并購重組多年來一直是A股市場最主要的主題之一，也是牛股集中營，今日首發(fā)的金鷹產(chǎn)業(yè)混合基金正是劍指這一領域。

　　該基金擬任基金經(jīng)理于利強認為，在經(jīng)濟轉型期，產(chǎn)業(yè)并購整合機會是持續(xù)存在的，也帶來較大投資機會，空間巨大。他表示，雖然近期市場震蕩，牛市行情并未結束，后市關鍵看流動性、美元加息和股票供給三個變量。

　　牛市還將持續(xù)

　　重點看三個變量

　　雖然近期市場波動較大，但于利強認為，牛市行情并未結束，后市關鍵看流動性、美元加息和股票供給三個變量。

　　他說，本輪牛市上漲的邏輯是在流動性寬松的背景下，對政府改革信心的提升和對經(jīng)濟轉型前景的看好，目前這一前提并未發(fā)生逆轉，牛市仍將持續(xù)。

　　“雖然實體經(jīng)濟數(shù)據(jù)尚未有效好轉，但大家對未來的預期比較一致，即中國經(jīng)濟的增長必須依靠新的引擎。”于利強說，中國已經(jīng)是全球第二大經(jīng)濟體，過去通過高資源消耗和產(chǎn)能擴張的經(jīng)濟增長模式已經(jīng)支撐不下去。在產(chǎn)能嚴重過剩的背景下，倒逼著企業(yè)提高經(jīng)營效率，包括并購重組整合產(chǎn)業(yè)鏈，也包括使用現(xiàn)代技術手段，改造傳統(tǒng)商業(yè)模式和生產(chǎn)流程。而這方面的提升也是切實可見的，這也是“互聯(lián)網(wǎng)+”和工業(yè)4.0等主題受到資本熱捧的原因。

　　他說，目前一些新發(fā)基金還能日募百億，居民大類資產(chǎn)配置轉移步伐還在繼續(xù)，這些也是牛市的支撐因素。

　　“雖然市場確實存在一定程度的泡沫，但現(xiàn)在仍是與泡沫共舞的階段，關鍵是看催生本輪牛市的因素何時發(fā)生變化。”于利強表示，三個重要因素值得關注，第一是貨幣政策變化，隨著經(jīng)濟改善，通脹有可能抬頭，引發(fā)貨幣政策改變；第二是外部環(huán)境變化，如美元加息，可能會導致資金從新興經(jīng)濟體回流美國，也可能引發(fā)資源品國家經(jīng)濟危機而波及中國；第三是股票供給變化，如大規(guī)模再融資、IPO以及注冊制的實施。

　　“目前較大不確定性在于美元加息，市場預期時點或許在9月份前后，不過美國就業(yè)率數(shù)據(jù)存在較大壓力，可能會導致美聯(lián)儲對加息仍舊謹慎。”于利強說。

　　產(chǎn)業(yè)整合機會

　　貫穿整個經(jīng)濟轉型期

　　“在經(jīng)濟轉型期，產(chǎn)業(yè)并購整合機會是持續(xù)存在的。”于利強說，無論是新興產(chǎn)業(yè)，還是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，其發(fā)展都離不開水平和垂直產(chǎn)業(yè)鏈整合，所以，這個主題會持續(xù)下去，投資機會也是持續(xù)存在的。

　　“新興產(chǎn)業(yè)中發(fā)生了很多并購重組案例，其中不乏一些企業(yè)依靠并購做大做強。”他說，比如互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)最開始僅是一個流量入口，通過并購切入更多細分領域，帶來更多盈利模式；也可以通過并購打通上下游產(chǎn)業(yè)鏈，帶來很多投資機會。

　　不過，于利強也表示，企業(yè)并購最好能形成協(xié)同效應，不要跨界太“無厘頭”的商業(yè)并購，要區(qū)分真假故事，有些故事可能永遠只是故事，要評估安全邊際是否足夠、邏輯是否成立、是否能動用足夠資源、是否有勝任的團隊，并要動態(tài)跟蹤觀察。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至5月19日，過去一年里完成并購的229家上市企業(yè)，上漲比例為100%，平均漲幅達到187.08%。于利強即將管理的金鷹產(chǎn)業(yè)整合基金，就是重點投資于已經(jīng)實現(xiàn)整合或具有潛在整合前景的優(yōu)勢企業(yè)。

　　談及“互聯(lián)網(wǎng)+”概念時，于利強坦言自己更偏愛傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中能夠成功運用互聯(lián)網(wǎng)等現(xiàn)代技術實現(xiàn)升級改造的企業(yè)。

　　從產(chǎn)業(yè)資本看投資

　　更偏重逆向投資

　　于利強曾在安永華明會計師事務所任職，歷任華禾投資有限責任公司投資經(jīng)理、銀華基金研究員、基金經(jīng)理助理等職。股權私募投資、財務從業(yè)經(jīng)歷讓他思路上偏于謹慎，更期待透過產(chǎn)業(yè)資本看投資，偏重于逆向投資賺錢。

　　站在4600點關口，于利強保持了適度謹慎，“在一定的安全邊際下尋找預期差，因為我相信好公司跟好股票是兩個事情，關鍵還是要看預期差有多大。具體而言，就是從基本面、財務報表上尋找安全邊際，然后再逐步去驗證它的業(yè)務能不能實現(xiàn)。其實邏輯很簡單，能找到安全邊際，向下的空間是有限的，風險收益比也是合適的。”

　　對于如何尋找預期差，于利強有兩個標準：一、行業(yè)維度上，在市場長期不看好的行業(yè)中找機會，一般股價已經(jīng)充分反映市場悲觀預期，這時就可以去挖掘預期差；二、個股維度上，處于長期底部的股票，挖掘其基本面未來是否能改善，同時分析估值是否有足夠的安全邊際。

　　于利強多次提及，做股權私募投資的經(jīng)歷讓他明白，實業(yè)層面做成一件事情其實很難，而二級市場表現(xiàn)往往很超前，多年專注某一行業(yè)的產(chǎn)業(yè)資本往往比市場更聰明，因此，“做投資，我希望找到足夠的安全邊際”。

　　這一風格能較好控制下行風險，上漲動力也很強。數(shù)據(jù)顯示，2015年于利強管理金鷹中小盤以來回報達66.63%，今年以來在同類產(chǎn)品中排名第九。（方麗）

　　（本版未署名稿件，均摘自今日出版的《中國基金報》）