張茉楠:中國資本賬戶開放下的風控重點
最近,七國集團(G7)財經首腦達成一致,愿意接受將人民幣納入國際貨幣基金組織(IMF)的特別提款權(SDR)貨幣籃子,不過條件是必須先完成技術性審查。渣打銀行最新報告也預計,人民幣今年納入SDR的可能性為60%。無論人民幣最終能否納入SDR貨幣籃子,資本賬戶開放都正在成為一個決定中國金融融入全球化進程的一個重要變量。
資本可兌換是一個逐漸放松資本管制、允許居民和非居民持有跨境資產以及從事跨境資產交易、實現貨幣自由兌換的過程。在風險可控前提下,逐步實現人民幣資本項目可兌換,支持國內有條件的企業利用境外資產價格大幅下跌的機會擴大風險低、收益穩的國際并購,有序放寬境內機構和個人對外證券投資的限制。特別是這幾年,中國資本賬戶開放大大超出先前預期。
首先是人民幣支付價值快速上升。央行致力于兩年之內實現利率市場化,不斷推進與更多國家實現人民幣雙邊互換。從流動性角度來看,中國央行與20多個國家簽署了雙邊本幣互換協議,離岸人民幣存款超過2萬億元,且離岸人民幣債券和其他人民幣資產市場蓬勃發展。2014年以來,中國已經與英國、德國、盧森堡、法國分別簽署了人民幣清算協議,如果加上與瑞士央行剛簽訂的協議,由此歐洲已經形成了倫敦、法蘭克福、巴黎、盧森堡、瑞士“五足鼎立”的人民幣離岸中心格局。
其次是人民幣進入了SDR貨幣籃子的“門檻”。根據IMF對納入SDR籃子的貨幣的標準要求:一是符合“主要交易國”標準,即該貨幣發行國在過去5年內貨物和服務出口額位居世界前列。二是“使用自由”標準,即貨幣在國際交易支付中廣泛使用并在主要外匯市場中廣泛交易,擴大資本項目可兌換程度,既可消除人民幣加入SDR的技術障礙,也利于打消部分國家在資本項目可兌換方面提要價。因此,資本賬戶開放變成決定人民幣是否進入SDR的一個重要的關鍵變量。
再次是隨著中國“雙(資金和外匯)缺口”向“雙(資金和外匯)剩余”的轉變,以及“一帶一路”等戰略的全面實施,中國已經成為全球最為重要的投資母國和資本輸出國之一,正由“GDP”(國內生產總值,GrossDomestic Product)邁向“GNP”(國民生產總值,Gross National Product)的發展新階段。
與開放資本賬戶同步,中國應全面建立資本賬戶開放下的風控框架,對資本賬戶開放路徑也應本著“先長期后短期,先直接后間接”的原則,以便對跨境資金進行監測和風險管理,進而有利于掌握資本流向的主動權。
一是針對短期資本流動風險的監管。由于在短期資本流動風險中,證券投資變現能力最強,其帶來的市場波動性也較大;短期債券具有較大的不確定性和償債風險;衍生金融工具雖然可以對沖金融風險,但是由于其允許杠桿操作以及相關的做空機制,使其相對于基礎產品市場具有更大的投機性和波動性,中國應有針對性地重點實施臨時管制措施。
二是針對重點跨境融資項目的監管。為了規避資本賬戶開放后急升的外債風險,監管部門需要密切對境外融資規模、幣種和期限都有相應的風險管理規則,市場主體按照這些規則可以計算出自己能自主從境外融資的數量和結構,這樣能有效避免外債的膨脹和幣種錯配,防范出現外債危機。此外,針對非法目的的資本重點監控,如涉及洗錢、恐怖融資、過度利用避稅天堂的跨境金融交易等。
三是要根本解決跨境資本流風險還應積極參與全球金融治理與規則制定,積極推動國際匯率制度,國際收支調節體系,國際資本流動管理,以及國際貨幣金融政策方面改革與協調,建立健全系統性金融風險防范預警體系和處置機制,在全球層面上有效規避資本賬戶開放風險的制度框架。
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