、PPI等枯燥的數(shù)據(jù)感興趣，他們也不在乎鋼鐵、水泥行業(yè)產(chǎn)能是否過剩，他們搞不懂什么事市盈率、市凈率，他們甚至不了解獐子島為什么會(huì)遭遇黑天鵝，對(duì)上市公司的主營業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)報(bào)表并不在意，他們的選股標(biāo)準(zhǔn)很簡(jiǎn)單，能漲就行。

正因?yàn)锳股的投資主體是散戶，也注定A股市場(chǎng)還將在一定時(shí)期內(nèi)維持不理性的狀態(tài)，有些自稱股齡20多年的老股民，對(duì)股票的概念還是一竅不通，市場(chǎng)針對(duì)此輪牛市和熊出沒的說法千千萬萬，但很少顧及到股民的心理。實(shí)際上，股民中所爆發(fā)的羊群效應(yīng)作用左右了大部分人的投資策略，盡管這種策略不是有效策略。

調(diào)整情理之中

相信不少境外投資者尤其是香港投資者通過滬港通等渠道介入A股之后，首先會(huì)感嘆A股成交量的旺盛，無論是高價(jià)股還是小市值股票，其每日活躍程度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于港股中的“仙股”；其次會(huì)感嘆A股能夠保護(hù)投資者，如果出現(xiàn)利空導(dǎo)致股票下跌，不會(huì)像港股一般一次就下跌個(gè)70%，漲跌停制度還是能在一定程度上保護(hù)投資者的利益；再次感嘆的就是A股的看不懂，按理說降準(zhǔn)降息以及寬松政策都是股市上漲的催化劑，但2015年以來每一次降準(zhǔn)降息次日，市場(chǎng)不漲反跌。

更讓人難以捉摸的是，在2015年上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布的當(dāng)天，A股大幅走低、千股跌停局面再次顯現(xiàn)，而經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均超預(yù)期。在經(jīng)濟(jì)有所表現(xiàn)的情況下，這種情況如果放在成熟的資本市場(chǎng)上股市往往隨之走高，而A股卻反向而行，這是A股市場(chǎng)的另外一種非理性的表現(xiàn)，政策的魅力要遠(yuǎn)強(qiáng)于經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)。

不過政策市也好、市場(chǎng)市也好，理性市場(chǎng)也好、非理性市場(chǎng)也好，只要市場(chǎng)脫離了穩(wěn)定的運(yùn)行，但凡暴漲之后肯定將出現(xiàn)暴跌，出現(xiàn)暴跌之后勢(shì)必也會(huì)出現(xiàn)補(bǔ)漲。從2014年7月初到2015年6月初，這一年不到的時(shí)間里，上證指數(shù)從2000點(diǎn)附近上漲到了5000點(diǎn)附近，而這過程之中幾乎沒有出現(xiàn)過像樣的回調(diào)。

回頭來看，股市暴漲的原因有很多，如人民銀行開始降息降準(zhǔn)、滬港股市互通互聯(lián)、國有企業(yè)改革、資本市場(chǎng)創(chuàng)新預(yù)期推動(dòng)以及外圍經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)等。但要注意的是，降準(zhǔn)降息對(duì)市場(chǎng)的提振作用時(shí)常只是一時(shí)半刻，難成為長久利好；滬港通互通互聯(lián)能在一定程度上倒逼我國資本市場(chǎng)成熟完善，但不至于令股市暴漲；從行業(yè)板塊、個(gè)股的表現(xiàn)來看，國有企業(yè)改革、資本市場(chǎng)創(chuàng)新預(yù)期是市場(chǎng)上漲的主要?jiǎng)恿Α?/p>

不炒作實(shí)體炒作預(yù)期成為A股特色，也讓股市出現(xiàn)了暴漲。2015年6月份一個(gè)月從5000點(diǎn)滑落到3000點(diǎn)上方，這種跌幅在世界資本市場(chǎng)上也是罕見的，不穩(wěn)定的股市還沒有走好路就飛起來，這一波的中級(jí)調(diào)整的來臨只是時(shí)間問題。如今，此次調(diào)整還在進(jìn)行時(shí)，偶爾數(shù)個(gè)交易日連續(xù)上漲也不意味調(diào)整已經(jīng)結(jié)束，連續(xù)出現(xiàn)數(shù)個(gè)交易日下跌也不意味市場(chǎng)還將走熊。

一個(gè)像樣的中級(jí)調(diào)整不會(huì)很快就結(jié)束，如今調(diào)整的空間基本上夠了，但調(diào)整的時(shí)間還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，下一輪的上漲還需要一段時(shí)間，畢竟能夠炒作的題材已經(jīng)炒作了整整一年。

炒A股要有耐心

從政府層面來看，各個(gè)和經(jīng)濟(jì)有關(guān)的部門都在為股市的回暖出謀劃策。下調(diào)交易費(fèi)率、券商自主定強(qiáng)平線、允許兩融合約展期、降準(zhǔn)降息、公安部嚴(yán)查做空、總理表態(tài)維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定等，可見幾乎所有高層都在為A股操心，這從另一個(gè)層面證明了A股已經(jīng)成為國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要戰(zhàn)略之一。

所以在當(dāng)前階段，股民完全能夠?qū)κ袌?chǎng)放心，我們也可以稱之其為非常明確的政策底，至少在政策市的背景下，政府也不會(huì)再讓做空機(jī)構(gòu)肆意妄為。只不過，A股市場(chǎng)發(fā)展歷史只有二十余年，卻已經(jīng)成為了全球市值第二大市場(chǎng)，經(jīng)驗(yàn)、制度、管理等方面還不完善，因此即便有大量措施救市，也不可能一瞬間就能將頹市挽回。

當(dāng)前，要有耐心。

這種耐心并不是說等待幾天就能看到反轉(zhuǎn)的行情，經(jīng)過這一輪中級(jí)調(diào)整之后，監(jiān)管層也開始反思這一輪上漲過程中在那些方面出了問題，他們正好也能夠借此機(jī)會(huì)將此前過分的市場(chǎng)熱情進(jìn)行降溫，促使更多的投資者保持理性并在資本市場(chǎng)中慢慢去發(fā)現(xiàn)價(jià)值，將市場(chǎng)逐漸調(diào)整為理性市場(chǎng)，這也意味著慢牛格局將成為必然。

現(xiàn)在被中國證監(jiān)會(huì)嚴(yán)查的場(chǎng)外配資也受到了極大的打擊，同時(shí)被打擊的還有過于貪婪、不聽教訓(xùn)、學(xué)費(fèi)白交的股民，在經(jīng)歷此前的強(qiáng)制平倉之后，又有股民在千股漲停的時(shí)刻認(rèn)定牛市又將一發(fā)不可收拾而再度進(jìn)行高杠桿操作，結(jié)果再度出現(xiàn)的千股跌停局面再度讓部分股民被強(qiáng)制平倉。

說實(shí)話，A股對(duì)股民而言并不是用于“發(fā)財(cái)”的工具，但太多的股民將“發(fā)大財(cái)”的希望寄予其中，這也是他們“缺少耐心”的體現(xiàn)。堅(jiān)守二八法則的市場(chǎng)當(dāng)然不會(huì)憐憫這些股民，市場(chǎng)還是將按照市場(chǎng)規(guī)律運(yùn)行。盡管杠桿能夠有機(jī)會(huì)讓財(cái)富迅速增長，但也很可能會(huì)讓股民的資產(chǎn)大幅縮水，所以奉勸各位沒事別“玩”杠桿。

耐心不僅僅是時(shí)間問題，還是信任問題，政府絕對(duì)不會(huì)對(duì)股市放手不管。畢竟，近期釋放的改革預(yù)期“蛋糕”和想象空間非常大，中國制造2025的預(yù)期將在后期繼續(xù)發(fā)酵。在指數(shù)不斷震蕩的過程中，國家隊(duì)介入的權(quán)重股成為指數(shù)攻克各個(gè)重要點(diǎn)位的主力力量，在市場(chǎng)處于非理性狀態(tài)中的時(shí)候，市值低的個(gè)股、股價(jià)低的個(gè)股將成為資金“掃貨”的重點(diǎn)對(duì)象。

中國央行此次的“雙降”目的就是為了救市，但只能說是起到了一定的效果，畢竟十多招刺激股市穩(wěn)定的手段中說不清那種效果最好。不過，央行的措施還是在一定程度上釋放了資金的流動(dòng)性，繼續(xù)為中小微型企業(yè)環(huán)節(jié)融資難的問。相比而言，美國出臺(tái)的量化寬松政策，在一定程度上恢復(fù)了美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)也令股市走出穩(wěn)定的慢牛行情。

即便此輪行情已經(jīng)轉(zhuǎn)化成為熊市行情，投資者也不必驚慌。從近年來世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度來看，繁榮到衰退、衰退到繁榮的周期在不斷縮短，牛熊轉(zhuǎn)換速度也越來越快，當(dāng)從整體情況來看，牛市的氣場(chǎng)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于熊市。在節(jié)奏轉(zhuǎn)換加速的背景下，突然出現(xiàn)的熊市也不會(huì)對(duì)市場(chǎng)有過長的影響，再經(jīng)過一段時(shí)間的橫盤震蕩之后，就有機(jī)會(huì)迎來新一輪的牛市。

2015年下半年，深港通的開通將讓中國股市進(jìn)一步和世界市場(chǎng)接軌。和滬港通不同，滬港通的標(biāo)的大多數(shù)是國有企業(yè)、藍(lán)籌大盤股，雖說對(duì)外資具備很強(qiáng)的吸引力，但相比潛力股而言還是要弱很多；而在深交所上市的企業(yè)中，有不少值得挖掘的地方，在全球近期開始集體看多中國股市的同時(shí)，大量對(duì)A股期待已久的境外資金將通過深港通進(jìn)駐那些具有發(fā)展?jié)摿Α儆谛屡d行業(yè)的上市公司，一些上市公司的價(jià)值也將被全世界發(fā)現(xiàn)，A股市場(chǎng)將繼續(xù)活躍下去。

中國國家領(lǐng)導(dǎo)重視、提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)、資本市場(chǎng)凈化、改革預(yù)期持續(xù)、深港通開放等重大利好，將成為市場(chǎng)慢牛的鋪墊，這也意味不同類型、不同行業(yè)、不同市值的股票都有上升的機(jī)會(huì)。自資本市場(chǎng)創(chuàng)立至今，各類市場(chǎng)都出現(xiàn)股災(zāi)，香港股市也是如此，正在成熟的A股市場(chǎng)將更有機(jī)會(huì)讓牛市重新回歸。

關(guān)于作者：宋清輝，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家，清暉智庫創(chuàng)始人。《法治周末》、《證券日?qǐng)?bào)》等多家媒體特約評(píng)論員，在新華網(wǎng)、信報(bào)月刊等海內(nèi)外多家媒體開設(shè)有專欄，2015年曾獲得證券時(shí)報(bào)社“最具影響力財(cái)經(jīng)觀察員獎(jiǎng)”。此外擔(dān)任中國質(zhì)量萬里行社會(huì)質(zhì)量監(jiān)督員、中國50人獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇首位副主席、中信金融家論壇全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家等職，主要研究領(lǐng)域?yàn)榻?jīng)濟(jì)體制與金融市場(chǎng)，著有《一本書讀懂經(jīng)濟(jì)新常態(tài)》。現(xiàn)居深圳。