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　　2015年05月25日 07:36:20來源：中國證券報

　　上周五股指強勢突破4572點的前期高點，最高上探至4658.27點，創下7年新高。值得注意的是，滬深兩市成交額達到1.99萬億元，再次刷新歷史天量。市場素來有“天量天價”之說，眼下投資者非常關注市場能否再度刷新天量，這輪資金驅動型牛市是否已經走完。

　　分析人士認為，三方面因素值得注意，一是資金利率下行，風險偏好上行的邏輯并未被打破；二是融資資金積極加倉，融資潮對于A股支撐仍在；三是增量資金入市勢頭仍在，公募基金將成為下一階段的入市主力。由此來看，投資者不必懼怕“天量天價”魔咒，資金驅動性牛市尚未走完。不過，伴隨著成交額放大，市場波動幅度也將放大，投資者需要注意防范風險。

　　先抑后揚 大盤站上新高

　　相較于4月份單邊加速上攻，5月份A股在牛途中卻是一波三折。月初連續三個交易縮量下挫逾三百點，滬綜指最低下探至4108.01點，市場上“五窮六絕七翻身”的股諺，讓不少投資者預期一波震蕩調整即將拉開帷幕。不過，股指隨后又以一波三連陽收復失地，反彈至4400點之上，隨后指數便步入窄幅震蕩整固的格局中。

　　上周有20只股票密集申購，市場人士預計，這一輪打新將凍結3萬億元的資金，與前幾輪接近。上次市場連續三個交易日縮量下跌正是在新股密集發行期間，上周新股密集申購再度來襲，不少投資者預期股指也將就勢震蕩調整。不過，市場先生顯然并不愿意接受投資者安排的劇本，其表現也大大出人意料。上周滬綜指收出五連陽，成功突破4572點的前期高點，繼續扶搖直上，一舉站上4600點大關，最高上探至4658.27點。與滬綜指的強勢上突趨同，深成指上周累計上漲9.19%，在突破15000點整數關口后，上周五穩穩站上16000點關口，最高上探至16045.80點。

　　在大盤平穩運行、震蕩上揚之際，中小創的“新高秀”更是玩的不亦樂乎。創業板指數上周累計上漲11.80%，最高上探至3618.24點，報收于3516.63點。中小板指數上周累計上漲13.46%，最高上探至11119.23點，報收于10929.20點。

　　值得注意的是，雖然上周市場迎來新股分流資金的考驗，但A股卻并“不差錢”，滬深兩市成交額不降反升，不僅重返1.5萬億上方，上周五單日成交額更是達到1.99萬億元，刷新歷史天量。由此來看，增量資金積極入場成為市場由弱轉強的重要助推器，資金驅動型牛市的動力依然充沛。

　　經濟下行 A股價值凸顯

　　上周四公布的5月匯豐制造業PMI初值為49.1%，較上月終值48.9%小幅回升，顯示中小制造業企業形勢有低位企穩的跡象，但仍徘徊在枯榮線下。從分項指數看，價格指數方面，投入和出廠價格指數均有所回升，就業指數有所改善，但都處在50%以下萎縮區。新訂單指數和新出口訂單指數均出現下行，顯示內需不振、外需不強。產出指數跌至48.4%，五個月來首次跌破50%榮枯線，創13個月新低，顯示在國內外需求不足的情況下，企業生產出現萎縮。由此來看，當前制造業景氣度低迷，二季度經濟形勢不容樂觀。

　　市場人士指出，一方面，經濟數據低于預期雖然使投資者情緒出現波動，但在金融周期的下半場，A股上漲主要是由于其吸引力相對于傳統實業投資、房地產投資的上升，而實體經濟好壞對于股市的影響并不大。從這個角度來看，經濟下行反而凸顯出A股的投資價值。考慮到經濟低迷時，與經濟數據相關度相對較小的新興產業板塊及部分受益于穩增長政策的行業價值凸顯。

　　另一方面，經濟下行壓力仍大，形勢不容樂觀。基于宏觀經濟依然處于偏弱的探底時期，貨幣政策的寬松趨勢沒有改變，降息周期延續仍有必要。這對A股市場的流動性構成支撐，而降息預期也在很大程度上起到穩定了市場情緒的作用。

　　資金進場 后市行情可期

　　上周五滬深兩市的成交額達到1.99萬億元。業內人士表示，根據先有天量后有天價的規律，絕對的天量，意味著絕對的天價。現在需要考量的是市場能否再度刷新天量，增量資金批量入場的勢頭會否逆轉，這輪資金驅動型牛市是否已經走完。

　　首先，資金利率下行，風險偏好上行的邏輯并未被打破。在降息、降準啟動，美國QE平穩退出后，市場整體維持了較為寬松的貨幣環境，這從上周新股打新時A股放量上漲便可見一斑。與此同時，滬港通及相關改革加速海外流動性擴張對內地的傳導速度，內外兩方面因素助力市場的無風險利率下行，這種下降趨勢并未發生改變。此外，地產大周期拐點出現，大宗商品表現低迷，而A股市場的賺錢效應凸顯，對于資金的吸引力反而提升，國企改革、金融改革等一系列改革提升了投資者的風險偏好，居民財富配置開始向A股傾斜。

　　其次，融資資金積極加倉，融資潮對于A股的支撐仍在。杠桿交易大潮的興起是本輪牛市的最重要特征，資金通過融資加杠桿入場，為市場不斷上攻提供了“充足彈藥”。5月21日，滬深兩市的融資余額已經突破2萬億大關，達到2.02萬億元，不斷刷新歷史新高。其中，5月以來融資增速步入快車道，維持在單日百億元之上的勢頭，5月19日滬深兩市的融資凈買入額更是達到290.34億元，逼近300億元關口。截至5月21日，滬深兩市的融資凈買入額已經達到1937.64億元，預計5月份超過2000億元是大概率事件。兩融標的經過此前的不斷擴容，此項業務呈現快速發展勢頭，融資業務已經在A股中占有舉足輕重的地位，融資資金積極加倉對于市場的資金面構成支撐。

　　最后，增量資金入市勢頭仍在，公募基金或將成為下一階段的入市主力。與2014年公募基金遭遇凈贖回不同，最近兩個月公募基金的凈申購快速增長，這可能意味著社會最底層的資金也開始入市，因為他們的單體投資能力太弱，只能將錢投向沒有資金門檻限制的公募基金，這會進一步提升公募基金對市場的影響力。有機構人士表示，雖然是考核絕對收益，但是水漲船高，隨著上證綜指和創業板指的不斷上漲，部分考核絕對收益的機構已經調高了今年考核的標準。如果市場繼續被公募基金推動上漲，不排除被考核絕對收益的投資者也會被倒逼加倉的可能性。

　　機構緊盯成交量變化

　　機構人士認為，市場做多氛圍很濃厚，創業板漲幅收窄可以看做是對各方呼吁健康長牛的回應。建議密切關注本周成交量變化，在資金推動的情況下，成交量是判斷市場走勢的核心指標。

　　成交量是核心指標

　　大同證券認為，從目前的情況來看，既然是資金推動的市場，成交量便是判斷短期走勢的關鍵，一旦成交量無法放大或者出現持續萎縮，就要考慮市場是否有變盤風險。對于本周行情，大同證券認為仍將維持強勢，但受新一批新股申購臨近影響走勢可能不如上一周強勁，操作上注意關注改革相關板塊，仍需注意概念性炒作風險。總體而言，看多本周趨勢和中線趨勢，預計本周的大盤區間在4500-4800點，焦點或將集中在新股影子股。

　　上海積陽投資管理有限公司董事總經理王成表示，銀證轉賬數據顯示資金有外流的跡象，約三四千億的規模。換句話說，雖然基金賣得好，但資金不是一個方向使勁往股市里扎。在資金有進有出的情況下，全面性的泡沫很難出現，低估值藍籌股大面積補漲的情形也較難出現。所以未來一個月，藍籌反擊難，要看三四季度的整體情況，比如經濟是否觸底、對銀行壞賬疑慮的打消等。其實，包括受益于“一帶一路”、國企改革等概念的中字頭股票，已經被市場挖掘得差不多了。如果這些企業不能順應國家政策或市場熱點迅速地做出一些變革，很難強勢上漲。成長股仍然處于相對強勢地位。同時，另一個角度來看，資金有進有出也適合慢牛行情的演繹。

　　磐鼎基金認為，由于上周權重股出現拉升，滬深300、上證、深成指均出現高點，但成交量與前期密集成交區相比仍偏小，建議投資者短期內保持警覺。如果大盤出現放量殺跌，應果斷離場，保住本金安全。相比之下，“神創板”短期走勢相對健康，可關注其中的重點股票。

　　北京某公募基金投資總監告訴記者，新股由每月核發一批次增加到核發兩批次，綜合近期政策各方對股市的態度可以看出，有質量的牛市是共同訴求，增加供給也是為了紓解熱點炒作過度集中的風險。事實上，監管層和廣大投資者一樣，對牛市氛圍倍加珍惜。他還強調，從國家經濟轉型層面看，適當程度的泡沫也有利于集中資源發展新興行業，有助于優質創新型企業脫穎真正成長起來。相比之下，過高杠桿的資金以及局部過度的投機更值得警惕。

　　二季度藍籌反擊難

　　二季度以來，成長股延續了一季度的強勢，盡管出現震蕩，但依然不改上行趨勢。王成認為，二季度最后一個月藍籌反擊的難度仍然比較大。“藍籌股可能也會跟隨整體市場上漲，但總體來看還是缺乏資金的推動，市場普遍認為比較缺少彈性。藍籌上漲需要很多的資金去推，可能到一個階段，大家覺得實在沒什么東西去買了，藍籌會補漲。前段時間成長股稍作停歇時，大家覺得藍籌可能會相對漲一些，但實際上與預期相反。”

　　擅長成長股投資的上海長見投資管理有限公司總經理唐祝益認為，長牛的內在邏輯并未改變。他表示，本輪行情的核心邏輯是資金推動，而目前流動性釋放周期仍未結束。從估值的角度來看，目前，滬深市場的總市值在50萬億左右，占2015年預計GDP總量的75%。如果以上輪牛市的頂部130%作為衡量標準來看，還有不少上漲空間。目前居民財富大概在200萬億左右，以自由流通市值20萬億來看，股票資產占比不足10%。隨著其他財富貯存手段的收益率不斷下降，股票資產的配置地位還會不斷提升。除此之外，目前基金發行上演的“速度與激情”還處于初期階段，是業績優異的公司相對熱賣的階段。

　　不過，他也提醒到，隨著市場越來越火熱，大量沒有投資經驗的人也蜂擁而入，市場的成交量維持在很高的位置，但他們往往承受風險的能力比較弱，所以監管層才會頻頻提示風險。另外，牛市中的調整往往是以比較劇烈的方式進行，投資者需要對這個有心理準備，不要讓前一波賺的錢在震蕩中被侵蝕掉。□本報記者 徐文擎