人民幣即期匯率“匯”戰(zhàn)2015
人民幣即期匯率2月2日再創(chuàng)新低,美元兌人民幣盤中最高曾到6.2606元,較中間價折讓幅度1.986%,逼近官方單日浮動下限2%。這是自去年5月29日曾出現(xiàn)過的6.2623元以來的最低水平,更是連續(xù)六個交易日內(nèi)第五次逼近2%的跌停位,最終收盤于6.2597元。
2015年開年以來,在歐元區(qū)萬億量化寬松超預(yù)期推出,同時俄羅斯、澳大利亞、瑞士、印度、加拿大等國紛紛降息的背景下,伴隨美元的持續(xù)走高,人民幣匯率延續(xù)了去年底的態(tài)勢,繼續(xù)在貶值通道中起起伏伏。
而非美貨幣的集體貶值,則相應(yīng)推高了人民幣的實際有效匯率。國際清算銀行公布的數(shù)據(jù)顯示,2014年人民幣名義和實際有效匯率指數(shù)均創(chuàng)歷史新高,全年分別升值了6.4%和6.2%,2005年匯改以來累計分別升值了40.5%和51%。
“貶值本身反映了各國經(jīng)濟運行的真實情況,采取的措施是基于國情本身的,是必要的。”央行一位司局級人士告訴《財經(jīng)國家周刊》記者,“有管理的浮動匯率,意即不會出現(xiàn)趨勢性的方向,波動在一定幅度內(nèi),方向有漲有跌,長期的漲或跌都不對。”
在央行1月召開的年度工作會議上,一如往常地提到“繼續(xù)完善人民幣匯率形成機制”和“穩(wěn)步推進(jìn)人民幣資本項目可兌換”。因而可以說,中間價對匯價的決定性作用舉足輕重,央行正依靠調(diào)節(jié)匯率中間價,屢屢釋放穩(wěn)定匯率的信號。2月2日,央行連續(xù)第三天上調(diào)美元兌人民幣中間價,上調(diào)至6.1385元,較前一交易日上漲15個基點。
2015年,在資金從新興市場繼續(xù)向美國回流的趨勢下,央行一方面要顧及貶值幅度,另一方面又要顧及經(jīng)濟增長和資本流出的壓力,預(yù)期人民幣對美元貶值、對非美元匯率升值的局面將持續(xù),但匯價將更加波動。
而更加波動的匯率也將給決策層帶來更多考驗。2月4日,央行發(fā)布公告,自2月5日起普遍降準(zhǔn)0.5個百分點,并輔以定向降準(zhǔn)措施。推出時間出乎市場預(yù)料,是為年內(nèi)貨幣政策的第一個大動作。
貶值繼續(xù)
2014年人民幣對美元即期匯率出現(xiàn)了自2005年匯改10年以來的首次年度貶值,全年貶值大約3%。
據(jù)金道環(huán)球投資研究部的統(tǒng)計,2014年,人民幣的最高匯率價格是6.2723,最低是6.0158,波幅在256點左右。全年人民幣匯率維持在先上漲后下跌、寬幅震蕩的格局中,形成非常標(biāo)準(zhǔn)的“M”形態(tài),年底有加速貶值之勢。
過去3個月來,觸發(fā)人民幣貶值的重要事件中,有兩個時點非常重要。
一是2014年11月22日,央行宣布不對稱降息,這次讓市場意料之外的降息,揭開了人民幣貶值的序幕。
興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委在當(dāng)時的研報中即預(yù)測:人民幣或?qū)⒂?015年一季度正式進(jìn)入貶值通道。
第二個時點則是今年的1月22日,歐洲央行行長德拉吉最終宣布擴大資產(chǎn)購買規(guī)模,歐版QE計劃開啟。從3月起每個月購買600億歐元,持續(xù)到2016年9月,總規(guī)模接近1.2萬億歐元。
隨后,美元指數(shù)接連大漲,歐元兌美元跌破1.15,為2003年以來首次。
隔日,人民幣兌美元匯率應(yīng)聲而下,開市時人民幣中間價為1美元兌6.1342人民幣,閉市時跌了近200基點。
接著,受希臘大選激進(jìn)反對黨左翼聯(lián)盟獲勝、希臘退出歐元區(qū)擔(dān)憂的影響,1月26日早間,人民幣兌美元即期匯率開盤即大幅下跌近300點,歐元兌人民幣自2001年以來首次破7,美元指數(shù)站上95.00高位。
央行副行長潘功勝亦在當(dāng)時國務(wù)院新聞辦主辦的記者會上提到,歐版QE加上美國量化寬松政策正常化的趨勢,將會進(jìn)一步推動美元匯率的走強,從而對人民幣匯率形成下行壓力,但央行將進(jìn)一步完善人民幣匯率市場化。
而在人民幣匯率形成機制中,央行每日給出的中間價是一個不容忽視的因素。
中間價:定海神針
華泰證券研報指出,央行2014年對于匯率的升貶態(tài)度出現(xiàn)了反復(fù),表現(xiàn)為對匯率的干預(yù)和退出交替進(jìn)行:在二季度經(jīng)濟出現(xiàn)企穩(wěn)的條件下匯率卻出現(xiàn)了大幅貶值,這里面既有引導(dǎo)匯率雙向波動的意圖,也有打擊虛假貿(mào)易的原因;而后9月和10月份結(jié)售匯走低的條件下,央行通過中間價引導(dǎo)人民幣升值;在10月后人民幣重回升值通道后,央行卻突然撤出了主動干預(yù),結(jié)售匯走低再次將人民幣拉回貶值區(qū)間??就是在這樣干預(yù)的反反復(fù)復(fù)中,形成了一個波動的人民幣匯率。
到了12月,央行公布的外匯占款數(shù)據(jù)顯示,央行口徑和金融機構(gòu)口徑下的外匯占款雙雙大幅負(fù)增長,創(chuàng)出2003年以來最大降幅,亦釋放出央行為維持匯率穩(wěn)定、正在拋售外匯的信號。與此同時,央行設(shè)定的中間價也逼近相較于市場價的最高水平。
在外界看來,中國央行制定中間價的邏輯還不易捉摸,會加入對宏觀形勢的各種考量因素,因而最終給出的價格不完全由報價流程簡單計算得來。
“有管理的、非高度市場化的匯率制度,是能夠在某種程度上影響匯率市場價走向的,我們的政策是一定要維持匯率的相對穩(wěn)定和外匯供求的平衡。”北京金融衍生品研究院首席宏觀研究員趙慶明對《財經(jīng)國家周刊》記者強調(diào)。
華泰證券研報指出:在利率周期差異化的過程中,央行的態(tài)度十分重要。從歷史上看,中間價指導(dǎo)的主要作用在于平滑匯率的波動,尤其是防止套利套息交易中出現(xiàn)的極端的做多或做空本幣的行為。但在一些情況下也暗示了央行對于匯率的態(tài)度。
今年以來,在兩個關(guān)鍵交易日時點,均可以看出,央行以中間價對市場走勢的指導(dǎo)傾向仍然很強:
1月22日,應(yīng)對歐版QE的推出,央行將中間價定為6.1247元,23日中間價為6.1342元,下調(diào)了95個基點。
1月26日,人民幣對美元逼近跌停位,央行對中間價較前一個交易日(23日)繼續(xù)小幅下調(diào)42個基點至6.1384元。
然而,1月27日,央行將中間價比前一個交易日小幅調(diào)升20個基點至6.1364元;1月28日,繼續(xù)調(diào)升82個基點至6.1282元。
“中間價無疑反映央行對人民幣匯率的態(tài)度,近期的一些調(diào)整,體現(xiàn)了央行穩(wěn)定匯率市場價的意圖。”中共中央黨校國際戰(zhàn)略研究所陳建奇對《財經(jīng)國家周刊》記者表示,央行有兩方面考慮,一是要發(fā)展經(jīng)濟,如果其他非美貨幣都貶值,人民幣不貶值的話,客觀上出口沒有優(yōu)勢。二是,人民幣要貶值,就會造成資金流出。兩方權(quán)衡之下,央行采取了折中的選擇,即“穩(wěn)定”。
“劇震”2015?
“貶值是很正常的現(xiàn)象,美國經(jīng)濟如此強勁,美元升值,非美貨幣即使不動,也是被動貶值,所以不能稱之為競爭性貶值或者貨幣戰(zhàn)爭。”前述央行人士強調(diào)。
該人士亦透露,在目前國內(nèi)經(jīng)濟形勢不是很好、又面對資本流出的背景下,人民幣匯率改革中暫時不會出臺“擴大波幅”的決策。
2012年4月,即期外匯市場人民幣兌美元交易價日浮動幅度由0.5%擴大至1%;2014年3月,日浮動幅度由1%擴大至2%。
在去年底至今年初的3個多月以來,人民幣市場價較中間價已經(jīng)數(shù)次逼近2%的上限,于是,市場開始出現(xiàn)呼喚波幅應(yīng)從2%擴大到3%的聲音。
但經(jīng)濟學(xué)人智庫全球分析師MikeJakeman對《財經(jīng)國家周刊》記者表示:“波幅是一個不太相關(guān)的政策工具,對于匯率的更重要問題是基本面,取決于中國政府是否會更激進(jìn)地干預(yù)市場。”
當(dāng)下,央行對人民幣中間價的管理才是最終決定市場價的最重要因素之一,理解中間價制定背后的邏輯原因,或許才是預(yù)測匯率未來走勢的關(guān)鍵。
“如果要增加或者放開波幅,要考慮很多目標(biāo)的權(quán)衡,因為波動一大,雖然對平衡資本供求關(guān)系是有好處的,市場的波動關(guān)系可以讓匯率自然地趨向均衡,但是對實際貿(mào)易的影響有不確定性,越穩(wěn)定的貨幣對實體經(jīng)濟的影響越小。”前述央行人士暗示,決策層應(yīng)不會在目前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢都不夠理想時進(jìn)一步推進(jìn)波幅擴大。
招商證券首席宏觀分析師謝亞軒以歷史數(shù)據(jù)推測認(rèn)為,人民幣短期大幅升值和貶值都缺乏經(jīng)濟基礎(chǔ),“從近年來人民幣匯率寬幅波動的市場實踐來看,人民幣匯率可能已接近均衡水平”。他在研報中寫道。
“人民幣要變成國際貨幣,有升又有貶是非常正常的制度安排。單邊升值絕對不是國際化的一個主要方式,高層更愿意對外界釋放一個信號,即人民幣已逐步達(dá)到均衡水平了,未來會進(jìn)一步推動匯率改革,但短期為了維穩(wěn),可能暫時性地會有一些回調(diào)。”陳建奇認(rèn)為。
對于2015年的展望,受訪人士多認(rèn)為,中國未來將延續(xù)大規(guī)模對外投資,需要相對穩(wěn)定的匯率環(huán)境,這進(jìn)一步壓縮了人民幣貶值的空間。但大幅升值也不易出現(xiàn),更為劇烈的雙向波動可能成為常態(tài)。
瑞銀證券預(yù)計2015年人民幣對美元將小幅貶值,年底時達(dá)到6.35元。
經(jīng)濟學(xué)人智庫2月2日表示,美國正處于短暫的經(jīng)濟繁榮期,而歐盟則很有可能陷入自2009年以來的第三次經(jīng)濟衰退。其預(yù)測,美國和中國在2015年分別會有3.4%和7.2%的經(jīng)濟增長。基于這樣的背景,預(yù)測人民幣2015年年底較年初會有升值表現(xiàn),但全年平均來說較2014年的匯價有所下降,其預(yù)計2015年全年人民幣兌美元平均匯率是6.19元。
“全球貨幣政策正在走向兩個不同的方向,一方面預(yù)期美聯(lián)儲在第三季度以后會開始上調(diào)政策利率,另一方面日本和歐元區(qū)一直經(jīng)濟低迷,降息不斷,這種情況以前很少見,過往發(fā)達(dá)國家基本是步調(diào)保持一致的。最主要的是,這一輪歐版QE是購買國債,在以前是不允許的。”經(jīng)濟學(xué)人智庫中國研究副總監(jiān)劉倩對《財經(jīng)國家周刊》記者表示,隨著美聯(lián)儲收緊貨幣政策,對于新興市場國家而言,2015年將是艱難的一年。
“匯率關(guān)系到對外對內(nèi)資金的價格,核心的一點在于國際金融市場的穩(wěn)定。考慮到現(xiàn)在美歐情況,可能不是大幅度推進(jìn)匯率市場化的合適時機。”陳建奇認(rèn)為。
決策考驗
根據(jù)國家外匯管理局公布的數(shù)據(jù),我國資本和金融項目在2014年二季度時出現(xiàn)逆差369億美元,是自2012年第三季度以來首次出現(xiàn)逆差,顯示了資金流出的壓力;三季度資本和金融項目逆差816億美元;最新公布的四季度數(shù)據(jù)進(jìn)一步高達(dá)912億美元。
蘇格蘭皇家銀行的報告預(yù)計,中國2015年會繼續(xù)凈資本流出。
受訪人士認(rèn)為,央行一方面要顧及貶值幅度,另一方面又要顧及經(jīng)濟增長和資本流出的壓力,貨幣政策預(yù)計將十分糾結(jié)。
前述央行人士告訴《財經(jīng)國家周刊》記者,過去幾年主流觀點一直強調(diào)的是避免流動性過剩,不能大放水,不能形成流動性預(yù)期等,去年以來的貨幣政策調(diào)節(jié)手段也都是以這套邏輯判斷作為基礎(chǔ),所以實施結(jié)構(gòu)性調(diào)節(jié)的政策。
在2月4日降準(zhǔn)之前,央行采用SLO及部分續(xù)作MLF的方式,對于會給市場帶來強烈信號意義的全面數(shù)量型工具的使用倍加謹(jǐn)慎。
央行1月30日公布的信息顯示,央行于2014年12月16日開始,共密集開展8期短期流動性調(diào)節(jié)工具(SLO),投放8550億元流動性,期限最短的是1天,加權(quán)平均中標(biāo)利率從3.5%到4.16%不等。
不過前述央行人士也直言:“現(xiàn)在執(zhí)行的政策,市場感覺不透明,效果也會越來越弱,因為市場經(jīng)濟的運行本身要有一個明確的可預(yù)期方向。”
外匯市場上的操作似乎也遵循了這一中間路線:一方面,在交易區(qū)間內(nèi)央行容忍市場貶值壓力將人民幣匯率推至跌停板,但同時保持較穩(wěn)定的人民幣中間價,試圖穩(wěn)定市場預(yù)期、避免短期劇烈貶值。
瑞銀經(jīng)濟學(xué)家汪濤認(rèn)為,央行最新降準(zhǔn)時點出乎市場預(yù)料,主要目的是調(diào)節(jié)流動性,用于抵消外匯占款收縮的影響。在境外流動性波動加劇、跨境資本持續(xù)外流的背景下,央行未來還有進(jìn)一步降準(zhǔn)的必要性和可能性。但再次降準(zhǔn)的時機和幅度將取決于資本流出規(guī)模和國內(nèi)流動性環(huán)境。
為實現(xiàn)今年基礎(chǔ)貨幣和M2平穩(wěn)增長,在相對中性的假設(shè)下(外匯占款顯著收縮,其他流動性工具凈投放規(guī)模與去年相當(dāng)),瑞銀估算央行年內(nèi)至少還需再降準(zhǔn)0.5個百分點;如果外匯占款大幅凈流出、其他流動性工具使用較少,則降準(zhǔn)空間更大。(記者王春梅)


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