中證登給債市砸坑 為明年留出上行空間
12月8日晚,中國(guó)證券登記所發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)企業(yè)債券回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理相關(guān)措施的通知》,隨后債市大幅調(diào)整,上周(12月8日~12月12日)中債企業(yè)債總凈價(jià)(總值)指數(shù)下跌1.49%,中標(biāo)可轉(zhuǎn)債指數(shù)跟隨股市大跌4.75%。
一些債券基金遭遇明顯贖回,國(guó)海富蘭克林基金固定收益投資總監(jiān)刁暉宇在接受證券時(shí)報(bào)專訪時(shí)表示,中證登給債市砸出了一個(gè)坑,但同時(shí)也為明年債市上行留出了空間,空間多大取決于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的下降幅度。
債市仍有上行空間
證券時(shí)報(bào)記者:上周一晚,中證登突然發(fā)文要加強(qiáng)企業(yè)債回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理,使得約4700億元企業(yè)債將失去質(zhì)押資格,去杠桿開始。你如何解讀這一通知?
刁暉宇:通知出臺(tái)以后對(duì)債市的沖擊非常大。目前,大部分的債券基金都會(huì)或多或少地拿一些城投債,中證登的通知出臺(tái)非常突然而且影響面非常廣,相信以后會(huì)有配套細(xì)則出臺(tái)。
中證登的通知帶來(lái)的最大沖擊在于,一些債券基金為應(yīng)對(duì)贖回壓力被動(dòng)地去賣債。但在這個(gè)突發(fā)事件的影響下,現(xiàn)在的市場(chǎng)有非常大的機(jī)會(huì),一些短久期的債,資質(zhì)等方面沒有太大問(wèn)題,如果收益率有7%甚至更高,這類債券買入后的風(fēng)險(xiǎn)收益比預(yù)計(jì)要高很多。
城投平臺(tái)沒有限制地發(fā)債,實(shí)際上也抬高了社會(huì)融資成本。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)講,通知有利于降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本。
明年,央行政策會(huì)一如既往地去支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展,貨幣政策有進(jìn)一步放松的空間。對(duì)于債市來(lái)講,現(xiàn)在砸出一個(gè)坑不是壞事,這為明年債市繼續(xù)往上行留出空間,空間多大取決于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的下降幅度。今年的貨幣政策一直在放松,但無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降不明顯。如果明年還是不能下來(lái),債市會(huì)受掣,股市也會(huì)受掣。
證券時(shí)報(bào)記者:國(guó)海富蘭克林旗下債券基金有沒有遭遇比較明顯的贖回,基金經(jīng)理們?nèi)绾螒?yīng)對(duì)?
刁暉宇:一些封閉型基金不存在這個(gè)問(wèn)題,開放型基金會(huì)受到一點(diǎn)影響,但整體來(lái)說(shuō),贖回壓力不大。
今年以來(lái)債市走牛,一些債券基金杠桿比較高,機(jī)構(gòu)投資者對(duì)中證登的通知比較敏感,這時(shí)候更傾向于選擇贖回。我們的債券基金整體杠桿不高,加上一些債券基金有特定的策略,我們沒有拿太多長(zhǎng)久期城投債。
市面上,大多基金經(jīng)理一般是先拋利率債,因?yàn)槔蕚鲃?dòng)性最好,對(duì)估值的沖擊也不太。我們的基金經(jīng)理會(huì)在出售債券的緊迫性和流動(dòng)性之間尋求平衡,希望能夠?qū)糁档臎_擊最小。
降準(zhǔn)有必要
證券時(shí)報(bào)記者:債券市場(chǎng)的最大風(fēng)險(xiǎn)是什么?是政策的不確定性嗎?你如何看待明年債券市場(chǎng)的行情?
刁暉宇: 我覺得今年央行的貨幣政府是非常確定,我更加擔(dān)憂的是經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致的信用風(fēng)險(xiǎn)。貨幣政策和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況以及流動(dòng)性的松緊是決定債市的最重要因素。短期來(lái)看,中證登通知的出臺(tái)毫無(wú)疑問(wèn)對(duì)債市有沖擊,但長(zhǎng)久來(lái)看,我對(duì)債市行情持樂(lè)觀態(tài)度。
明年經(jīng)濟(jì)整體上還會(huì)有壓力,實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本降不下來(lái),同時(shí),通脹率非常低,這給央行貨幣政策比較大的空間,可以通過(guò)貨幣政策一方面托住經(jīng)濟(jì),又不影響通脹。
回顧過(guò)去,央行一直實(shí)行的是數(shù)量為主的貨幣政策,隨著經(jīng)濟(jì)減速,外資流入減緩,會(huì)逐漸從數(shù)量型向價(jià)格型轉(zhuǎn)變,轉(zhuǎn)變階段會(huì)比較長(zhǎng)。在這一過(guò)程中,兩種手段會(huì)一起使用。目前來(lái)看,數(shù)量型政策相對(duì)來(lái)說(shuō)更加重要。
要想降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本,降準(zhǔn)是非常必要的,只是降息達(dá)到的效果在目前環(huán)境下很有限。
債券投資
大類資產(chǎn)配置最重要
證券時(shí)報(bào)記者:國(guó)富恒久債A、國(guó)富恒久債C等基金業(yè)績(jī)搶眼,請(qǐng)問(wèn)國(guó)富在債市上的操作思路是什么?
刁暉宇:我們的思路是看準(zhǔn)大方向。債券投資最重要的是大類資產(chǎn)配置,在目前環(huán)境下個(gè)券的貢獻(xiàn)不如大類資產(chǎn)配置的貢獻(xiàn)明顯,把握好信用等級(jí)、久期、品種等很重要。
今年6、7月份我就配了一些金融的可轉(zhuǎn)債,當(dāng)時(shí)金融股,估值低、分紅率高,PB不到一倍,短期來(lái)看沒什么機(jī)會(huì),但百分之六七的債息對(duì)股價(jià)有很強(qiáng)的支撐。而且當(dāng)時(shí)有些2年左右可轉(zhuǎn)債的純債價(jià)值也有年化收益率和當(dāng)時(shí)同久期的金融債相近,所以我認(rèn)為它的股票期權(quán)價(jià)值市場(chǎng)定價(jià)被大大的低估,所以非常有投資價(jià)值。
去年,市場(chǎng)不是特別認(rèn)同民企發(fā)債,我們通過(guò)內(nèi)部的信用分析,發(fā)現(xiàn)一些民企規(guī)模比較大,所處行業(yè)也沒有大的問(wèn)題,雖然當(dāng)時(shí)市場(chǎng)不喜歡,但我們配了很多一些這樣的債券。從一年的表現(xiàn)來(lái)看,這塊給我們的貢獻(xiàn)非常大。我們不能僅僅因?yàn)樗敲駹I(yíng)企業(yè),就斷定它比同級(jí)別的國(guó)企風(fēng)險(xiǎn)一定大。
證券時(shí)報(bào)記者:美聯(lián)儲(chǔ)加息臨近,這將對(duì)國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)帶來(lái)何種影響?
刁暉宇:美國(guó)加息可能會(huì)吸引一部分資金回流,但中國(guó)作為第二大經(jīng)濟(jì)體,有著巨大的消費(fèi)市場(chǎng),7%的增速還是非常有吸引力的,資金可能有所回流,但整個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性預(yù)計(jì)不會(huì)缺。有人認(rèn)為大量資金外逃將導(dǎo)致中國(guó)金融系統(tǒng)的巨大風(fēng)險(xiǎn),但我覺得這不是很大的問(wèn)題,不必過(guò)于擔(dān)憂。第一,資金進(jìn)出都是有閘口的;第二,我們有巨額的外匯儲(chǔ)備。


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