125.28

5月19日以來，日元開啟連跌模式，美元對日元匯率從119一路上漲至125以上，上周五曾創出近13年以來的新高。截至北京時間6月8日19時30分，該匯率仍高達125.28。

日元“跌跌不休”已經引起市場廣泛關注。分析人士指出，與日本貿易關系密切的幾個亞洲經濟體將首先受到日元貶值帶來的輸入型通縮影響，貨幣政策或更趨寬松。通縮風險可能隨后傳遞至歐美，如果通縮信號愈發明顯，不排除幾乎確定邁向加息周期的美聯儲會延后收緊貨幣政策的可能。

輸入型通縮風又起

人民幣走勢成關鍵

分析人士指出，日元匯率走軟將引發一場輸入型通縮，而中國和韓國等作為日本的重要貿易伙伴，可能率先受到沖擊。

法興銀行知名策略師阿爾伯特·愛德華茲日前表示，日元走軟可能引發新一輪貨幣寬松。愛德華茲強調，日元已全面跌破30年支撐位，這意味著新一輪的崩跌已經開始。雖然跌破122一線較其預計時間長一些，但疲軟的日元無疑將成為近期市場和經濟的主要影響因素之一。愛德華茲是業內第一個預測日元將跌破122這一關鍵支撐位的外匯策略師，他此前甚至稱日元將跌至2002年的水平。不過，愛德華茲曾于去年11月表示，日元將于2015年3月底之前大幅貶值至145。目前看來該預測過于激進。

韓聯社的評論指出，日元大幅貶值將迫使整個亞洲地區發生貨幣貶值，并導致一波通縮大潮，韓國經濟已經遭受明顯沖擊。據韓國商工會議所對與日本競爭明顯的300家韓國企業調查結果顯示，一半以上企業表示，由于日元持續走軟出口已經蒙受了損失，其中表示蒙受損失巨大的占接受調查企業總數的21%。韓國商工會議所專家指出，日元貶值的趨勢在短期內難以扭轉，韓元對日元匯率已經超過了企業可以承受的水準，預計今年七成依賴出口的相關韓企將陷入困境。此外，日元匯率走軟、低價進口商品的流入將加大韓國的通縮風險。

愛德華茲指出，與韓國類似，中國也可能是最先遭受日元貶值所帶來的輸入型通縮沖擊的經濟體之一。中國目前已經具有很大的通縮隱患，面對日元走軟中國會顯得尤為“脆弱”。

人民幣走勢成關鍵

分析人士指出，此輪日元貶值帶來的輸入型通縮最終很可能演變成一場寬松潮。中國如何應對日元貶值非常關鍵，政策制定可能會陷入兩難。

愛德華茲指出，中國可能非常希望人民幣目前保持強勢，至少是穩定，特別是在當前IMF評測將人民幣納入特別提款權SDR貨幣籃子的關鍵時點。但是，隨著日元貶值對美元等其它貨幣產生明顯影響，加之本來就有的通縮苗頭，中國國內經濟壓力開始增加，因此中國或將開始引導人民幣對美元匯率下跌，人民幣被迫卷入競爭性貶值。隨后通縮很快在暫時出現緩解的歐美地區重燃，而它們能應對的方法也僅僅是加碼寬松而已。

瑞信分析師強調，目前美國和歐元區離徹底通縮還有段距離，但如果人民幣匯率走軟，則可能再次將它們推到通縮邊緣，屆時不排除美聯儲大幅延后加息時點的可能性。素來看空美國乃至全球經濟前景的經濟學家麥嘉華預測，美聯儲將不得不啟動新一輪的量化寬松政策。

華爾街日報的評論指出，日元現在的貶值狀態就像1997年亞洲金融危機前后時一樣。在上世紀90年代中期，被低估的亞洲國家貨幣當時還在與美元掛鉤，這些國家經濟增長強勁，擁有大規模國際收支盈余。然而，隨著通縮來臨，一切都發生了逆轉，亞洲國家實際匯率狂飆，競爭力受損，國際收支從盈余變成赤字。部分經濟體在雙邊匯率保持穩定的情況下，實際貿易加權匯率仍持續上升。由于當前全球化程度比以往任何時候都高，一旦日元發生不受控的貶值，將迫使亞洲多國加入貨幣寬松行列，進而出現長期資本外流風險。

日元尚存下跌空間

目前不容樂觀的是，多數機構預計，日元匯率存在繼續下行的空間。

法興銀行外匯策略師朱克斯表示，日本央行雖然不再過多談論日元貶值，但在美元對日元匯率升至130之前維持“超級寬松”的政策立場基本不存在變數。西太平洋銀行最新研報指出，歐元反彈行情結束，近期仍看漲美元對日元匯率，日本央行延續大規模的量化寬松措施將為日元走弱提供動能。

法國農業信貸銀行分析師預計，日本央行擴大量化寬松的行動將延至2016年，依舊持看空日元，但預計日元下跌步伐有所放緩。該行指出，在過去的一個月中，日本央行貨幣政策的制定者也在表達著類似的觀點，即需要有更多的時間來觀察當下的刺激政策對通脹目標的作用。因此，預計日本央行在2016年1月之前不會擴大QQE規模，而非像之前預期的那樣在2015年的10月擴大寬松。該行認為，日本央行延后擴大量化寬松，應該能部分緩解日元2015年下半年的下行壓力。但更重要的是，日本央行貨幣政策傾向的改變或許不是美元對日元在此期間的主要驅動因素。相反，美國經濟表現及因此導致的美聯儲貨幣政策前景或許是主導美元對日元走勢的關鍵。

市場人士開始擔憂，美聯儲該如何應對美元較日元等其他主要幣種大幅升值的影響。由于美聯儲是主要經濟體中有可能在短期內加息的央行，美元指數已創下近12年以來的新高。麥嘉華認為，美國經濟并沒有得到很大改善，市場不應對加息抱太高期望。