去年的行情再次表明，經濟增長和股價之間沒有必然聯系。去年中國經濟增速創下25年來最低水平，但上證綜指卻上漲了53%。

質問哪個正確毫無意義，因為當前的經濟增長對未來長期穩定的盈利(這是現在股價的基礎)幾乎沒有影響。甚至未來的增長也與股票沒啥關聯，因為對股價非常關鍵的每股盈利取決于國內利潤總值以外的許多其他因素。

但真正重要的是股市飆升的原因。這里有許多可能的解釋。

香港Gavekal的查爾斯·加夫(Charles Gave)認為，股市上漲的原因是，投資者預計中國將會成功轉型，實現速度更低、但質量更優的增長。與中國官方指導相比，允許企業自己做出投資決策應該會取得更高的資本回報率，并在未來產生更高的利潤。

對中國政府將會進一步出臺貨幣寬松政策來支持經濟的預期，也是股市上漲的推動因素之一——中國已經在3個月前降息。不利的一面是人民幣日益貶值——昨日人民幣收跌至2012年以來的最低水平。

此外，正如英國《金融時報》“短線觀點”欄目(Short View)去年年初指出的那樣，當時中國股票很便宜。投資者對于房地產泡沫破滅和銀行壞賬的擔憂，迄今都未成為現實。隨著信心恢復，股價大幅飆升。外國投資者的進入也可能有所幫助。去年11月，隨著“滬港通”的開啟，國際投資者更容易投資于A股。中國國內股市提前上漲，并持續至當年年底。

所有這些因素都有助于股市上漲。但是，上海證券交易所彌漫的瘋狂投機狂潮，可能發揮了更重要的作用。融資交易大幅增長，得益于資本管制，人們很容易看到這種增長的效果。上月，A股對H股溢價率達到33%。

中國股票不再是便宜貨。無論人們對中國政府收拾亂局的能力多么信任，經濟改革都會帶來極大的風險。投資A股不僅是對經濟改革的押注，而且還是對更大的融資交易杠桿的押注。

(來源：FT中文網 譯者/鄒策)