鈕文新:金融短期化問題已引中央關注
【熱點觀察】以股權融資促進實體經濟去杠桿化
編者按:
4月17日,證券業(yè)協(xié)會等四部門聯(lián)合下發(fā)融券新規(guī),引發(fā)外圍股市大幅震蕩;4月18日,證監(jiān)會緊急做出澄清,表示通知的目的是促進融資融券業(yè)務平衡發(fā)展,不是所謂的鼓勵賣空,更非打壓股市。隨后的4月19日,中國人民銀行宣布全面降準并定向降準。專家認為,這兩項金融政策絕不是簡單地對沖,而是“試圖以真實資本置換虛擬資本”,虛擬經濟與實體經濟互為表里,要保持應有的匹配度。
鈕文新
這兩周股市投資者一定很鬧心。但冷靜下來,投資者是不是可以更多地揣摩出一些股市未來的趨勢?其實,不管本輪牛市是不是“人造?!倍紱]關系,只要這個“人造牛”是“改革?!?,哪怕是“改革牛+資金牛”,只要不是“杠桿?!?,釋放出的就是積極的信號。
觀察人士認為,本輪“牛市”被中央寄予厚望,不僅要通過它推動中國經濟創(chuàng)新發(fā)展、轉型升級,還要通過它實現(xiàn)中國國有資本的深化改革,并借此參與全球實業(yè)資本爭奪。當然,還有一個很大的現(xiàn)實問題也必須依托股市加以解決,那就是實體經濟去杠桿。
根據(jù)中國社會科學院的統(tǒng)計數(shù)據(jù),中國企業(yè)債務率早已超過100%,遠遠高于80%的國際安全線;如果再將各級政府顯性負債加總,中國經濟總體負債率則高達165%。盡管這個數(shù)據(jù)遠不及歐美等國動輒200%甚至500%的負債率,但目前作為弱勢貨幣經濟體,這樣的負債水平已經十分危險了。從經濟發(fā)展的歷史經驗看,要去杠桿、要降低債務率,用緊縮貨幣政策試圖收回債務的手段不僅無效,而且會讓經濟受到重創(chuàng)。
怎么辦?唯一的道路就是加大股權融資規(guī)模,從而降低企業(yè)負債率。中國經濟下行壓力巨大,如果我們依然采用緊縮貨幣的方式、試圖通過減少企業(yè)貸款的方式去杠桿,那結果一定是中國經濟惡性循環(huán)。
早在2014年3月,光大銀行首席經濟學家盛宏清曾提醒說,企業(yè)付息負擔較重。據(jù)他統(tǒng)計,2013年新增貸款不到9萬億,而企業(yè)利息支出就達到5.6萬億,占新增貸款總額的60%;占當年17萬億元社會融資總額的35%。
新增貸款的60%用于支付利息,只有40%是在支撐企業(yè)經營,這樣的情況還不夠嚴重嗎?當然嚴重,所以必須予以改變。怎么改變?加大股權類融資,在降低企業(yè)財務負擔的同時加厚企業(yè)利潤,讓企業(yè)有能力擴大在新興領域的投資,并實現(xiàn)轉型升級。
所以,股市很重要。但是,絕不能允許一方面通過股市降低實體經濟的杠桿,而另一方面股市自身又杠桿無度。適度的杠桿可以活躍股市,但股市“杠桿泡沫化”比實體經濟“杠桿泡沫化”更危險,萬一因為某一緣故引發(fā)股市下跌,哪怕是正常的深度調整,都有可能刺破股市的“杠桿泡沫”。
因此,要兩大措施并舉。第一,打掉傘形基金,抑制股市信用過度,這是一個必然的選項;第二,央行加大降準力度,向金融系統(tǒng)釋放長期流動性,創(chuàng)造有利于資本形成的金融環(huán)境,這當然也是必然的選項。
兩項政策同時祭出可謂一舉多得。其一,按照既定方針和時點降準,釋放長期流動性,扭轉金融短期化趨勢,促進資本形成;其二,給股市去杠桿,讓真實資本置換虛擬資本,確保股市“改革牛”更加堅實,而不是建立在“脆弱的杠桿上”;其三,避免因為股市去杠桿而發(fā)生踩踏,或幅度過大、時間過長的調整,為改革贏得主動、贏得時間。
如果再從央行有意引導貨幣市場利率走低的結果看,我認為,我們一直強調的中國金融短期化的問題,已經引起中央政府高度關注,而現(xiàn)在正在著力轉變。
(作者系CCTV證券資訊頻道總編輯)


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