總需求下行壓力增加

　　8月份統(tǒng)計局 PMI 數(shù)據(jù)簡評

　　新浪財經(jīng) 9月1日消息 今天上午，中國官方制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)公布，8月PMI掉頭向下，顯示經(jīng)濟(jì)增長動能放緩。中金公司研究部認(rèn)為，以房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施為代表的固定資產(chǎn)投資需求下降可能是拖累制造業(yè)增速的主要原因。

　　庫存需求有放緩跡象。原材料庫存和購進(jìn)價格指數(shù)均回落，預(yù)示8月份PPI通縮加劇。新出口訂單回落至榮枯線臨界點，預(yù)示出口增速可能放緩。

　　總需求下行壓力增加，維持3季度GDP同比增速回落至7.3%的預(yù)測。政策放松壓力也因此增加，貨幣政策可能繼續(xù)出臺定向?qū)捤纱胧慌懦磥砣娼禍?zhǔn)、降息的可能。

　　8月份官方PMI51.1%，較上月回落0.6個百分點，略低于市場預(yù)期的51.2%。歷史數(shù)據(jù)顯示8 月PMI大多較7月上升，今年8月PMI在此前連續(xù)4個月的上升之后掉頭向下，表明經(jīng)濟(jì)增長動能有所回落(圖表 1-2)。

表1

表2

　　經(jīng)濟(jì)增長動能回落主要拖累來自國內(nèi)疲弱的投資需求。生產(chǎn)和訂單指數(shù)回落幅度較大，前者降1個百分點至53.2%，后者降1.1個百分點至52.5%，顯示生產(chǎn)受需求拖累。進(jìn)口指數(shù)在收縮區(qū)間繼續(xù)回落，反映內(nèi)需疲軟。拖累內(nèi)需的主要還是投資，8月的房地產(chǎn)投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資增速可能都有顯著放緩。

　　房地產(chǎn)市場調(diào)整繼續(xù)抑制房地產(chǎn)投資。8月份高頻的房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)顯示銷售面積同比跌幅仍然較大。房地產(chǎn)銷售持續(xù)不景氣的情況下，房地產(chǎn)投資增速將大概率延續(xù)下滑態(tài)勢。

　　基礎(chǔ)設(shè)施投資增速可能因為資金緊張而放緩。8月28日的《國務(wù)院關(guān)于今年以來預(yù)算執(zhí)行情況的報告》提到：今年1-7月全國國有土地使用權(quán)出讓收入24961億元，同比增長23.9%，但7月份僅增長11.8%。上半年土地出讓收入增長仍然較快可能與去年土地出讓增長有關(guān)。今年以來土地出讓出現(xiàn)負(fù)增長，土地出讓收入增速未來面臨大幅下降。而土地出讓收入是地方政府基建投資的重要資金來源，未來土地財政的緊縮可能拖累基礎(chǔ)設(shè)施投資增速。

　　在房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施投資均放緩的情況下，制造業(yè)投資增速放緩也是大概率事件。

　　除了固定資產(chǎn)投資放緩，企業(yè)庫存投資放緩也是導(dǎo)致當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長動能下降的原因。8月原材料庫存回落，而產(chǎn)成品庫存指數(shù)則回升。同時，采購量和購進(jìn)價格均大幅下跌，反映出企業(yè)在終端需求放緩背景下主動壓縮原材料庫存(圖表3)。從高頻數(shù)據(jù)看，當(dāng)前港口鐵礦石庫存仍居歷史高位，而固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)下降，因此企業(yè)去庫存可能會持續(xù)一段時間。

表3

　　新出口訂單回落，預(yù)示出口增速可能回落。新出口訂單指數(shù)回落0.8個百分點至50%，勉強(qiáng)位于榮枯線臨界點。目前歐洲、日本經(jīng)濟(jì)疲軟，未來美元指數(shù)走強(qiáng)是大概率事件，可能帶動人民幣有效匯率升值，不利于中國出口。出口的月同比增速可能從當(dāng)前兩位數(shù)增速回落到高個位數(shù)。

　　購進(jìn)價格指數(shù)回到收縮區(qū)間，PPI通縮加劇。購進(jìn)價格指數(shù)降1.2個百分點至49.3%，回到收縮區(qū)間。高頻數(shù)據(jù)也顯示8月份生產(chǎn)資料價格環(huán)比跌幅較7月份擴(kuò)大。這是投資需求放緩和去庫存共同導(dǎo)致的結(jié)果。預(yù)計8月份PPI環(huán)比和同比跌幅較7月份擴(kuò)大，PPI通縮加劇(圖表4)。

表4

　　在經(jīng)濟(jì)增長動能放緩的同時，制造業(yè)的結(jié)構(gòu)問題依然突出。中型企業(yè)和小型企業(yè)PMI均降至 50%以下，只有大企業(yè)PMI持續(xù)位于50%以上。這說明近期經(jīng)濟(jì)增速企穩(wěn)主要依靠定向?qū)捤珊突A(chǔ)設(shè)施投資帶來的大企業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)張，中小企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境沒有顯著改善(圖表5)。

表5

　　政策放松壓力增加。總體上，PMI回落基本符合預(yù)期，我們維持8月工業(yè)增加值和固定資產(chǎn)投資增速放緩的判斷，以及3季度GDP同比增速回落至7.3%的預(yù)測。經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致政策放松壓力增加。我們預(yù)計貨幣政策可能繼續(xù)出臺定向?qū)捤纱胧绻磥斫?jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗證我們對經(jīng)濟(jì)增速放緩的判斷，貨幣政策放松的力度可能加大，不排除全面降準(zhǔn)、降息的可能。

　　文章關(guān)鍵詞：PMI制造業(yè)結(jié)構(gòu)中小企業(yè)