經(jīng)濟(jì)下行壓力不減,穩(wěn)增長(zhǎng)政策有望繼續(xù)加碼。上周政治局會(huì)議提出要高度重視應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力,加大定向調(diào)控力度,發(fā)揮投資的關(guān)鍵作用,并強(qiáng)調(diào)積極的財(cái)政政策要增加公共支出,注意疏通貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)渠道。應(yīng)該看到,促投資、配合財(cái)政政策,都需要貨幣政策繼續(xù)寬松。預(yù)計(jì)二季度仍有降息空間。

　　首先,當(dāng)前貨幣條件依然偏緊。3月社會(huì)融資余額增速跌至新低,M2也降至歷史較低水平。融資和貨幣增速持續(xù)下降導(dǎo)致貨幣條件繼續(xù)收緊。市場(chǎng)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì),4月社會(huì)融資余額增速和M2增速可能繼續(xù)破位下行創(chuàng)歷史新低。貨幣條件偏緊仍需靠降低利率來(lái)放松。

　　其次,4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)難言樂觀。固定資產(chǎn)投資增速或繼續(xù)下行。去年以來(lái),固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)下滑,成為拉低經(jīng)濟(jì)增速的重要原因,基建投資力度加大,也難以抵消房地產(chǎn)和制造業(yè)投資增速快速下滑。由于政策放松帶來(lái)的房地產(chǎn)邊際改善不足以改變房地產(chǎn)弱勢(shì)格局,房地產(chǎn)投資增速料進(jìn)一步回落。其他基建投資增長(zhǎng)受制于公共財(cái)力不足,短期難有大的起色。有機(jī)構(gòu)預(yù)期,4月投資增速將進(jìn)一步下滑至13.4%左右。

　　3月進(jìn)出口數(shù)據(jù)再次雙雙負(fù)增長(zhǎng)反映當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)需和外需動(dòng)力不足。受制于外需不振和實(shí)際有效匯率偏高等因素,今年出口實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)目標(biāo)壓力依然較大。

　　二季度經(jīng)濟(jì)反彈力度或有限。產(chǎn)出缺口持續(xù)為負(fù),PPI已連續(xù)37個(gè)月負(fù)增長(zhǎng),工業(yè)通縮延續(xù)。目前,PPI跌幅持續(xù)擴(kuò)大趨勢(shì)已有所改變,未來(lái)跌幅可能繼續(xù)收窄,但年內(nèi)負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)將繼續(xù)。PPI持續(xù)負(fù)增長(zhǎng),導(dǎo)致實(shí)際利率居高不下。

　　再次,經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大,宏觀經(jīng)濟(jì)面臨持續(xù)的低通脹環(huán)境。二季度CPI同比可能小幅回升,但回升力度料有限,繼續(xù)加大貨幣政策力度有較大空間。當(dāng)前歐盟物價(jià)已連續(xù)3個(gè)月負(fù)增長(zhǎng),美國(guó)物價(jià)出現(xiàn)持續(xù)零增長(zhǎng),外部環(huán)境整體處于低通脹水平。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行壓力不減,宏觀經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)物價(jià)的推升力度不足。央行此前多次降準(zhǔn)降息,但目前并未帶來(lái)大量流動(dòng)性投放,不具備大幅抬升物價(jià)水平的貨幣條件。食品價(jià)格整體保持平穩(wěn)增長(zhǎng),豬肉價(jià)格持續(xù)回升,但不會(huì)大幅走高。非食品價(jià)格整體將低位運(yùn)行,大宗商品價(jià)格可能止跌企穩(wěn),但從全球范圍看,大宗商品整體反彈目前缺乏足夠的超出供給的需求作為基礎(chǔ)。

　　此外,政治局會(huì)議要求疏通貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)渠道。去年以來(lái),利率市場(chǎng)化改革加速,每次降息都輔以擴(kuò)大存款利率浮動(dòng)區(qū)間上限的措施,目前存款利率浮動(dòng)區(qū)間已擴(kuò)至基準(zhǔn)利率的1.3倍,距離完全放開只剩“驚險(xiǎn)一躍”。預(yù)期未來(lái)央行還將采取“降息+擴(kuò)大存款利率浮動(dòng)區(qū)間上限”的組合拳措施,實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化的重要一躍。

　　從國(guó)際環(huán)境看,美聯(lián)儲(chǔ)下半年加息預(yù)期強(qiáng)烈,我國(guó)央行貨幣政策操作將受到中美息差變化、資本流出壓力加大的制約。因此,二季度是降息較合適的時(shí)間窗口。