[摘要]“流動性”陷阱隱現，不排除再次降準、降息的可能。

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　　騰訊財經綜合報道央行11日最新公布的數據顯示，5月末廣義貨幣(M2)同比增長10.8%，增速較上月末回升0.7個百分點，超過預期的10.4%。與此同時，5月當月人民幣貸款增加9008億元，較上月提高近2000億元，略高于市場預期的8500億元；社會融資總量新增1.22萬億，環比增加15.6%，一改1至4月社融總量逐月回落態勢。

　　盡管這些超預期的數據釋放出了比較積極的信號，但不少業內人士也分析指出，從貸款結構來看，企業中長期貸款仍主要靠票據來沖量，扣除票據后，非金融企業貸款反而較上月減少，表明實體經濟信貸需求并未顯著轉好，銀行風險偏好仍然不高，“流動性陷阱“隱現，實體經濟融資情況仍難言樂觀，經濟濟運行總體依然疲弱。

　　這與國家統計局當日下午公布的宏觀經濟數據表現較為一致。

　　國家統計局發布的數據顯示，5月份規模以上工業增加值同比增長6.1%，社會消費品零售總額增長10.1%，1～5月不含農戶的固定資產投資增長11.4%，整體不大樂觀。

　　分析認為，貨幣政策未來仍有進一步放松的必要，不排除再次降準、降息的可能，下一步進一步疏通貨幣政策傳導渠道、加大定向寬松政策操作力度可能是政策重點。

　　新增信貸“明增暗降” 流動性陷阱隱現

　　在上個月降至歷史低點之后，企業存款增加、資金繼續大幅流入資本市場帶動5月M2增速觸底回升

　　根據央行昨日發布的數據，5月末，M2余額130.74萬億元，同比增長10.8%，增速比上月末高0.7個百分點，比去年同期低2.6個百分點。

　　光大宏觀認為，5月M2同比增速提高主要受資金流入資本市場推動。5月非銀行金融機構存款增加1.94萬億元，占當月存款增量的60.1%，貢獻M2同比增長的1.6個百分點。

　　交行首席經濟學家連平指出，M2增速回升主要是受前期準備金率下調、加大公開市場資金投放以及外匯占款可能有所企穩等因素的共同影響，但10.8%的增速依然偏低。

　　同日發布的社會融資數據顯示，經初步統計，2015年5月份社會融資規模增量為1.22萬億元，比上月多1639億元，比去年同期少1387億元。當月人民幣貸款增加9008億元，比去年同期少增43億元，但比上月多增加963億元。均好于此前機構對5月金融融資數據的預計。

　　但從金融、融資數據的結構來看，票據類融資占比提升。在社會融資規模的表外項目中，委托貸款和信托貸款繼續收縮規模，但未貼現的銀行承兌匯票增加了955億元，同比多增1049億元。

　　在貸款項目中，非金融企業及機關團體貸款增加了5397億元，其中中長期貸款增加2548億元，增量較上月下降了228億元；但票據融資增加2233億元，增量較上月多872億元，環比增幅達到64.1%，其在對公貸款中的占比也由上月的26.7%增長為41.3%。

　　不少業內人士認為，從貸款結構來看，企業中長期貸款仍主要靠票據來沖量，銀行風險偏好仍然不高，所謂的“流動性”陷阱隱現，實體經濟融資情況仍難言樂觀。

　　中金固收報告指出，盡管5月份貸款增量高于市場預期，但從結構上來看，表內票據重新增加，表明銀行重新回到靠票據充信貸規模的老路。從票據價格來看，5月份票據利率也持續回落，也顯示票據對實體企業的供給充足。扣除票據后，非金融企業的貸款較4月份有所減少，企業中長期貸款已經連續4個月下降，表明實體企業投資需求很弱。

　　連平也認為，若剔除非銀行金融機構貸款，當月新增信貸同比少增達280億元，票據融資環比多增較多，且非金融企業新增中長期貸款環比下降了200多億，這表明當前實體經濟信貸需求并未顯著轉好，經濟運行總體依然疲弱。

　　此前，央行曾向部分機構進行了定向正回購，有媒體報道稱總操作量逾千億元人民幣。業內人士稱，金融機構向央行申請定向正回購是因為部分機構超儲太高，在實體經濟有效需求不足，其風險偏好回落背景下，資金無處可去。而從某種意義上看，這正是陷入了所謂的“流動性陷阱”。一旦陷入“流動性陷阱”，央行增加多少貨幣都會被儲蓄起來，致使擴張性貨幣政策無法刺激銀行放貸、企業投資和居民消費，導致貨幣政策失效。

　　民生證券固定收益分析師李奇霖表示，總體來看，經濟處于“基建托底+傳統制造業去產能+新增長點青黃不接”的狀態，在此背景下，銀行風險偏好不強與實體加杠桿意愿弱并存。在此背景下，資金面寬松和流動性陷阱或是一個長周期現象，陡峭化曲線需要貨幣寬松壓平，以緩釋實際利率高企和存量債務風險壓力。

　　寬松政策仍會持續 降準降息可期

　　雖然5月M2增速及新增貸款略超預期，但分析貸款結構，再結合昨日統計局發布的5月宏觀數據看，總體經濟運行依然較為疲弱，下行壓力仍在。

　　在此情況下，市場人士紛紛表示，實際利率依然較高，實體經濟的融資能力受到一定限制，貨幣政策未來仍有進一步放松的必要，不排除再次降準、降息的可能，下一步進一步疏通貨幣政策傳導渠道、加大定向寬松政策操作力度可能是政策重點。

　　申萬宏源宏觀組報告稱，中國M2增長仍低于預期目標。保增長任重道遠，預計貨幣政策總體將延續偏寬松基調，下一階段央行貨幣政策的重點在疏通政策傳導渠道、降低社會融資成本，通過總量與定向調節工具支持實體的力度將進一步加強，中國式扭曲操作或成為常態。預計年內降息25個基點，降準150個基點。

　　招商銀行金融市場部高級分析師劉東亮表示，中國5月金融數據有所改善，但對實體經濟意義有限，做為先導數據M2觸底回升信號較為積極，如果6月M2增速進一步回升，且居民和企業戶中長期貸款能保持增長，則有利于后續經濟數據企穩，但目前實際利率依然高企，限制了實體經濟融資能力，中國央行有必要持續降息、降準，在調降基準利率的同時，釋放長期限資金以壓低長端利率，預計最快6月就有可能再次見到降準出現。

　　海通證券宏觀分析師姜超稱，中國當前工業投資低位，通脹未起，社會融資總量持續下滑，預示后續經濟下行壓力仍未消除，而低利率是去杠桿的必要條件，中國央行寬松態度從未改變，6月或再次降息降準。

　　光大證券首席經濟學家徐高也指出，金融市場落入流動性陷阱與實體經濟融資難繼續并存。資金大幅流入資本市場推動“水牛”行情，進一步擠壓實體經濟資金供給。信貸傳導機制不暢導致寬松政策難以有效降低實體經濟融資成本。未來政策應著力于引導資金進入實體經濟，繼續實施地方政府債務置換擴容、增加債券發行、放松房地產貸款限制等政策，將有效緩解實體經濟融資困難。

　　澳新銀行的一份研報認為，盡管5月貨幣供應數據好于預期，但由于信貸風險上升，商業銀行持續惜貸；由于M2增速低于12%的目標，PPI通縮進一步惡化，企業所面臨的實際利率上升至2009年以來的最高，這意味著需要進一步放松貨幣政策。預計央行本月將再次降息25個基點。（騰訊財經綜合）

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