中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按：11月30日，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）執(zhí)董會(huì)投票決定將人民幣正式納入SDR，新的SDR貨幣籃子將于2016年10月1日生效，人民幣將成為其第五種貨幣，權(quán)重為10.92%。人民幣納入SDR對(duì)未來中國(guó)政策走向有何影響？人民幣匯率和資本流動(dòng)將如何變動(dòng)？對(duì)股市、債市將產(chǎn)生怎樣的影響？瑞銀證券中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤對(duì)此進(jìn)行了詳細(xì)的解讀。

可通過SDR促進(jìn)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)改革

雖然短期影響有限，但人民幣加入SDR的意義重大。其重要性將繼續(xù)體現(xiàn)在決策層會(huì)以人民幣加入SDR為契機(jī)和催化劑，為實(shí)現(xiàn)人民幣進(jìn)一步國(guó)際化的目標(biāo)，將著力推進(jìn)落實(shí)國(guó)內(nèi)金融改革和資本項(xiàng)目開放。決策層認(rèn)為這些改革對(duì)提高資本配置效率至關(guān)重要。

人民幣短期內(nèi)不會(huì)顯著貶值

人民幣加入SDR既不會(huì)立刻導(dǎo)致資本大幅流入和人民幣顯著升值，也不會(huì)立刻導(dǎo)致人民幣大幅貶值。雖然在人民幣加入SDR之后，央行將有更多空間調(diào)整短期匯率政策，但我們認(rèn)為人民幣不會(huì)立刻明顯貶值。決策層致力于進(jìn)一步推進(jìn)人民幣國(guó)際化，而且十分重視國(guó)際政治影響，這意味著未來人民幣匯率政策的重點(diǎn)仍將是保持匯率相對(duì)穩(wěn)定和強(qiáng)勢(shì)。決策層還可能擔(dān)心匯率大幅貶值會(huì)導(dǎo)致資本大規(guī)模外流、貶值預(yù)期加劇。此外，鑒于全球需求依然疲弱、其他新興經(jīng)濟(jì)體和亞洲貨幣可能跟隨人民幣貶值，人民幣貶值對(duì)出口的提振作用也會(huì)相當(dāng)有限。因此，雖然內(nèi)需和出口乏善可陳、通縮陰云不散，現(xiàn)階段決策層也不太可能充分運(yùn)用匯率工具來促進(jìn)出口增長(zhǎng)、穩(wěn)定國(guó)內(nèi)物價(jià)。

短期沖擊、長(zhǎng)期提振股市表現(xiàn)

從股票投資的角度看，盡管我們認(rèn)為短期內(nèi)人民幣大幅貶值的可能性不大，但投資者可能并未排除其可能性，這可能引發(fā)一輪中國(guó)企業(yè)和居民“恐慌性換匯”的風(fēng)險(xiǎn)，從而可能對(duì)股市造成破壞性影響。

因此，在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，我們認(rèn)為人民幣11月通過評(píng)審并納入SDR對(duì)中國(guó)股市的影響在今后3-6 月內(nèi)將偏負(fù)面，但長(zhǎng)期而言將偏正面。

長(zhǎng)期利好債券市場(chǎng)

短期內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)逐步進(jìn)入加息周期、投資者對(duì)人民幣進(jìn)一步貶值的擔(dān)憂、較窄信用利差水平及國(guó)內(nèi)違約事件繼續(xù)增多，均可能會(huì)阻礙境外投資者大幅增加其對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的配置。不過長(zhǎng)期來看，隨著中國(guó)進(jìn)一步開放國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)，國(guó)際投資者有望提高人民幣債券的配置。

長(zhǎng)期而言，中國(guó)債券市場(chǎng)將受益于全球投資組合資金流入增加。對(duì)于全球所有有分散化需求的資金來說，中國(guó)資本市場(chǎng)已成為一個(gè)不可忽略的資產(chǎn)類別。中國(guó)相對(duì)穩(wěn)定的政治前景、以及人民幣國(guó)際化進(jìn)程可為人民幣帶來的長(zhǎng)期價(jià)值，均可能會(huì)進(jìn)一步提高投資人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)的吸引力。（瑞銀證券中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤授權(quán)發(fā)布，中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者馬常艷整理）