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　　在這個被美元升值攪得天翻地覆的世界里，人民幣看起來就像一個避風港。

　　今年，人民幣兌美元匯率僅僅下滑了不到1%，與巴西雷亞爾14%的跌幅和歐元12%的下滑幅度相比，降幅只能算零頭。

　　不過，由于人民幣長期被視為沒有“倒車檔”(只升不降)，因此當人民幣匯率跌至28個月內低點時，還是引起了極大關注。一些人預計，更嚴重的問題即將發生。

　　盡管今年1月和2月中國公布了創紀錄的貿易順差，對于人民幣會進一步貶值的預期還是在被更多人接受。而在往常，這種貿易順差通常會為人民幣帶來上行壓力，因為出口商會將其美元收益兌換成本國貨幣。

　　人民幣匯率目前的下滑，并非去年出人意料的短暫下跌行情的重演。就在整整一年以前，中國央行[微博](PBoC)似曾導演過一次人民幣走弱行情。分析師表示，當時的舉措旨在嚇阻以杠桿方式單向押注人民幣升值的投機者。

　　在如此操作了幾個月之后，中國央行在去年夏天撤出，任由人民幣反彈，重返其持續了十年之久的上行路線。

　　然而，自10月底以來，人民幣匯率再次出現下跌，兌美元匯率跌去了2.2%。這一次的行情似乎是市場驅動而不是央行推動的。也就是說，幾乎沒人認為人民幣的走向會立刻發生改變，部分分析師甚至預計這一趨勢還會加速。

　　大和證券(Daiwa Securities)首席亞洲經濟學家賴志文(Kevin Lai)認為，隨著流行多年的低成本借入美元并投資中國的套利交易模式突然結束，市場中正醞釀一場風暴。據他估計，中國企業在過去幾年已借得逾2萬億美元資金，其中大量被用于貨幣投機。一旦美聯儲(FED)提高利率，這種賭博就不再有利可圖。

　　他說：“人民幣交易是金融史上參與人數最多的交易。人民幣匯率再降5%將會出現大麻煩，它將引發大舉拋售和市場恐慌。”

　　法國興業銀行(Société Générale)開展的一項調查發現，沒人認為今后12個月內人民幣兌美元匯率會上升。42%的回復者相信，為應對日元和歐元的貶值，中國央行會“積極尋求(人民幣)貶值”。

　　中國企業本身似乎也認同這一觀點。上周發布的數據顯示，1月中國外匯存款出現有記錄以來最快增長，顯示出企業預見到人民幣將繼續下跌，因而紛紛選擇留存自己的美元收入。1月總體外匯存款增加了823億美元，相比而言，2014年全年外匯存款僅增加1340億美元。

　　“外匯存款大幅迅速增加是前所未有和影響巨大的，”巴克萊(Barclays)分析師在一份報告中稱，“我們仍然認為中國將會容許人民幣以漸進方式繼續走弱。”

　　公司債也扮演著重要角色。隨著人民幣下跌，人們越來越擔心離岸未償債券和貸款可能出現貨幣錯配。中國內地企業過去幾年在美元債務市場大舉借債，其中許多是短期債務。

　　摩根士丹利(Morgan Stanley)表示，中國的未償公司債有約四分之一以美元計價，而收入僅有8.5%以美元取得。該銀行表示，某些行業對美元升值的風險敞口“巨大”，特別是中國的房地產開發商和原材料生產商。

　　即將支付到期的美元利息，是中國企業留存或購買美元的另一個原因。

　　投資外流也在加速。

　　上年第4季度，有910億美元資本流出中國，高于前一個季度的567億美元。隨著美聯儲升息前景逼近，更多“熱錢”預計將會逃離新興市場，尋求配置美元資產。盡管實行嚴格的外匯管制，但中國也無法幸免。

　　與此同時，中國除出口外的經濟圖景仍不明朗。中國上周已將官方增長目標下調至“7%左右”，而自去年11月以來兩次降息，也顯示出政策制定者日益擔心通縮威脅。

　　德意志銀行(Deutsche Bank)的張志偉警告稱，貨幣政策未能解決增長停滯問題，今年經濟遭遇“迷你硬著陸”的風險日益加大。

　　(來源：FT中文網 譯者/何黎)