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　　2015年05月18日 08:05:04來源：國際金融報

柏可林 攝

　　全國消費者物價指數（CPI）已連續8個月在“1時代”甚至“1時代”以下低位徘徊。

　　國家統計局最新的數據顯示，相比3月CPI，4月的CPI雖略有回升，但仍低于此前各機構的預期，同比上漲1.5％，環比下降0.2％。生產者物價指數（PPI）的表現同樣不理想，已連續38個月呈負增長。4月PPI環比下降了0.3%。

　　CPI還要在“1時代”徘徊多久？《國際金融報》記者發現了一些反彈的跡象，最大一個變化因素來自豬市。

　　“豬肉去產能化已較為充分，豬肉價格或將步入上行通道。”卓創資訊生豬行業分析師劉麗分析說。而在CPI衡量的一籃子商品價格體系中，豬肉價格對CPI的影響最為顯著。

　　“情緒變動”的豬市

　　“都說今年豬價會漲，我就想著再堅持一年看看，沒想到還真趕上好行情了”

　　春夏相交，氣溫回升，鮮果和鮮菜大量上市，價格大幅下降。但值得注意的是，豬肉價格還是顯露出一些“波動情緒”。

　　今年3月份以前，豬肉價格同比漲幅已經連續14個月為負，今年3月才止跌同比上漲2%。4月，豬肉價格同比大漲了8.3%，漲幅較3月擴大6.3個百分點，影響居民消費價格總水平上漲約0.22個百分點。

　　“去年虧了不少，本來今年不想養了，但是都說今年豬價會漲，我就想著再堅持一年看看，沒想到還真趕上好行情了！”內蒙古自繁自養養殖戶巴特爾今年又養了10頭豬。

　　似乎真的賭對了，生豬價格的確從3月中下旬開始震蕩上行。數據顯示，3月13日，全國22省市生豬平均價僅為11.6元/公斤，為2014年5月初以來的最低點，此后豬價明顯反彈，當月月底達12.24元/公斤；4月豬價繼續上漲，截至目前，全國22省市生豬平均價已超過13元/公斤，一個多月累計漲幅約12%，多地甚至沖高突破14元/公斤大關。

　　在國務院發展研究中心宏觀經濟部研究員張立群看來，由于過去兩年生豬價格持續走低，養殖戶養殖利潤連續虧損近20個月，由此出現部分中小散養殖戶減少存欄或棄養現象，目前全國豬肉供應呈現整體偏緊的格局，而且隨著夏季到來，母豬的產仔率、個體肉豬的重量都有下降的趨勢，2015年全年豬肉價格都將以回暖為主。這意味著，豬肉價格后續仍有較大上揚的可能，后期可能帶動CPI持續回暖。

　　中糧期貨近期的調研也顯示，華南地區生豬存欄下降約30%。“存欄500頭以上的生豬養殖企業產能縮減有限，存欄500頭以下的企業淘汰較為嚴重，主要是連續3年的虧損，養殖場資金鏈斷裂，沒有資金注入，產能出現萎縮。” 中糧期貨分析師陳建業告訴記者，調研時發現許多母豬產床空置，不過也仍有大型養殖企業在借機抄底，新建養殖場較多。

　　生意社生豬產品分析師李文旭認為，目前國內小規模養殖戶退出較為嚴重，自繁自養養殖戶退出觀望態度濃厚，散戶跟風補欄情況普遍，仔豬價格上漲的同時有部分散戶補欄賭后市。中等規模養殖場受環保政策影響部分關停，余下的基本上都相應縮減了養殖規模以規避風險。

　　不過，當前國內豬糧比仍在出現黃色預警的中度價格下跌區域。北京東方艾格分析師馬文峰告訴《國際金融報》記者，玉米價格過高是導致豬糧比較低的關鍵因素，國家應適度調整支農政策，運行農產品價格回落，但是采取穩定農民種糧的成本利潤率為主要目標的目標價格直補政策，利于經濟的可持續健康發展。

　　盡管終端需求依然疲軟，未來去產能化的速度也有所下降，多位分析師仍一致認為，目前正處于新一輪豬周期的上升期。“二季度開始，受產能下降影響，供應緊缺的程度將會越來越明顯。同時中央不斷推出新的經濟政策刺激消費，利好豬價上漲。”

　　“豬市的這輪反彈主要還是供給端偏緊主導的，而畜產品的需求相對剛性，所以從二季度開始豬價將呈現震蕩上行，底部逐步抬升的走勢，價格的高點或在中秋節前后出現。”陳建業預計，這一輪反彈可以延續到2016年上半年。

　　在壽光蔬菜指數中心分析師王瑕看來，今年4月份天氣因素導致菜價有些波動；而相比起去年同期天氣利好蔬菜供應充足，同比價格的上漲就相對明顯。

　　記者走訪了北京三源里菜市場的多個攤位發現，5月初豬肉的價格仍在小幅上漲，而油麥菜、菠菜等葉菜相較“五一”小長假結束后的價格也略有上漲。

　　CPI后續小幅上漲

　　豬周期能否帶動CPI超預期上行？這也成為判斷2015年CPI最大的不確定性之一

　　在CPI衡量的一籃子商品價格體系中，豬肉價格對CPI的影響最為顯著。

　　數據顯示，2012年至2014年，豬肉占CPI的權重分別為3.27%、3.20%和3.15%。整體看，2009年以來豬肉平均價與CPI同比增速之間的相關系數達到0.91。

　　“豬肉去產能化已較為充分，豬肉價格或將步入上行通道。”卓創資訊生豬行業分析師劉麗說，雖然需求沒有明顯改善，但存欄量的趨緊帶動價格上漲，預計三季度生豬價格上漲趨勢仍會持續。

　　根據大宗商品數據商生意社的統計，作為大宗商品的生豬的價格4月份環比漲幅達到8.98％，再度成為拉動生鮮板塊的動力。生意社農副分社資深分析師李冰亦分析，受到存欄影響，豬肉價格在5月份仍將上漲，不過，隨著天氣變熱，豬肉消費轉淡，價格上漲也會受到一定的抑制。

　　無疑，豬價上漲預期正在形成，豬周期能否帶動CPI超預期上行？這也成為判斷2015年CPI最大的不確定性之一。“豬肉價格季節性回升，回升幅度是未來通脹的最大變數。”光大證券分析師告訴記者。

　　除了豬肉因素外，從國際環境看，交通銀行首席經濟學家連平分析，近期大宗商品止跌企穩，油價小幅反彈，來自外部環境整體的通縮壓力出現緩解跡象。

　　根據中國人民銀行8日發布的《2015年第一季度中國貨幣政策執行報告》，2015年3月末，廣義貨幣供應量M2余額為127.5萬億元，同比增長11.6%。總體來看，貨幣增速運行在預期目標附近。

　　交通銀行金融研究中心高級研究員劉學智告訴《國際金融報》記者，考慮到第二、三季度CPI翹尾因素為年內高峰，近期CPI同比可能小幅回升。

　　對于未來物價走勢，張立群認為，近年來保就業的政策效果比較明顯，就業形勢比較好。此外房地產和汽車市場調整，有望在2015年趨于平緩，其對消費的負面影響預計會減弱；但需求不振的局面短期內難以扭轉。“綜合這些情況，預計全年國內整體物價水平和消費水平處于穩定，消費實際增長率為10.5%左右，CPI后期呈現溫和上漲趨勢，漲幅不會高于3%。”

　　根據中國人民銀行近日發布的《2015年第一季度中國貨幣政策執行報告》，2015年3月末，廣義貨幣供應量M2余額為127.5萬億元，同比增長11.6％。總體來看，貨幣增速運行在預期目標附近。交通銀行高級金融分析師鄂永健認為，考慮到二、三季度CPI翹尾因素為年內高峰，預計近期CPI同比漲幅將小幅擴大。

　　無須實施量化寬松

　　下一步，央行將繼續實施穩健的貨幣政策，更加注重松緊適度和預調微調

　　無疑，眼下經濟增速下行壓力依然較大，2015年1季度GDP實際增速下滑至7%，創6年來的新低；PPI連續37個月負增長，持續呈現收縮狀態。

　　但中國人民銀行在8日公布的一季度貨幣政策執行報告中指出，目前各類貨幣政策工具都有較大的空間，能夠有效調節和供給流動性，無須以量化寬松的方式大幅擴張流動性水平。

　　央行報告表示，將綜合運用多種貨幣政策工具，加強和改善宏觀審慎管理，優化政策組合，保持適度流動性，實現貨幣信貸和社會融資規模合理增長。繼續引導商業銀行加強流動性和資產負債管理，做好各時點的流動性安排，合理安排資產負債總量和期限結構，提高流動性風險管理水平。繼續發揮差別準備金動態調整機制的逆周期調節和結構引導作用。

　　央行報告表示，將優化流動性的投向和結構，落實好“定向降準”的相關措施，發揮好信貸政策支持再貸款和再貼現政策的作用，引導金融機構優化信貸結構。進一步完善信貸政策導向效果評估，加強評估結果與貨幣政策、金融市場工具的關聯，引導金融機構加大對“三農”、小微企業的信貸資金投入。

　　對此，中國社科院數量經濟研究所副所長李雪松也認為，除了進一步降準降息外，還需通過工具創新，適度增加市場流動性。要保持貨幣政策中性偏松，創新和應用貨幣政策工具組合，引導流動性適度加速。“我國流動性目前總體偏緊，隨著國際收支和人民幣匯率趨向均衡，再加上受美聯儲量化寬松貨幣政策調整等因素影響，近期我國央行的外匯占款增速放緩，慣常的通過外匯占款投放基礎性貨幣渠道受到一定的抑制。在我國經濟下行壓力持續加大條件下，堅持貨幣政策中性和改革創新，就必須寓改革創新于貨幣政策調控中，創新并優化貨幣政策工具組合，有效預調貨幣政策并適度增加流動性。”

　　對下一步的貨幣政策走向，央行表示，將繼續實施穩健的貨幣政策，更加注重松緊適度和預調微調，既要防止過度“放水”固化結構扭曲、推升債務和杠桿水平，也要根據流動性供需、物價和經濟形勢等基礎條件的變化進行適度調整，為經濟結構調整與轉型升級營造中性適度的貨幣金融環境。

　　申萬宏源發布研報認為，通脹仍低位運行，二季度通脹預計仍保持低位。“經濟下行壓力大，貨幣政策未來進一步寬松仍然可期，總量上降準降息，擴大直接融資，降準之后，配合降息的概率非常大；結構上定向供給新產業和新增長點，后續結構性政策工具例如PPP、PSL、再貸款、投貸聯動、住房金融銀行等的使用值得關注。”

　　摩根士丹利華鑫證券研究部宏觀經濟研究主管章俊分析，通脹將持續企穩回升，但不會改變寬松政策面。央行在繼續降準降息的基礎上，會加大定向調控的力度，從而達到改善貨幣政策傳導機制的目的，從而有效地降低實體經濟的融資成本。