延時套利成擴(kuò)張“秘技” “新規(guī)”難撼分級基金既有格局
□本報(bào)記者 李良
A股市場的大漲讓投資者們見識了牛市的剽悍,也同時更深地認(rèn)識了分級基金:11月以來,眾多分級基金場內(nèi)外動輒百分之二三十的溢價(jià)率,引來數(shù)以百億計(jì)的套利資金洶涌撲來,分級基金頓時成為投資者的新寵。
這波套利熱潮也引來上海證券交易所的“新規(guī)”。根據(jù)上交所日前發(fā)布的《上海證券交易所上市開放式基金業(yè)務(wù)指引》,在上交所上市的分級基金將有望實(shí)現(xiàn)“T+0”套利交易,對于投資者而言,這無疑將大大提高套利交易的效率。不過,基金公司人士卻向中國證券報(bào)記者表示,目前分級基金普遍“T+3”的套利模式,是分級基金場內(nèi)外溢價(jià)頻頻出現(xiàn)的基礎(chǔ),也是基金公司擴(kuò)張分級基金規(guī)模最重要的“秘技”,因此,分級基金“T+0”套利模式的出爐,短期難以撼動目前分級基金的既有格局。
折溢價(jià)的誘惑
《上海證券交易所上市開放式基金業(yè)務(wù)指引》明確,在上交所上市交易的分級基金當(dāng)日買入的母基金份額,同日可以分拆;而當(dāng)日分拆所得的子份額同日可以賣出,但不能合并。此外,當(dāng)日買入的子份額同日可以合并;當(dāng)日合并所得的母基金份額同日可以賣出、贖回或者轉(zhuǎn)托管,但不能分拆。
“這對熱衷于套利的投資者來說,無疑是一個利好。因?yàn)檫@等于變相實(shí)現(xiàn)分級基金‘T+0’套利,可以大大提高投資者進(jìn)行套利交易的效率。”某基金分析師對記者說,“但是從另一個角度來看,伴隨著套利效率的大幅提升,分級基金的場內(nèi)外高溢價(jià)或高折價(jià)的現(xiàn)象也會有所減少,給投資者提供的套利機(jī)會也隨之減少。”
上海一家基金公司的市場部人士向記者表示,從基金公司的角度而言,能夠?yàn)橥顿Y者提供更多的套利機(jī)會是分級基金生存乃至壯大的基礎(chǔ),而如果真的全部采用“T+0”套利模式,在套利機(jī)會減少的背景下,分級基金的規(guī)模有可能會縮水。“此前,深交所也曾有意縮短分級基金套利的時間,但遭到許多基金公司的反對。”該人士說,“反對的理由,就是擔(dān)心缺少折溢價(jià)的吸引力,分級基金可能會成為投資死角。現(xiàn)在來看,這個思路是正確的。”
基金投資的“第二戰(zhàn)場”
實(shí)際上,在此輪分級基金的套利熱潮中,其實(shí)基金公司才是最大的受益者。
某分級基金的基金經(jīng)理向記者表示,從分級基金的產(chǎn)品設(shè)計(jì)來看,投資者要想從高溢價(jià)中套利,需要先申購母基金,然后拆分成子份額在二級市場出售,在這個過程中,母基金的份額將會急速擴(kuò)張且沉淀下來。對于基金公司來說,分級基金的管理費(fèi)收入高低,取決于母基金份額的多少,所以,洶涌的套利大軍所帶來的母基金份額膨脹,會極大地增加基金公司的管理費(fèi)收入。這也是基金公司熱衷于維持分級基金延時套利模式的根源。
不過,值得投資者注意的是,分級基金的延時套利雖然頻頻創(chuàng)造出高溢價(jià)或高折價(jià),但同時也給套利帶來較大的風(fēng)險(xiǎn),這種風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在套利未完成時子份額二級市場價(jià)格的劇烈波動。基金經(jīng)理認(rèn)為,分級基金的套利策略也要和基金產(chǎn)品的基本面相結(jié)合,完全沒有基本面支撐的高溢價(jià)或高折價(jià),其中有可能會潛藏“殺機(jī)”,而基金產(chǎn)品跟蹤的指數(shù)如果正處于上升通道,這種套利的風(fēng)險(xiǎn)就相對小很多,成功率也大幅提升,比如今年的證券B、非銀行B等。


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