■本報(bào)記者 朱寶琛

　　上周五，上交所、深交所和中金所正式發(fā)布指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)則，在保留現(xiàn)有個(gè)股漲跌幅限制的前提下，引入指數(shù)熔斷機(jī)制。

　　業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，這一制度的出臺(tái)將有利于A股市場(chǎng)的健康發(fā)展，減少千股漲停、千股跌停情形的出現(xiàn)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，A股市場(chǎng)有望因?yàn)橹笖?shù)熔斷機(jī)制的引入而更加成熟、穩(wěn)定。

　　為了在發(fā)揮熔斷機(jī)制作用的同時(shí)，盡量減少對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的影響，三家交易所將觸發(fā)5%熔斷閾值暫停交易30分鐘縮短至15分鐘，但保留了尾盤(pán)階段觸發(fā)5%或全天任何時(shí)候觸發(fā)7%暫停交易至收市的安排。

　　《證券日?qǐng)?bào)》記者了解到，之所以做出這樣的安排，主要基于兩方面考慮：一是境內(nèi)市場(chǎng)在尾盤(pán)階段出現(xiàn)大幅波動(dòng)的情況較多，規(guī)定14：45及之后觸發(fā)5%熔斷閾值暫停交易至收市有助于防范尾市異動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；二是滬深300指數(shù)是反映滬深市場(chǎng)整體走勢(shì)的重要指數(shù)產(chǎn)品，具有代表性好、抗操縱性強(qiáng)等特點(diǎn)，當(dāng)其上漲或下跌達(dá)到7%時(shí)往往意味著市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)生了劇烈波動(dòng)，可能面臨極端系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此需要給市場(chǎng)更多的冷靜時(shí)間，避免恐慌情緒蔓延加劇市場(chǎng)波動(dòng)。

　　事實(shí)上，從境外市場(chǎng)看，美國(guó)、韓國(guó)、印度等市場(chǎng)均設(shè)有觸發(fā)最高一檔熔斷閾值暫停至收市的安排，目的是為了防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　中投證券財(cái)富管理部總經(jīng)理夏崇衛(wèi)表示，指數(shù)熔斷暫停交易，特別是14：45及之后觸發(fā)5%熔斷閾值，以及全天任何時(shí)段觸發(fā)7%熔斷閾值時(shí)，暫停二級(jí)市場(chǎng)交易至收市的安排，對(duì)投資者的交易、券商強(qiáng)制平倉(cāng)等有不利影響。“但從我國(guó)證券市場(chǎng)健康發(fā)展大局來(lái)看，不利影響是局部的和非主要的，熔斷機(jī)制的實(shí)施總體上是對(duì)完善我國(guó)證券市場(chǎng)基礎(chǔ)交易制度的有益探索。”

　　起源于美國(guó)的指數(shù)熔斷機(jī)制是1987股災(zāi)之后對(duì)股票交易風(fēng)險(xiǎn)的一道“防控線”，而最近一次的觸斷就出現(xiàn)在今年8月24日的“全球股市黑色星期一”，導(dǎo)火索是美國(guó)道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)在開(kāi)盤(pán)后的幾分鐘內(nèi)下跌超過(guò)1000點(diǎn)。

　　然而在A股市場(chǎng)，滬深300指數(shù)這樣大幅度的漲跌并不多見(jiàn)，這是由于A股市場(chǎng)一直實(shí)行10%漲跌停板限制，此次在漲跌停基礎(chǔ)上疊加的5%、7%熔斷機(jī)制，從公開(kāi)征求意見(jiàn)開(kāi)始，便備受關(guān)注。

　　于是，有人提出，在維持漲跌停板制度不變的情況下，實(shí)施指數(shù)熔斷的必要性不大，建議放寬或取消個(gè)股跌幅限制并引入個(gè)股熔斷。

　　不過(guò)，最終漲跌停板制度和指數(shù)熔斷機(jī)制還是實(shí)現(xiàn)了“并駕齊驅(qū)”。對(duì)此，交易所相關(guān)人士表示，這兩種制度在作用對(duì)象、作用原理等方面存在一定差異：漲跌停板制度規(guī)定了單只證券交易價(jià)格波動(dòng)幅度，主要防范單只證券價(jià)格的劇烈波動(dòng)，證券在漲跌停板的價(jià)格上仍然可以交易；指數(shù)熔斷機(jī)制是在市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)波動(dòng)超過(guò)一定幅度時(shí)，暫停整個(gè)市場(chǎng)交易一段時(shí)間，防止市場(chǎng)過(guò)度反應(yīng)；觸發(fā)指數(shù)熔斷后，熔斷范圍內(nèi)的證券在熔斷期間均將暫停交易。

　　專家表示，從今年股市異常波動(dòng)的情況看，漲跌停板制度在極端情況下不足以發(fā)揮穩(wěn)定市場(chǎng)的作用，引入指數(shù)熔斷機(jī)制的必要性顯得比較突出。

　　上海金融學(xué)院統(tǒng)計(jì)系主任溫建寧表示，熔斷機(jī)制與漲跌停板存在“互為補(bǔ)充”的關(guān)系，“漲停的時(shí)候，一般就買不進(jìn)了，但逃出不受影響，熔斷機(jī)制的實(shí)行可有效補(bǔ)充漲跌停板的單方面熔斷”。

　　“目前，股票市場(chǎng)價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制僅采用了漲跌停板，在一定程度上緩解個(gè)股暴漲暴跌，然而一旦市場(chǎng)整體出現(xiàn)嚴(yán)重的非理性行為時(shí)，整個(gè)市場(chǎng)的暴漲暴跌將難以避免。尤其是在市場(chǎng)集體大幅去杠桿過(guò)程中將會(huì)引發(fā)流動(dòng)性匱乏。”渤海證券對(duì)沖交易總部總經(jīng)理房振明表示。

　　在房振明看來(lái)，6月份A股市場(chǎng)的下跌就是這一原因造成的。

　　“由于杠桿塌縮形成的流動(dòng)性收縮引起了多次千股跌停現(xiàn)象，股指跌幅屢次超過(guò)5%，大規(guī)模上市公司為避險(xiǎn)而停牌，投資者情緒極度恐慌。”房振明表示，如果當(dāng)時(shí)引入指數(shù)熔斷機(jī)制，可以在市場(chǎng)未出現(xiàn)急劇暴跌之前抑制過(guò)度看空投機(jī)行為，緩解投資者極度恐慌情緒的蔓延，促使市場(chǎng)信心逐步恢復(fù)，解決市場(chǎng)的流動(dòng)性危機(jī)，并為監(jiān)管層注入流動(dòng)性提供充足的時(shí)間。相反，如果市場(chǎng)出現(xiàn)非理性暴漲的話，熔斷機(jī)制的冷卻效應(yīng)也會(huì)為投資者提供深入冷靜思考的時(shí)間和空間。

　　值得關(guān)注的是，根據(jù)規(guī)定，A股實(shí)行的是雙向熔斷，即漲跌都熔斷。

　　對(duì)此，交易所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，雙向熔斷更有利于抑制過(guò)度交易，控制市場(chǎng)波動(dòng)。境內(nèi)市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)以中小散戶為主，價(jià)格雙向波動(dòng)較大，既出現(xiàn)過(guò)恐慌性下跌，也曾出現(xiàn)過(guò)快上漲，包括因事故導(dǎo)致市場(chǎng)短期大幅上漲的情況。因此，當(dāng)市場(chǎng)“暴漲”時(shí)，也需要熔斷機(jī)制穩(wěn)定市場(chǎng)情緒，防范投資者對(duì)市場(chǎng)上漲的過(guò)度反應(yīng)，使投資者擁有更多的時(shí)間來(lái)進(jìn)一步確認(rèn)當(dāng)前的價(jià)格是否合理。

　　“雙向熔斷機(jī)制恰如壓力容器的安全閥，當(dāng)容器內(nèi)壓力過(guò)大時(shí)將自動(dòng)促發(fā)安全閥啟動(dòng)放氣功能。”房振明表示，熔斷機(jī)制能夠?yàn)橥顿Y者提供再一次“三思”的機(jī)會(huì)，在極端情況下恢復(fù)價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制和重建信息傳導(dǎo)路徑，從而避免非理性行為造成的市場(chǎng)劇烈波動(dòng)。

　　(朱寶琛)