新華網北京12月18日電（記者屈紹輝）經過了2014年大漲，明年的A股市場會演繹怎樣的走勢呢？牛市會否延續？影響股市的關鍵因素又有哪些？近日在新華網舉辦新華財經經濟論壇——“股市e事廳”活動上，圍繞中國經濟基本面與近期中國股市的連續大漲，眾專家給出了自己的注解。

　　在專家眼中，有一個關鍵詞被頻繁的提及，那就是“利率”。在他們看來，利率或將作為2015年中國經濟改革的關鍵因子，進而會對資本市場產生重大影響。同時，在中國經濟去杠桿化、無風險利率下行的背景下，多數專家認為，A股或剛剛站在牛市起點上。

　　 利率成為中國經濟改革的關鍵因子

　　在專家看來，2014年的中國經濟確實不容易，這一年中國經濟不僅面臨經濟增速的下滑，還面臨轉型升級、提質增效的結構性難題。緩解企業融資難、融資貴，避免“中等收入陷阱”成了決策者政策調控重點的方向。

　　十八屆三中全會明確提出讓市場在資源配置中起決定性作用，北京大學國家發展研究院副院長黃益平表示，發揮市場化作用就要把雙軌制走到底，目前我國產品市場幾乎全部放開，但要素市場卻扭曲嚴重，其中金融市場最為嚴重。所以，在下一步經濟結構轉型中金融市場的改革應該是核心。

　　而在金融改革中利率市場化又被認為是重中之重。中國證券報首席經濟學家衛保川說，“中國經濟發展的難題都指向金融政策”。中國的基準利率仍有進一步下降的空間。

　　專家認為，發揮基準利率的引導作用，有利于有效配置金融資源，提高市場運行效率，促進商業銀行創新；有利于經濟下行周期的經濟復蘇，緩解小微企業融資難、社會就業難；有利于解決債務問題，化解影子銀行風險，實現宏觀調控由行政直接控制向市場間接控制的轉變。

　　11月21日央行宣布降息，在部分市場人士認為，這傳遞貨幣政策放寬的信號，中國未來或將進入降息、降準通道。

　　然而近期舉行的中央經濟工作會議明確指出，明年我國繼續實施穩健的貨幣政策，更加注重松緊適度。這表明我國的貨幣政策仍將延續“總量穩定、結構優化、盤活存量”的既定政策取向。

　　如何在穩增長、防通脹、降債務等變量中權衡，如何讓貨幣政策靈活把握、松弛有度，這或是明年宏觀調控的難點，也是影響明年中國經濟走勢的關鍵。

　　 經濟去杠桿化催生A股繼續走牛

　　“中國經濟必須去杠桿化，以前靠信貸擴張支持經濟增長的模式難以為繼，必須大力發展直接融資。”這似乎成為市場一致的觀點。

　　由此，資本市場在中國經濟舞臺中角色的分量將得到前所未有的提升，有望取代信貸擴張刺激，在下一輪經濟高效增長過程中發揮關鍵作用，而資本市場的效率或將直接影響到我國市場化改革的成效。

　　衛保川認為，近日券商股大漲有其內在邏輯，它實質意味著以銀行擴張為主的傳統間接融資模式的終結。

　　而在去杠桿過程中，無風險利率的下行似乎給股市的上漲帶來天然優勢。縱觀國際美歐日等國去金融杠桿化的前提是相對寬松的貨幣政策，而這一過程往往伴隨著股市的暴漲。

　　再回看我國，其實由無風險利率下行導致的牛市早已開始，它首先體現在債券上，從去年10月份開始，債券市場已經走出大牛市，“接下來是權益市場，權益市場的牛市才剛剛開始”，衛保川說。

　　股市的上漲不僅制造了財富效應，還有利于刺激民間消費和投資，更有利于經濟復蘇，老百姓信心的集聚。中國政法大學資本研究中心主任劉紀鵬表示，“可以說，這次牛市是需要謳歌的，但我更希望他是一個有基礎背景下的牛市，是市場公平、公正的體現，是基礎性制度的改變。”

　　從這個角度來講，中國資本市場的歷史使命將在經濟新常態下得到升華，而這更是我國經濟結構走向均衡的體現，也是資本市場正本清源的過程。

　　 機構、散戶資產配置趨勢謀變

　　自今年6月份至今，上證綜指從2000點漲至3000點漲幅超50%。有專家認為，這是資金驅動的結果，但更多的專家認同，這輪牛市是改革綜合結果體現，是對未來預期的肯定。

　　那么，2015年中國資本市場究竟會走出怎樣的走勢呢？衛保川認為，“我對明年的總體市場判斷基于利率的下行、風險補償的變動，這可能不是整體牛市，而是估值切換、估值變化的牛市。”

　　從資金流向上看，近些年資金先后經歷了集中流向房地產、影子銀行，明年這些資金有望整體流向股市。機構研究統計，近期A股市場上漲主要有四類資金流入市場，它們分別是房地產資金，有色礦產、煤礦資金，收益率低的部分銀行信托理財資金，以及固定收益不高的保險資金。

　　從資金配置上看，三季報顯示，大量的保險、銀行資金配置主要集中在影子銀行，而權益市場的配置極低，專家表示，如果明年的基準利率繼續下行，保險資產配置就到了邊際水平，大量的權益需要重新配置。從就意味著，明年藍籌股的核心力量可能銀行、信托、保險。

　　從估值上看，星石投資總經理楊玲認為，無風險利率下行將抬升A股估值中樞，對A股市場、尤其是低估值的大盤藍籌股構成重大利好。

　　此外，無風險利率的下行還會打破居民的資產配置結構。萬博兄弟資產管理公司首席策略師李敬祖稱，目前中國居民配置權益類資產的占比不到2%，而美國居民配置權益類資產的比例大概在20%-30%。無風險利率的下行將使中國居民資產配置比例被打破，逐漸向國際水平看齊，會由原來常態化的低配向合理配置的價值回歸轉移，這將是今后的主基調。

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