站在“十三五”規(guī)劃的新起點(diǎn)上，密集釋放的多項(xiàng)政策，傳遞著人民幣加速國(guó)際化的信號(hào)。

在當(dāng)前全球金融市場(chǎng)持續(xù)動(dòng)蕩的情況下，人民幣國(guó)際化既是發(fā)展經(jīng)濟(jì)、實(shí)現(xiàn)內(nèi)外兼修的現(xiàn)實(shí)需要，也是建立與我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力和國(guó)際地位相配的國(guó)際貨幣身份的長(zhǎng)遠(yuǎn)考慮。

在國(guó)際化過(guò)程中，人民幣“走出去”的方式和途徑是關(guān)鍵，并有必要就此作出更深入的討論。

國(guó)際需求

人民幣是中國(guó)的主權(quán)貨幣，人民幣國(guó)際化是主權(quán)貨幣的國(guó)際化，是人民幣開始廣泛進(jìn)入非居民資產(chǎn)負(fù)債表的過(guò)程，亦即成為國(guó)際貨幣的過(guò)程。

我們通常所說(shuō)的國(guó)際貨幣，需要承擔(dān)3種職能：第一是國(guó)際貿(mào)易的計(jì)價(jià)和結(jié)算工具；第二是因計(jì)價(jià)和結(jié)算產(chǎn)生頭寸，為安排頭寸成為投融資工具；第三是由于上述兩者，使其成為一般支付手段，具有價(jià)值承擔(dān)功能，從而成為儲(chǔ)備貨幣。

現(xiàn)在來(lái)看，人民幣正在漸進(jìn)地依次承擔(dān)上述國(guó)際貨幣的職能，目前已呈現(xiàn)出全職能的輪廓。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，截至2014年底，人民幣躍居全球第五大國(guó)際支付貨幣，市場(chǎng)份額為2.17%；作為貿(mào)易融資貨幣，人民幣已經(jīng)在2013年躍居第二位，市場(chǎng)份額8.66%。

按照國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，國(guó)際貨幣一般具備3個(gè)條件：第一，主權(quán)貨幣的全面可兌換。盡管可兌換貨幣不一定會(huì)成為國(guó)際貨幣，但國(guó)際貨幣一定是可兌換貨幣。第二，國(guó)際收支逆差。國(guó)際收支逆差是滿足非居民資產(chǎn)負(fù)債表?yè)碛兄鳈?quán)貨幣的前提。盡管不需要國(guó)際收支全面逆差，但或在資本項(xiàng)下，或在經(jīng)常項(xiàng)下，至少一個(gè)項(xiàng)下長(zhǎng)期存在逆差。第三，有深度的金融市場(chǎng)：一旦主權(quán)貨幣成為國(guó)際貨幣，就意味著該國(guó)的貨幣政策亦是國(guó)際貨幣政策，承擔(dān)提供國(guó)際流動(dòng)性義務(wù)，這需要該國(guó)有完善的金融體系及金融市場(chǎng)等金融基礎(chǔ)設(shè)施。

顯然，目前人民幣的國(guó)際使用并不完全具備上述條件，它構(gòu)成了對(duì)中國(guó)現(xiàn)行金融體制的挑戰(zhàn)。為滿足國(guó)際需求在這一特定階段需要特殊安排，人民幣國(guó)際化由此有別于傳統(tǒng)路線。

如果人民幣國(guó)際化的國(guó)內(nèi)條件不具備，那一定是有國(guó)際需求迫使人民幣在國(guó)際使用。

人民幣國(guó)際化緣起于上世紀(jì)末亞洲金融危機(jī)時(shí)。那時(shí)，以出口導(dǎo)向?yàn)樘卣鞯膩喼薜貐^(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展非常迅速，但亞洲貿(mào)易定價(jià)貨幣都是用美元。美元出問(wèn)題，帶來(lái)了亞洲金融危機(jī)和2008年全球金融危機(jī)。這叫貨幣錯(cuò)配。

亞洲是經(jīng)濟(jì)發(fā)展最快地區(qū)，發(fā)展中所需資本大部分是短期資本，短期資本流動(dòng)性大，亞洲金融危機(jī)就是由于資金流出的本幣對(duì)外幣大幅貶值引起的，把短期資本變成長(zhǎng)期資本非常重要。這就是亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行和亞洲債券市場(chǎng)形成的背景，把它變成長(zhǎng)期資本波動(dòng)。這叫期限錯(cuò)配。

第三是結(jié)構(gòu)錯(cuò)配，亞洲是儲(chǔ)蓄率比較高的地區(qū)，但是亞洲的基礎(chǔ)設(shè)施和金融機(jī)構(gòu)能力、金融市場(chǎng)能力相對(duì)比較薄弱。這次金融危機(jī)爆發(fā)以后，要試圖改革這樣的錯(cuò)配，最合理的辦法就是本地貨幣國(guó)際化。人民幣的國(guó)際化是以國(guó)際需求為推動(dòng)的。隨著“一帶一路”的發(fā)展，大量的基礎(chǔ)設(shè)施在亞洲興建，大量投資流向到亞洲地區(qū)，自然為人民幣國(guó)際化帶來(lái)契機(jī)。

此外，新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家在全球化背景下加強(qiáng)區(qū)域貨幣合作的要求日益強(qiáng)烈，以此來(lái)降低結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)本地區(qū)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和增長(zhǎng)，推動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)金融一體化。與此同時(shí)，中國(guó)已成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，第一大出口國(guó)和第二大進(jìn)口國(guó)，其經(jīng)濟(jì)規(guī)模和近年貿(mào)易地位也使其本幣具有了國(guó)際使用基礎(chǔ)。

外貿(mào)深化

2008年 11月中國(guó)政府決定在珠江三角洲、長(zhǎng)江三角洲及廣西、云南開展針對(duì)東盟10國(guó)和港澳地區(qū)的人民幣跨境貨物貿(mào)易結(jié)算業(yè)務(wù)。

2009年7月2日，《人民幣跨境結(jié)算實(shí)施細(xì)則》公布，人民幣跨境貨物貿(mào)易結(jié)算正式展開。囿于中國(guó)的自身?xiàng)l件，起步是小規(guī)模，屬于探索性的安排，只涉及5個(gè)沿海城市365家企業(yè)的貨物貿(mào)易。

顯然，這既是為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，滿足亞洲進(jìn)而世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，同時(shí)又是立足中國(guó)現(xiàn)實(shí)，并由此開啟了中國(guó)金融體制改革的試驗(yàn)性安排。

中國(guó)的對(duì)外貿(mào)易一直都保持很高的增長(zhǎng)率，人民幣國(guó)際化應(yīng)該隨之深化。2010年1月1日，東盟自由貿(mào)易區(qū)正式啟動(dòng)。這一自由貿(mào)易區(qū)擁有19億人口，近6萬(wàn)億美元GDP和4.5萬(wàn)億美元貿(mào)易額。根據(jù)自由貿(mào)易區(qū)協(xié)議，大陸與東盟6國(guó)90%的產(chǎn)品將實(shí)行零關(guān)稅，2015年大陸與東盟另外4國(guó)將實(shí)現(xiàn)零關(guān)稅，貿(mào)易額有望進(jìn)一步擴(kuò)大。

目前，中韓自由貿(mào)易區(qū)原則協(xié)議已經(jīng)達(dá)成，中日自由貿(mào)易區(qū)協(xié)定也在緊張進(jìn)行中，而上海合作組織成員國(guó)已宣布要實(shí)現(xiàn)更緊密的經(jīng)貿(mào)安排。此外，中國(guó)澳大利亞、中國(guó)瑞士的自貿(mào)區(qū)談判也已展開，中國(guó)歐盟自貿(mào)區(qū)開始前期準(zhǔn)備。

隨著中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)貿(mào)易合作的密切化以及人民幣國(guó)際使用的初步成功，人民幣國(guó)際化開始加速。2010年擴(kuò)展到20個(gè)省份，2011年所有的省份和企業(yè)都可以使用人民幣進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算。與此同時(shí)，貿(mào)易結(jié)算不僅限于貨物，擴(kuò)展到服務(wù)貿(mào)易。結(jié)算地區(qū)也不僅限于亞洲，擴(kuò)展到整個(gè)世界。

人民幣國(guó)際化“始于貿(mào)易”但“不止于貿(mào)易”。這是因?yàn)殡S著人民幣跨境結(jié)算的開放，因貿(mào)易在海外積累的人民幣頭寸如果沒有良好的投資渠道，將削弱人民幣使用的動(dòng)力。如果人民幣國(guó)際使用不能深化，人民幣用于國(guó)際貿(mào)易的范圍就難以擴(kuò)大，因此人民幣的國(guó)際使用“不止于貿(mào)易”。

在貿(mào)易結(jié)算的基礎(chǔ)上，為滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，有必要加強(qiáng)本地區(qū)的金融貨幣合作。2009年，中國(guó)與東盟簽署了清邁協(xié)議，進(jìn)一步強(qiáng)化了亞洲金融合作機(jī)制。上海合作組織和金磚五國(guó)也提出本幣化進(jìn)程，強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)金融貨幣合作。為此，自2012年開始，中國(guó)逐步放開資本項(xiàng)目本幣管制，鼓勵(lì)境內(nèi)外企業(yè)使用人民幣進(jìn)行直接投資。2014年又開始放開個(gè)人境內(nèi)外人民幣間接投資。

2014年，隨著區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作的深化，中國(guó)提出“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”和“21世紀(jì)海上絲綢之路”。在此基礎(chǔ)上，亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行和絲路基金開始發(fā)起設(shè)立，以發(fā)展和完善亞洲金融體系，由此，人民幣國(guó)際化呈漸進(jìn)深化和加速發(fā)展的態(tài)勢(shì)。

現(xiàn)在，人民幣國(guó)際支付的區(qū)域不斷擴(kuò)展。根據(jù)SWIFT 的《人民幣追蹤報(bào)告》，截至2014年10月，人民幣在中國(guó)大陸和香港的總支付額從18個(gè)月前的6.2%上升至11.2%，近乎翻倍。

在161個(gè)與中國(guó)大陸和香港交易支付中，人民幣已在50個(gè)國(guó)家超過(guò)了10%。

從2013年4月到2014年10月末，與中國(guó)大陸和香港的人民幣交易支付中：德國(guó)增長(zhǎng)了151%，加拿大增長(zhǎng)了346%，馬來(lái)西亞增長(zhǎng)了48%，我們預(yù)計(jì)還會(huì)進(jìn)一步增長(zhǎng)。

資本項(xiàng)目

人民幣離岸市場(chǎng)的形成是由于中國(guó)主要貿(mào)易對(duì)象，尤其是對(duì)東盟國(guó)家有常年逆差。人民幣用于進(jìn)口支付大于出口結(jié)算，無(wú)論上海方式還是港澳方式，人民幣流出均大于流入，這構(gòu)成離岸市場(chǎng)形成的基礎(chǔ)。

與此同時(shí)，自2009年7月以來(lái)，上海方式和港澳方式的人民幣跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算均有進(jìn)展，但港澳方式始終處于主導(dǎo)地位。并由此也造成人民幣國(guó)際支付地域分布上的差異。中國(guó)大陸（在岸市場(chǎng)）處于下降態(tài)勢(shì)，而香港和其他地區(qū)處于上升態(tài)勢(shì)，并由此出現(xiàn)了人民幣離岸中心。

2010年10月始至2014年12月末，在人民幣國(guó)際支付的市場(chǎng)份額中，中國(guó)大陸從29%下降至3%，中國(guó)香港從68%上升至69%，其他地區(qū)從3%上升至28%——倫敦、新加坡、中國(guó)臺(tái)灣、法蘭克福和巴黎等正式成為人民幣離岸市場(chǎng)。

香港模式可以概括為：人民幣流出按現(xiàn)有機(jī)制多渠道流出，并通過(guò)經(jīng)常項(xiàng)下多渠道流回；如果需要從資本項(xiàng)目下回流，則必須通過(guò)香港。

非居民持有人民幣頭寸，如同多余的流量，需要蓄積。蓄積以調(diào)節(jié)為要。徑流可以多條，但蓄積調(diào)節(jié)只能一個(gè)閘門。依此，國(guó)際收支資本項(xiàng)下的管制就如同水庫(kù)大壩，香港金融市場(chǎng)因大壩而成為人民幣頭寸的水庫(kù)，中國(guó)人民銀行和香港金管局為閘門的管理人。

而由于人民幣的蓄積，形成離岸人民幣市場(chǎng)，“水越大越深，魚越大”。香港離岸人民幣市場(chǎng)產(chǎn)品豐富化，交易頻繁化，而香港良好的金融基礎(chǔ)設(shè)施支持了這一市場(chǎng)的發(fā)展。

我們?cè)賮?lái)看上海。上海模式修筑了人民幣在經(jīng)常項(xiàng)下多途徑流出入的渠道，從而使國(guó)際貿(mào)易商有了使用人民幣的便利性，即貿(mào)易商有選擇多種貨幣的權(quán)利，這在一定程度上促進(jìn)國(guó)際貿(mào)易的發(fā)展。

但是由于資本項(xiàng)目的管制，上海方式不能實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目下的回流。如果因貿(mào)易結(jié)算在海外積累的人民幣頭寸沒有良好的投資渠道和場(chǎng)所，繼續(xù)使用人民幣的動(dòng)力將大大削弱。上海方式貿(mào)易結(jié)算量遠(yuǎn)小于港澳方式的原因正在此。

盡管上海是人民幣的本幣中心，但金融市場(chǎng)發(fā)展程度不高，金融基礎(chǔ)設(shè)施相對(duì)落后，這特別明顯地反映在固定收益市場(chǎng)上，在某種程度上，這意味著上海在岸人民幣市場(chǎng)的蓄積能力較弱。

根據(jù)IMF關(guān)于資本項(xiàng)目的定義，共有43個(gè)科目。就中國(guó)而言，大部分科目已經(jīng)開放。目前具有實(shí)質(zhì)性管制的科目?jī)H有3個(gè)，并且都是涉及資本行為主體管制的，它們是：外商直接投資需要審批，境內(nèi)對(duì)外投資也有限制；中國(guó)居民不得對(duì)外負(fù)債，對(duì)外負(fù)債有規(guī)模管理；中國(guó)資本市場(chǎng)不對(duì)外資開放，外資進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)需要特殊的管道安排。

資本項(xiàng)下開放是發(fā)展中國(guó)家的必然選擇。但是資本項(xiàng)下開放就意味著本幣全面可兌換。而本幣全面可兌換會(huì)招致國(guó)際資本，尤其是短期資本的沖擊。國(guó)際短期資本頻繁跨國(guó)流動(dòng)極易引起發(fā)展中國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定。17年前，亞洲金融危機(jī)就是例證。于是各國(guó)又傾向選擇資本管制。

人民幣的跨境使用似乎為分離資本項(xiàng)下開放和本幣全面可兌換提供了條件。可考慮率先進(jìn)行人民幣在資本項(xiàng)下開放，進(jìn)而考慮人民幣在資本項(xiàng)下的可兌換。由此，將資本項(xiàng)下本幣開放與本幣可兌換分開處理，將降低操作的難度，從而可規(guī)劃、可安排，人民幣走向全面可兌換有了路線圖。

抓住時(shí)機(jī)

人民幣國(guó)際化具有良好的發(fā)展勢(shì)頭。從基本面上看，較為扎實(shí)穩(wěn)固。2015年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將保持7%這一中高速增長(zhǎng)率，在全球貿(mào)易的份額仍將穩(wěn)步提升。利率匯率市場(chǎng)化改革和資本賬戶進(jìn)一步開放將為離岸人民幣市場(chǎng)發(fā)展提供有力支撐。人民幣利率、匯率市場(chǎng)化改革的推進(jìn)和資本賬戶的進(jìn)一步放開，在岸市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力進(jìn)一步提升，對(duì)離岸市場(chǎng)的輻射傳導(dǎo)渠道更加豐富，將推動(dòng)離岸市場(chǎng)的人民幣資金更加廣泛深入地融入境外實(shí)體經(jīng)濟(jì)循環(huán)。

人民幣資本輸出及“一帶一路”建設(shè)將進(jìn)一步激發(fā)境外的人民幣需求。今后5年，中國(guó)將向全球采購(gòu)10萬(wàn)億美元的商品和服務(wù)，也將向海外投資5000億美元。

大宗商品市場(chǎng)的持續(xù)調(diào)整可能成為人民幣強(qiáng)化定價(jià)貨幣職能的良好契機(jī)。

中國(guó)是能源及原材料的重要消費(fèi)國(guó)，與許多能源及原材料生產(chǎn)國(guó)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)上高度互補(bǔ)，如果2015年大宗商品價(jià)格延續(xù)低迷的走勢(shì)，有可能促進(jìn)雙方合作，促成人民幣在黃金、石油及原材料大宗商品定價(jià)方面得到更廣泛的使用。

我們更要加快實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換。中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川表示，“抓住人民幣資本項(xiàng)目可兌換的有利時(shí)間窗口，在統(tǒng)籌國(guó)內(nèi)需求與國(guó)際形勢(shì)的基礎(chǔ)上，加快實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換。”

我認(rèn)為，應(yīng)該在建立相關(guān)管理制度的前提下，放寬境外機(jī)構(gòu)境內(nèi)發(fā)行人民幣債券資格限制，逐步提高境內(nèi)企業(yè)向境外提供人民幣和外幣信貸及融資擔(dān)保的便利程度，進(jìn)一步擴(kuò)大合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）和合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）主體資格，增加投資額度；逐步允許具備條件的境外公司在境內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)行股票，拓寬居民投資渠道，有序提升個(gè)人資本項(xiàng)目交易可兌換程度，在有管理的前提下推進(jìn)衍生金融工具交易可兌換。

文/曹遠(yuǎn)征? 中國(guó)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家