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股指期權(quán)概要及交易策略介紹:跨市場交易策略

股指期權(quán)作為良好的風(fēng)險(xiǎn)管理工具,不僅可與期權(quán)組合操作,也可與股指期貨類產(chǎn)品套保對沖,或與現(xiàn)貨組合配置為大型資產(chǎn)管理者提供下行保護(hù)。

在具體展開之前,投資者需了解期權(quán)工具在跨市場操作中最為根本的一個(gè)替代關(guān)系,即買入買權(quán)+賣出賣權(quán)=標(biāo)的資產(chǎn)(期貨或現(xiàn)貨)多頭。

上述恒等式意味著,通過買入一手買權(quán),同時(shí)賣出相同執(zhí)行價(jià)的賣權(quán),便可以模擬出持有相應(yīng)的股票資產(chǎn)或期貨、股指資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益頭寸。這是由于買入買權(quán)可以看作是擁有無限制上行方向的潛在盈利,而賣出賣權(quán)則相當(dāng)于對下行方向風(fēng)險(xiǎn)的暴露。兩者相結(jié)合,恰恰等同于投資者持有一標(biāo)的資產(chǎn)的頭寸。上述恒等式可以有許多進(jìn)一步的推論,如“標(biāo)的資產(chǎn)(期貨或現(xiàn)貨)空頭=買入賣權(quán)+賣出買權(quán)”,或者在恒等式兩邊同時(shí)買入賣權(quán),則可以得出一個(gè)推論關(guān)系:買入買權(quán)=買入賣權(quán)+標(biāo)的資產(chǎn)多頭(一手買入賣權(quán)與一手賣出賣權(quán)相互抵消)。以上期權(quán)與標(biāo)的資產(chǎn)的恒等關(guān)系,可以說是每一個(gè)交易者需作為常識來理解的重要概念,由此也可激發(fā)出一系列跨市場的套保套利交易行為。

同種標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)與期貨共同配置,可以有效對沖期貨合約的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)性。雖然期貨合約本身就具有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的作用,但其依然存在未覆蓋的風(fēng)險(xiǎn)性。例如,對于處于套期保值目的持有期貨多頭的投資者,若價(jià)格下行,則期貨合約將發(fā)生虧損,雖然這一虧損可以由現(xiàn)貨價(jià)格下跌帶來低價(jià)購進(jìn)來彌補(bǔ),但其失去了低成本購進(jìn)市場的機(jī)會。此時(shí),若投資者相應(yīng)配置到期日相同的看跌期權(quán)(賣權(quán)),當(dāng)價(jià)格下跌時(shí),履行看跌期權(quán),賣出期貨合約與手中的期貨多頭頭寸對沖,其最大損失只是已支付的權(quán)利金,但卻可以以當(dāng)前的低成本價(jià)購入現(xiàn)貨,從而有利可圖。同樣地,對于持期貨空頭的交易者,可以適當(dāng)買入相同標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán)(買權(quán)),達(dá)到相類似地鎖定期貨合約內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)的作用。同時(shí),期權(quán)與期貨市場的跨市場配置還可以通過文章開頭時(shí)所闡述的恒等式,以買入買權(quán)、賣出賣權(quán)替代期貨多頭,或以買入賣權(quán)、賣出賣權(quán)來替代期貨空頭,一定程度上釋放企業(yè)的套保資金壓力。此外,在面對期貨市場,尤其是農(nóng)產(chǎn)品、商品期貨市場中發(fā)生的連續(xù)漲、跌停現(xiàn)象時(shí),連續(xù)的漲、跌停板有可能導(dǎo)致無人買入或者賣出,致使持相反方向期貨頭寸的交易者平倉困難的情況下,期權(quán)替代性組合便可擬合出投資者所需用以對沖平倉的期貨,從而成為優(yōu)異的鎖倉退出工具,拯救投資者于困境之中。

期權(quán)與股票市場的配合策略中運(yùn)用最為普遍的是一種俗稱領(lǐng)圈套利的組合策略。該策略中,資產(chǎn)管理者為防范投資組合的下行風(fēng)險(xiǎn),買入與標(biāo)的資產(chǎn)關(guān)聯(lián)度較高的指數(shù)賣權(quán),同時(shí)通過賣出買權(quán)來支付買入賣權(quán)的費(fèi)用,以犧牲資產(chǎn)組合未來升值潛力為代價(jià),控制期權(quán)頭寸的建立成本。領(lǐng)圈套利涉及買入低價(jià)賣權(quán)、持有股票、賣出高價(jià)買權(quán)三手操作,通過恒等式替換,買入低價(jià)賣權(quán)與持有股票可以合成一手買入低價(jià)買權(quán)。領(lǐng)圈套利策略=買入低價(jià)買權(quán)+賣出高價(jià)買權(quán)=一手牛市買權(quán)套利,即其盈虧風(fēng)險(xiǎn)頭寸與一手牛市套利相同,屬于限制風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)限制收益的套利組合。

不難發(fā)現(xiàn),期權(quán)產(chǎn)品獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)、收益特點(diǎn),使得期權(quán)與期權(quán)、期權(quán)與期貨、期權(quán)與現(xiàn)貨之間相互配合,創(chuàng)造出非常多的策略組合。也唯有投資者理解了期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn),明確自身交易方向或交易波動(dòng)性的交易目的后,方可正確選擇出適合自身的交易策略。(本欄目完)(興業(yè)期貨)

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