12月8日晚，中國(guó)證券登記所發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)企業(yè)債券回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理相關(guān)措施的通知》，隨后債市大幅調(diào)整，上周（12月8日~12月12日）中債企業(yè)債總凈價(jià)（總值）指數(shù)下跌1.49%，中標(biāo)可轉(zhuǎn)債指數(shù)跟隨股市大跌4.75%。

　　一些債券基金遭遇明顯贖回，國(guó)海富蘭克林基金固定收益投資總監(jiān)刁暉宇在接受證券時(shí)報(bào)專訪時(shí)表示，中證登給債市砸出了一個(gè)坑，但同時(shí)也為明年債市上行留出了空間，空間多大取決于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的下降幅度。

　　債市仍有上行空間

　　證券時(shí)報(bào)記者：上周一晚，中證登突然發(fā)文要加強(qiáng)企業(yè)債回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理，使得約4700億元企業(yè)債將失去質(zhì)押資格，去杠桿開始。你如何解讀這一通知？

　　刁暉宇：通知出臺(tái)以后對(duì)債市的沖擊非常大。目前，大部分的債券基金都會(huì)或多或少地拿一些城投債，中證登的通知出臺(tái)非常突然而且影響面非常廣，相信以后會(huì)有配套細(xì)則出臺(tái)。

　　中證登的通知帶來(lái)的最大沖擊在于，一些債券基金為應(yīng)對(duì)贖回壓力被動(dòng)地去賣債。但在這個(gè)突發(fā)事件的影響下，現(xiàn)在的市場(chǎng)有非常大的機(jī)會(huì)，一些短久期的債，資質(zhì)等方面沒有太大問(wèn)題，如果收益率有7%甚至更高，這類債券買入后的風(fēng)險(xiǎn)收益比預(yù)計(jì)要高很多。

　　城投平臺(tái)沒有限制地發(fā)債，實(shí)際上也抬高了社會(huì)融資成本。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)講，通知有利于降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本。

　　明年，央行政策會(huì)一如既往地去支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，貨幣政策有進(jìn)一步放松的空間。對(duì)于債市來(lái)講，現(xiàn)在砸出一個(gè)坑不是壞事，這為明年債市繼續(xù)往上行留出空間，空間多大取決于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的下降幅度。今年的貨幣政策一直在放松，但無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降不明顯。如果明年還是不能下來(lái)，債市會(huì)受掣，股市也會(huì)受掣。

　　證券時(shí)報(bào)記者：國(guó)海富蘭克林旗下債券基金有沒有遭遇比較明顯的贖回，基金經(jīng)理們?nèi)绾螒?yīng)對(duì)？

　　刁暉宇：一些封閉型基金不存在這個(gè)問(wèn)題，開放型基金會(huì)受到一點(diǎn)影響，但整體來(lái)說(shuō)，贖回壓力不大。

　　今年以來(lái)債市走牛，一些債券基金杠桿比較高，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)中證登的通知比較敏感，這時(shí)候更傾向于選擇贖回。我們的債券基金整體杠桿不高，加上一些債券基金有特定的策略，我們沒有拿太多長(zhǎng)久期城投債。

　　市面上，大多基金經(jīng)理一般是先拋利率債，因?yàn)槔蕚鲃?dòng)性最好，對(duì)估值的沖擊也不太。我們的基金經(jīng)理會(huì)在出售債券的緊迫性和流動(dòng)性之間尋求平衡，希望能夠?qū)糁档臎_擊最小。

　　降準(zhǔn)有必要

　　證券時(shí)報(bào)記者：債券市場(chǎng)的最大風(fēng)險(xiǎn)是什么？是政策的不確定性嗎？你如何看待明年債券市場(chǎng)的行情？

　　刁暉宇： 我覺得今年央行的貨幣政府是非常確定，我更加擔(dān)憂的是經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致的信用風(fēng)險(xiǎn)。貨幣政策和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況以及流動(dòng)性的松緊是決定債市的最重要因素。短期來(lái)看，中證登通知的出臺(tái)毫無(wú)疑問(wèn)對(duì)債市有沖擊，但長(zhǎng)久來(lái)看，我對(duì)債市行情持樂(lè)觀態(tài)度。

　　明年經(jīng)濟(jì)整體上還會(huì)有壓力，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本降不下來(lái)，同時(shí)，通脹率非常低，這給央行貨幣政策比較大的空間，可以通過(guò)貨幣政策一方面托住經(jīng)濟(jì)，又不影響通脹。

　　回顧過(guò)去，央行一直實(shí)行的是數(shù)量為主的貨幣政策，隨著經(jīng)濟(jì)減速，外資流入減緩，會(huì)逐漸從數(shù)量型向價(jià)格型轉(zhuǎn)變，轉(zhuǎn)變階段會(huì)比較長(zhǎng)。在這一過(guò)程中，兩種手段會(huì)一起使用。目前來(lái)看，數(shù)量型政策相對(duì)來(lái)說(shuō)更加重要。

　　要想降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本，降準(zhǔn)是非常必要的，只是降息達(dá)到的效果在目前環(huán)境下很有限。

　　債券投資

　　大類資產(chǎn)配置最重要

　　證券時(shí)報(bào)記者：國(guó)富恒久債A、國(guó)富恒久債C等基金業(yè)績(jī)搶眼，請(qǐng)問(wèn)國(guó)富在債市上的操作思路是什么？

　　刁暉宇：我們的思路是看準(zhǔn)大方向。債券投資最重要的是大類資產(chǎn)配置，在目前環(huán)境下個(gè)券的貢獻(xiàn)不如大類資產(chǎn)配置的貢獻(xiàn)明顯，把握好信用等級(jí)、久期、品種等很重要。

　　今年6、7月份我就配了一些金融的可轉(zhuǎn)債，當(dāng)時(shí)金融股，估值低、分紅率高，PB不到一倍，短期來(lái)看沒什么機(jī)會(huì)，但百分之六七的債息對(duì)股價(jià)有很強(qiáng)的支撐。而且當(dāng)時(shí)有些2年左右可轉(zhuǎn)債的純債價(jià)值也有年化收益率和當(dāng)時(shí)同久期的金融債相近，所以我認(rèn)為它的股票期權(quán)價(jià)值市場(chǎng)定價(jià)被大大的低估，所以非常有投資價(jià)值。

　　去年，市場(chǎng)不是特別認(rèn)同民企發(fā)債，我們通過(guò)內(nèi)部的信用分析，發(fā)現(xiàn)一些民企規(guī)模比較大，所處行業(yè)也沒有大的問(wèn)題，雖然當(dāng)時(shí)市場(chǎng)不喜歡，但我們配了很多一些這樣的債券。從一年的表現(xiàn)來(lái)看，這塊給我們的貢獻(xiàn)非常大。我們不能僅僅因?yàn)樗敲駹I(yíng)企業(yè)，就斷定它比同級(jí)別的國(guó)企風(fēng)險(xiǎn)一定大。

　　證券時(shí)報(bào)記者：美聯(lián)儲(chǔ)加息臨近，這將對(duì)國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)帶來(lái)何種影響？

　　刁暉宇：美國(guó)加息可能會(huì)吸引一部分資金回流，但中國(guó)作為第二大經(jīng)濟(jì)體，有著巨大的消費(fèi)市場(chǎng)，7%的增速還是非常有吸引力的，資金可能有所回流，但整個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性預(yù)計(jì)不會(huì)缺。有人認(rèn)為大量資金外逃將導(dǎo)致中國(guó)金融系統(tǒng)的巨大風(fēng)險(xiǎn)，但我覺得這不是很大的問(wèn)題，不必過(guò)于擔(dān)憂。第一，資金進(jìn)出都是有閘口的；第二，我們有巨額的外匯儲(chǔ)備。