【熱點觀察】從美國長期資本流出看中國貨幣政策

鈕文新

當(dāng)?shù)貢r間3月18日，美聯(lián)儲結(jié)束為期兩天的議息會議，其發(fā)表的聲明，基本符合市場預(yù)期，但刪除了利率指引中的“耐心”措辭，同時下調(diào)了經(jīng)濟增速預(yù)期。這當(dāng)然是市場最為關(guān)注的話題，因為它直接帶給市場觀察美聯(lián)儲加息腳步和節(jié)奏的窗口。當(dāng)年，美元貶值帶給發(fā)展中國家、尤其像中國這樣的商品加工國高通脹率，而現(xiàn)在美元升值當(dāng)然也會帶給我們嚴重的通縮。

實際上，站在工業(yè)生產(chǎn)的角度，中國PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)）已經(jīng)連續(xù)37個月負增長，這明顯是通縮。如果不是食品和服務(wù)價格的不斷上漲，中國CPI恐怕早已進入負增長狀態(tài)了。

中國食品價格上漲源自農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)成本的不斷上升，過去沒有被列入成本的水、人力、土地等生產(chǎn)資料，隨著市場化的不斷滲透，已經(jīng)逐步被顯性化了。這正是中國CPI（居民消費價格指數(shù)）還能保持正增長的關(guān)鍵所在，同時也是中國CPI數(shù)據(jù)與老百姓真實感受差異甚大的關(guān)鍵所在。但是未來呢？農(nóng)產(chǎn)品價格持續(xù)上漲可持續(xù)嗎？服務(wù)價格上漲可持續(xù)嗎？

如果第一、第二產(chǎn)業(yè)持續(xù)低迷，第三產(chǎn)業(yè)就不可能有很大的成長空間；而且，第一、第二產(chǎn)業(yè)越是低迷，第三產(chǎn)業(yè)成長的“天花板”越低。所以，指望第三產(chǎn)業(yè)拉動就業(yè)可以，而指望第三產(chǎn)業(yè)拉動GDP沒戲；指望它托住CPI，一時可以，長期沒戲。

更別用美國的經(jīng)濟特質(zhì)忽悠中國，因為美國并不指望自身的價值創(chuàng)造，而是通過強勢貨幣被全球價值創(chuàng)造所供養(yǎng)，所以它可以讓服務(wù)業(yè)在GDP當(dāng)中占到70%。中國有這個條件？我認為，中國服務(wù)業(yè)在GDP中的占比超過40%，已經(jīng)是過剩狀態(tài)了。

今年1月份，美國資本凈流入883億美元。這個數(shù)據(jù)一定會讓人聯(lián)系到美元升值預(yù)期。但美國在883億美元資本凈流入的同時，長期資本凈流入-272億美元。

不要簡單地以資本流入流出觀察事物，而要更加細致一些。不錯，人民幣升值的確可以吸引國際資本流入，但因人民幣升值而引入的國際資本一定是“貨幣套利資本”，而絕不是實體經(jīng)濟發(fā)展必需的“長期資本”。對一個經(jīng)濟而言，效果也大不相同。“貨幣套利資本”是來直接套取金融利潤，而間接蠶食實體經(jīng)濟的利潤；“長期資本”則是長期投資實體經(jīng)濟，分享實體經(jīng)濟的經(jīng)營收益。

如果我們希望能夠支撐實體經(jīng)濟的“長期資本”進入，那我們還會希望人民幣沒完沒了地升值嗎？金融危機之后，美國、歐洲、日本、英國等所有發(fā)達國家均采用大規(guī)模貨幣寬松政策，將本國利率置放于零，甚至負值位置，其核心目的就是吸引全球“實業(yè)資本”（長期資本），并借此恢復(fù)實體經(jīng)濟活力；相反，中國緊縮貨幣，推動人民幣升值，其結(jié)果只能是趕走實業(yè)資本，而引來貨幣套利資本，這將對中國經(jīng)濟構(gòu)成嚴重傷害。

實際上，中國經(jīng)濟下行壓力不斷加大，至少與上述政策密切相關(guān)。所以，我們一直主張中國貨幣政策應(yīng)當(dāng)“中性偏寬”，并不適宜緊縮，更不適合嚴重地緊縮。

（作者系CCTV證券資訊頻道總編輯）中國經(jīng)濟周刊-經(jīng)濟網(wǎng)版權(quán)作品，轉(zhuǎn)載時須注明來源，違者將被追究法律責(zé)任。