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　　2015年05月18日 08:19:10來源：證券時報

　　截至5月15日，滬股通、港股通的資金使用率分別為45.5%、36.2%。從最初交易的北熱南冷的情況，到今年4月初，港股通連續兩日額度用盡，南向交易也更加活躍。

　　滬港通“半歲”了。自去年11月17日正式啟動以來，滬港通的啟動、運作及演進一直備受市場各方關注。昨日，即滬港通“半周歲”當日，香港財經事務及庫務局長陳家強點評認為，“滬港通實行半年來至今表現令人滿意”，他強調未來將會繼續優化滬港通機制，具體措施包括將交易所交易基金納入互聯互通交易等。另外，對于市場期盼的深港通，陳家強透露，今年下半年啟動深港股市互聯互通的時間表不變，他同時表示目前完全無計劃實行港臺通。

　　有市場分析人士總結滬港通半年來的運行情況指出，總體評價可謂“運作暢順，表現平穩”，同時，北上及南下資金在交投方面呈現出各自的偏好特點，AH股價差并未拉近，也為有關港股A股化的論調降溫，隨著互聯互通活躍度的提高，市場關于提高滬港通額度的呼聲也越來越高，即將于下半年啟動的深港通在借鑒滬港通成功經驗的同時，將會再次帶給市場新的亮點。

　　滬港通活躍度

　　持續穩中有升

　　“這半年來，在滬港通機制下，無論是北上滬股通還是南下港股通的交投活躍度都持續穩中有升。”東航國際金融（香港）副總經理廖料在接受證券時報記者采訪時稱，滬港通開通后，南北雙向交易成交活躍度呈現出逐步升溫的局面，北向交易日成交金額目前已經穩定在60億元左右，南向交易日成交金額也保持在50億港元以上；目前滬股通已用額度超過千億元，港股通已用額度也接近千億元。“從已用額度持續上升的情況可以看出，滬港通機制是持續受到市場所認可的。”

　　值得一提的是，在4月8日、9日，隨著南下資金的持續增加，港股通出現了火爆的一幕——當日額度很快用完，港股通擴容的呼聲和預期因此高漲。從證券時報數據中心統計歸納的滬港通交易數據可見，南向交投在3月底后呈現出快速增加的趨勢，帶動了港股市場持續走高；相比較而言，在2015年的前3個月里，港股市場維持之前幾年的走勢，整體表現不溫不火，表現弱于周邊市場，南向交易相對北向交易活躍度明顯不足。

　　“為什么在滬港通啟動將近5個月之后，港股才出現如此火爆的局面呢？這其實與在3月底中國證監會允許境內公募基金參與港股通有很強的關聯性。”香港資深投資銀行家溫天納說，“在新政策推動下，相當于內地變相釋放萬億元規模的資金南下港股市場。觀察其后數據表現可見，在滬港通機制下南下港股的資金持續增加，而北上資金卻出現持續數日的流出，資金南北走向較滬港通啟動之初已有明顯改變。”

　　滬股通偏好大市值

　　港股通青睞中等市值

　　在滬港通機制下，北上南下的資金偏好哪類板塊或個股，交投特點有哪些跡象可循？

　　東航國際金融（香港）的研究報告稱，滬港通機制下呈現出北向資金偏好大市值公司，南向資金偏好中等市值公司的特點。具體而言，北向資金偏好銀行、保險、汽車等大市值、低估值“中字頭”或巨無霸公司，中國南北車、中國中鐵、中國一重等備受青睞；南向資金則偏好中等市值公司，主要是緊扣市場熱點題材股，國美電器、恒大地產、阿里影業等期內漲幅居前。

　　“這其實也和市場的估值結構有關。A股市場小市值公司相比大市值公司溢價非常高，港股市場中小市值公司相比A股同類公司折價幅度大幅高于大市值公司。”廖料說，“值得留意的是，南下資金對于港股的影響要高于北上資金對于A股的影響。”他指出，北上交易目前日均成交超過60億元，但A股市場當前日均成交已經突破萬億，北向交易占比很小；同時，北向資金偏好銀行、保險、汽車等大市值公司，對于個股影響也不大。反觀南下資金目前成交金額在50億港元以上，但港股市場日成交也就1000多億港元，由此可見，南下交易資金占港股大市總成交的比重和影響不容小看，而且南向資金偏好中等市值的公司，對這些公司股價走勢影響更為顯著。“可以看到，南向資金偏好的股票今年以來的表現整體都非常不錯，大幅好于市場平均水平，而北向資金偏好的股票今年以來的整體表現并非特別出色。”

　　AH股價差仍明顯

　　滬港通啟動以來，其中的AH股板塊發生了哪些變化？

　　根據證券時報數據中心的統計，部分AH股的折價率呈現擴大的趨勢，截至上周五（15日）兩地市場收盤，AH股價倒掛的僅有四只，其中，金融保險股占了三席，分別是工商銀行、中國平安、招商銀行，另一只為海螺水泥。

　　“從統計數據可見，滬港通啟動半年來并沒有拉近兩地股市的估值水平。”廖料稱，2014年11月滬港通推出時，衡量A股和H股相對估值的恒生AH股溢價指數大致在105左右的水平，意味著對于A+H公司，A股相對H股整體溢價5%左右；但今年以來，恒生AH股溢價指數基本在120~130間波動，意味著A股相對H股溢價水平反而有所提升。

　　不過，隨著內地與香港兩地市場融合越來越多，市場對港股“A股化”的討論異常熱烈，有人擔心內地資金大舉南下，港股勢必會向A股看齊，市場上還有一種觀點預期隨著滬港通的深入發展，兩地市場上AH股價差會逐步縮窄，但瑞銀投資研究執行董事梁裕昌認為，AH股票的差價就像是同一罐可樂在兩個市場的售價不同，這主要取決于供求平衡、短期市場情緒等因素，因此這個價差短期來看不會消失。

　　對于港股會不會A股化的爭論，陳家強日前就此表示，“AH股的差價現象實際上反映了兩個市場的分別。香港股市一直是一個完全開放的市場，多年來吸引了不少本地以及海外投資者參與，并與國際金融市場接軌；反觀內地市場一直沒有完全對外開放。所以，兩地股市是兩個分割的市場，無論在資金來源、投資者組成以至估值上都有著顯著的差異。”他指出，實際上早在2007年港股大牛市時市場就已有過相關的討論，但內地與香港投資者對經濟前景、公司估值、投資情緒仍有比較明顯的差異，相信隨著兩地互聯互通的深入，香港和上海的股價仍然可能維持差異。記者 呂錦明 數據中心 吳比較/制圖