繪圖：彭靂

　　上周，國(guó)家發(fā)改委網(wǎng)站披露《國(guó)家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于簡(jiǎn)化企業(yè)債券審報(bào)程序加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范和改革監(jiān)管方式的意見》，宣布簡(jiǎn)化企業(yè)債申報(bào)程序，同時(shí)允許企業(yè)債資金適度靈活使用，被業(yè)內(nèi)解讀為“為企業(yè)債松綁”。

　　消息傳出，引起市場(chǎng)熱議。一方面，企業(yè)債新規(guī)無疑提升了企業(yè)債發(fā)行審核效率，但進(jìn)一步的問題是，企業(yè)債新規(guī)落地之后，對(duì)債券市場(chǎng)有哪些方面的影響？在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，企業(yè)債新規(guī)仍需要哪些配套完善？ ●南方日?qǐng)?bào)記者 陳若然

　　“松綁”申報(bào)審核程序

　　此次正式落地的《意見》有飽受市場(chǎng)熱議的兩個(gè)亮點(diǎn)，一是簡(jiǎn)化申報(bào)和審核程序，二是資金方面對(duì)企業(yè)債“松綁”，允許債券資金適度靈活使用。

　　《意見》明確地方企業(yè)可直接向省級(jí)發(fā)展改革部門提交企業(yè)債券申報(bào)材料，抄送地市級(jí)、縣級(jí)發(fā)展改革部門；省級(jí)發(fā)展改革部門應(yīng)于5個(gè)工作日內(nèi)向國(guó)家發(fā)改委轉(zhuǎn)報(bào)，所需材料也有所簡(jiǎn)化，此外，信用優(yōu)良企業(yè)發(fā)債的發(fā)改委復(fù)核環(huán)節(jié)將被豁免。

　　《意見》還允許發(fā)行人對(duì)閑置的部分債券資金用于保本投資、補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金或符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的其他用途，但不得由財(cái)政部門統(tǒng)籌使用或用于股票投資等高風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。

　　對(duì)債券市場(chǎng)來說，這兩條規(guī)定意味著什么？有券商認(rèn)為，此次提出的簡(jiǎn)化申報(bào)程序、提高審核效率等新規(guī)，有望提高城投平臺(tái)申請(qǐng)發(fā)債積極性，尤其是城市停車場(chǎng)建設(shè)、城市地下綜合管廊建設(shè)、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等專項(xiàng)債券和項(xiàng)目收益?zhèn)葎?chuàng)新品種債券的申報(bào)，使未來城投債發(fā)行放量。

　　也有券商表示，在目前經(jīng)濟(jì)不佳的環(huán)境下,政府給出的拉動(dòng)方案之一就是推出各類基建項(xiàng)目,因此項(xiàng)目數(shù)量能得到保證。不過，由于今年的經(jīng)濟(jì)景氣度下滑,總需求不斷下降,疊加反腐、政策約束等因素,企業(yè)對(duì)于新進(jìn)項(xiàng)目的投資正變得日趨謹(jǐn)慎。

　　另一方面，新規(guī)提出企業(yè)債發(fā)行規(guī)模的40%可用于補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金,但業(yè)內(nèi)評(píng)價(jià)認(rèn)為，這一規(guī)定相比公司債的資金使用靈活度依舊有欠缺。

　　據(jù)券商人士分析，目前很多城投公司、企業(yè)等依舊采用發(fā)行公司債的方式進(jìn)行營(yíng)運(yùn)資金的補(bǔ)充而非投資于項(xiàng)目。中票目前采用注冊(cè)制的發(fā)行方式,企業(yè)只需將注冊(cè)文件送至交易所協(xié)會(huì)注冊(cè)委員會(huì),之后由委員會(huì)的注冊(cè)會(huì)議給出結(jié)果,整套流程大概2個(gè)月,而原本要花6個(gè)月或以上的企業(yè)債目前最多只需要2個(gè)月5天就能獲得審批結(jié)果,審核效率出現(xiàn)迅猛提升。

　　風(fēng)險(xiǎn)管理需進(jìn)一步完善

　　據(jù)了解，企業(yè)債券管理所依據(jù)的法律法規(guī)包括《公司法》、《證券法》以及《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》，后兩者涉及到企業(yè)債券管理的具體事項(xiàng)。而由發(fā)改委作為監(jiān)督管理部門，以中央國(guó)企、地方重點(diǎn)企業(yè)為發(fā)行主體的企業(yè)債券，主要適用《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》，同時(shí)參照?qǐng)?zhí)行《證券法》，二者各有側(cè)重。而目前《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》執(zhí)行的是2011年修訂版，《證券法》分別在2004年、2013年經(jīng)過兩次修改。

　　而此次修改，明顯的方向是進(jìn)一步松綁企業(yè)債發(fā)行和審批。民生證券認(rèn)為，未來審批制將進(jìn)一步向注冊(cè)制轉(zhuǎn)變。此次審批簡(jiǎn)化、率先對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)豁免復(fù)審環(huán)節(jié)，本身就可以看作審批制的松動(dòng)。

　　民生證券表示，目前國(guó)家以及省級(jí)發(fā)展改革部門對(duì)于企業(yè)債的強(qiáng)勢(shì)監(jiān)管，實(shí)際上讓企業(yè)債背負(fù)上了不能違約的“鐐銬”，因?yàn)橐坏﹤`約，將直接牽涉到負(fù)責(zé)審批的各個(gè)部門。這本身造成了企業(yè)債券的信用政府化。打破這這一局面的主要手段就是將政府機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)債的監(jiān)督管理由事前審批轉(zhuǎn)至事后監(jiān)管，現(xiàn)在看來，通過逐步放開發(fā)債審批流程實(shí)現(xiàn)注冊(cè)制的進(jìn)度將會(huì)加快。

　　另一方面，此番審批環(huán)節(jié)的大幅放松，有市場(chǎng)意見認(rèn)為，放松審批雖然能夠直接提高企業(yè)發(fā)行效率以及增加實(shí)體經(jīng)濟(jì)直接融資比例，但也可能增加道德風(fēng)險(xiǎn)的概率，尤其是近期企業(yè)債違約風(fēng)險(xiǎn)時(shí)有發(fā)生，更是加劇市場(chǎng)擔(dān)憂。

　　就在近日，由國(guó)家發(fā)改委審批、國(guó)泰君安證券承銷、在中國(guó)銀行間市場(chǎng)募集發(fā)行的“12圣達(dá)企業(yè)債”，面臨3億元本金及數(shù)千萬元利息無法償付的危機(jī)。

　　11月26日，該企業(yè)債的發(fā)行人首次發(fā)布《特別風(fēng)險(xiǎn)提示公告》稱，受外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境及金融環(huán)境影響，公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)受到?jīng)_擊，資金流動(dòng)性受到限制。這給本公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成較大壓力，并對(duì)債券的償付產(chǎn)生不利影響。公司必須在5日前籌劃和引入新的投資人和合作者進(jìn)行資產(chǎn)重組，否則3億元債券的債權(quán)將面臨違約。

　　而在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，工業(yè)企業(yè)盈利狀況不容樂觀，債券信用事件近兩年并不鮮見。去年3月，超日債利息違約，2015年8、9月份，更有蘇飛達(dá)提示違約風(fēng)險(xiǎn)、中國(guó)二重險(xiǎn)些陷入違約、中鋼債回售延期等等事件。此前，統(tǒng)計(jì)局公布，11月官方制造業(yè)PMI降至49.6，創(chuàng)2012年8月以來最低水準(zhǔn)。而統(tǒng)計(jì)局先前披露，今年前10個(gè)月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比下降2%；10月份同比下降4.6%，降幅比9月份擴(kuò)大4.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　民生證券認(rèn)為，未來企業(yè)債市場(chǎng)還需要完善風(fēng)險(xiǎn)管理的制度安排。尤其在經(jīng)濟(jì)增速下行壓力不斷增加的背景下，并不排除部分省份為刺激當(dāng)?shù)赝顿Y對(duì)企業(yè)發(fā)債大開方便之門。因此，放松前期審批則需要后期加強(qiáng)監(jiān)管來控制企業(yè)債券的風(fēng)險(xiǎn)。