本文轉自博客中國的方興東專欄，作者：方興東，虎嗅有少許編輯。

2015年5月5日，阿里發(fā)布財報前夕（5月7日發(fā)布），阿里股價跌破80美元，創(chuàng)歷史新低，距離最高點縮水幾乎快接近一半。這意味著上市之后進去的股民們?nèi)绻€沒及時撤退的，就全部被套牢了。很有重復當年B2B上市之后股價沖高，然后漫漫下滑長路的架勢。

其實前不久馬云年會的發(fā)言，已經(jīng)提前透露了信息：一是宣布2015年將凍結員工總數(shù)，二是表示對不同業(yè)務部門的重組和優(yōu)化將影響短期內(nèi)業(yè)績。前者說的是成本的壓力，后者說的收入的壓力。可以想象，7號的財報表現(xiàn)肯定是不可能很好看，而且阿里巴巴業(yè)績的高增長很可能在未來2年內(nèi)都很難實現(xiàn)。

阿里沒有冬天，阿里股民的冬天開始了。如何度過這段黑暗的隧道，迎接更光明的未來，成為每一個上市后購買了阿里股票的人們最大的考驗。

刻骨銘心的記憶

這種先漲后跌，而且義無反顧的走勢，對于曾經(jīng)擔當過阿里巴巴B2B股民的人們，是刻骨銘心的。

2007年11月6日，阿里巴巴B2B部分在香港聯(lián)交所正式掛牌上市，10時開盤價30港幣，較發(fā)行價13.5港元大漲122％。最終以39.5港元收盤，較發(fā)行價爆漲192.59％，創(chuàng)下香港7年以來科技網(wǎng)絡股神話。按收盤價估算，當天阿里巴巴市值約280億美元，超過百度、騰訊，成為中國市值最大的互聯(lián)網(wǎng)公司。阿里巴巴共發(fā)行8.59億股，占50.5億總股數(shù)的17％。按每股13.5港元計算，共計融資116億港元（約15億美元）。加上當天1.13億股超額配股權獲全部行使，融資額達131億港元（約16.95億美元），融資額度接近此前谷歌創(chuàng)下的紀錄（2003年8月，谷歌上市融資19億美元），阿里股價隨后抵達最高價超過41港元。

一年之后的2008年12月24日，股價跌到了4.3港元，幾乎是最高價的十分之一。早期熱烈追捧阿里股票的股民悉數(shù)套牢，損失慘重。幾乎煎熬將近5年之后，2012年2月21日，阿里以13.5港元完成私有化。

阿里巴巴B2B上市之后股價全程走勢圖（2007—2011）

當年的一幕會不會重現(xiàn)？

這是人們最擔憂的。2007年，當時淘寶和支付寶雖然開始嶄露頭角，但B2B才是阿里最優(yōu)質(zhì)的業(yè)務。2014年9月19日，阿里巴巴于紐約證券交易所正式掛牌上市，發(fā)行價為每股美國存托股（ADS）68美元，首日開盤價報92.7美元，較發(fā)行價上漲36.3%，市值達到2383.32億美元。2014年10月28日，市值突破2500億美元。此后阿里巴巴股價最高漲至120美元。市值短暫達到最高峰的3000億美元。5月5日跌破80美元，市值也跌破2000億美元。

阿里巴巴上市之后股價全程走勢圖

如今阿里上市主體集合了淘寶、天貓等核心業(yè)務，但是，不包含支付寶在內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務。阿里會不會再次重蹈覆轍，這是每一個股民需要擔心的。我個人認為，這一次當然不會像B2B業(yè)務那樣悲催，但是，股民們也必須要有足夠的心理準備，準備一個不長不短的黑暗時期，才可能撥云見日。

作為最具全球號召力的中國企業(yè)家，馬云已經(jīng)成為當下中國最具有未來巨頭潛力的人物，在全球風頭正勁。但是，在成為真正的全球超級巨頭之前，馬云依然需要跨越兩道很不容易的坎：

一是真正完成全球化，完成本土化的蛻變；

二是如何從電子商務為主體變成云服務為主體的公司。

作為主營業(yè)務的電子商務，其實在阿里上市之后，就開始呈現(xiàn)飽和狀態(tài)，經(jīng)歷了缺乏驚喜的雙十一，遭遇了與工商總局的一場赤膊大戰(zhàn)，也遭遇了毫無招架之力的紅包大敗仗。我們可以看到，電子商務的收入已經(jīng)從過去的高增長進入到一個40%以下穩(wěn)步增長的“新常態(tài)”。

迎接痛苦的磨練

新的驚喜只能來自新業(yè)務的突破，開拓農(nóng)村市場只是挖掘潛力，屬于維持40%增長的一部分努力而已。全球化富有開闊的想象空間，但是，阿里巴巴真正形成海外規(guī)模化的收入，需要付出的代價和努力，可能遠遠超過人們的想象。

新的希望還在云服務。但是，從進入瓶頸期的電子商務收入，轉為云服務和互聯(lián)網(wǎng)金融等服務主導的規(guī)模化收入，樂觀地預測，馬云至少需要兩年時間。云服務處于發(fā)展初期，投入巨大，用戶獲取成本很高，收入規(guī)模有限，需要長時間的積累。尤其是要頂上原來百億美元級的電子商務服務收入，更是不可能一蹴而就。在云服務方面耕耘將近10年的亞馬遜，如今云服務收入也只是剛剛突破50億美元大關。所以，未來這兩年時間隧道期，將是痛苦的磨練，不但對于馬云，更是對于團隊，對于媒體和社會輿論，尤其是被深度套牢的股民們。

阿里股民已無更多選擇

就在一個月前，美國投行MKM Partners分析師桑德森和奧本海默投行分析師Ella Ji等80%以上的分析師都給予買入評級。當時在研究阿里巴巴分析師中，36位給予買入評級，5位給予持有評級，2位給予出售評級，12個月的一致目標價在109美元，比阿里巴巴當時的股價超出30%。

5月5日，摩根士丹利發(fā)布研究報告，維持對阿里巴巴股票的“增持”評級。德銀也維持阿里買入評級，目標價98美元。JG Capital投資機構分析師維持阿里的買進評級及97美元目標價不變。大致也比當下的價格高30%左右。要知道，去年年底，各大投行的目標價基本都在120美元左右。如此看來，投行的報告主要還是給股民暫時的安慰劑，和不要恐慌拋售的穩(wěn)定劑功能。信不信由你。

到了今天，阿里已經(jīng)不會再有冬天。即使電子商務和云服務最終成效不佳，至少還有更大潛力和想象空間的互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務。但是，對于今天阿里的股民來說，沒有更多的選擇。只有堅定地相信馬云，還是堅定地遠離馬云。

馬云很豪邁地說：過去聰明的人都離開阿里了，剩下的成了富翁。不過，這句話換成另一個說法不知道是否成立：過去聰明的人都拋掉了阿里的股票，剩下的成了富翁。至少這句話迄今為止，還沒有顯示出正確性。要驗證這句話的正確性，想揣著阿里股票發(fā)大財，那你需要好好給自己注入一份全新的勇氣和信念！

（作者：方興東，文章首發(fā)博客中國的方興東專欄（fxd.blogchina.com），微信公共賬號：方興東觀察）