股指期權(quán)作為良好的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，不僅可與期權(quán)組合操作，也可與股指期貨類產(chǎn)品套保對沖，或與現(xiàn)貨組合配置為大型資產(chǎn)管理者提供下行保護(hù)。

在具體展開之前，投資者需了解期權(quán)工具在跨市場操作中最為根本的一個(gè)替代關(guān)系，即買入買權(quán)+賣出賣權(quán)=標(biāo)的資產(chǎn)（期貨或現(xiàn)貨）多頭。

上述恒等式意味著，通過買入一手買權(quán)，同時(shí)賣出相同執(zhí)行價(jià)的賣權(quán)，便可以模擬出持有相應(yīng)的股票資產(chǎn)或期貨、股指資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益頭寸。這是由于買入買權(quán)可以看作是擁有無限制上行方向的潛在盈利，而賣出賣權(quán)則相當(dāng)于對下行方向風(fēng)險(xiǎn)的暴露。兩者相結(jié)合，恰恰等同于投資者持有一標(biāo)的資產(chǎn)的頭寸。上述恒等式可以有許多進(jìn)一步的推論，如“標(biāo)的資產(chǎn)（期貨或現(xiàn)貨）空頭=買入賣權(quán)+賣出買權(quán)”，或者在恒等式兩邊同時(shí)買入賣權(quán)，則可以得出一個(gè)推論關(guān)系：買入買權(quán)=買入賣權(quán)+標(biāo)的資產(chǎn)多頭（一手買入賣權(quán)與一手賣出賣權(quán)相互抵消）。以上期權(quán)與標(biāo)的資產(chǎn)的恒等關(guān)系，可以說是每一個(gè)交易者需作為常識來理解的重要概念，由此也可激發(fā)出一系列跨市場的套保套利交易行為。

同種標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)與期貨共同配置，可以有效對沖期貨合約的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)性。雖然期貨合約本身就具有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的作用，但其依然存在未覆蓋的風(fēng)險(xiǎn)性。例如，對于處于套期保值目的持有期貨多頭的投資者，若價(jià)格下行，則期貨合約將發(fā)生虧損，雖然這一虧損可以由現(xiàn)貨價(jià)格下跌帶來低價(jià)購進(jìn)來彌補(bǔ)，但其失去了低成本購進(jìn)市場的機(jī)會。此時(shí)，若投資者相應(yīng)配置到期日相同的看跌期權(quán)（賣權(quán)），當(dāng)價(jià)格下跌時(shí)，履行看跌期權(quán)，賣出期貨合約與手中的期貨多頭頭寸對沖，其最大損失只是已支付的權(quán)利金，但卻可以以當(dāng)前的低成本價(jià)購入現(xiàn)貨，從而有利可圖。同樣地，對于持期貨空頭的交易者，可以適當(dāng)買入相同標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán)（買權(quán)），達(dá)到相類似地鎖定期貨合約內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)的作用。同時(shí)，期權(quán)與期貨市場的跨市場配置還可以通過文章開頭時(shí)所闡述的恒等式，以買入買權(quán)、賣出賣權(quán)替代期貨多頭，或以買入賣權(quán)、賣出賣權(quán)來替代期貨空頭，一定程度上釋放企業(yè)的套保資金壓力。此外，在面對期貨市場，尤其是農(nóng)產(chǎn)品、商品期貨市場中發(fā)生的連續(xù)漲、跌停現(xiàn)象時(shí)，連續(xù)的漲、跌停板有可能導(dǎo)致無人買入或者賣出，致使持相反方向期貨頭寸的交易者平倉困難的情況下，期權(quán)替代性組合便可擬合出投資者所需用以對沖平倉的期貨，從而成為優(yōu)異的鎖倉退出工具，拯救投資者于困境之中。

期權(quán)與股票市場的配合策略中運(yùn)用最為普遍的是一種俗稱領(lǐng)圈套利的組合策略。該策略中，資產(chǎn)管理者為防范投資組合的下行風(fēng)險(xiǎn)，買入與標(biāo)的資產(chǎn)關(guān)聯(lián)度較高的指數(shù)賣權(quán)，同時(shí)通過賣出買權(quán)來支付買入賣權(quán)的費(fèi)用，以犧牲資產(chǎn)組合未來升值潛力為代價(jià)，控制期權(quán)頭寸的建立成本。領(lǐng)圈套利涉及買入低價(jià)賣權(quán)、持有股票、賣出高價(jià)買權(quán)三手操作，通過恒等式替換，買入低價(jià)賣權(quán)與持有股票可以合成一手買入低價(jià)買權(quán)。領(lǐng)圈套利策略=買入低價(jià)買權(quán)+賣出高價(jià)買權(quán)=一手牛市買權(quán)套利，即其盈虧風(fēng)險(xiǎn)頭寸與一手牛市套利相同，屬于限制風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)限制收益的套利組合。

不難發(fā)現(xiàn)，期權(quán)產(chǎn)品獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)、收益特點(diǎn)，使得期權(quán)與期權(quán)、期權(quán)與期貨、期權(quán)與現(xiàn)貨之間相互配合，創(chuàng)造出非常多的策略組合。也唯有投資者理解了期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)，明確自身交易方向或交易波動(dòng)性的交易目的后，方可正確選擇出適合自身的交易策略。（本欄目完）（興業(yè)期貨）

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