周四，年內(nèi)最大規(guī)模IPO拉開序幕，引發(fā)銀行間和交易所市場資金價(jià)格劇烈波動。同日，公開市場操作繼續(xù)暫停，但市場傳出央行再次投放SLO的消息。央行表面上“沉默到底”，私底下卻是動作不斷。市場人士認(rèn)為，SLO等工具主要是針對短期流動性偏緊的局面，可能意味著短期內(nèi)難見全面降準(zhǔn)，但由于資金投放時(shí)效有限，難以有效刺激銀行放貸意愿，因此從更長時(shí)間來看全面降準(zhǔn)的可能性并未下降。

　　資金利率全線大漲

　　周四，隨著葵花藥業(yè)開啟網(wǎng)上網(wǎng)下申購，年內(nèi)最后一批且最大規(guī)模的新股集中發(fā)行正式啟動，資金市場再次進(jìn)入“打新”模式。

　　面對新股批量IPO來襲，交易所市場首當(dāng)其沖。昨日上交所回購利率出現(xiàn)劇烈波動，早盤各期限回購利率全線高開，隔夜品種首筆成交在16%，較前日加權(quán)利率跳漲1337bp，之后在摸高至24%后逐波回落，尾盤收在0.685%；全天加權(quán)平均利率為12.21%，較前日上漲約958bp。其他期限回購利率多數(shù)也先揚(yáng)后抑，加權(quán)平均利率均有不同程度上行。

　　銀行間市場方面，月初以來已經(jīng)日趨緊張，新股發(fā)行申購無疑帶來雪上加霜的效果。昨日銀行間質(zhì)押式回購市場上，隔夜回購加權(quán)利率上漲49bp至3.53%，盤中最高成交到6.8%；7天回購加權(quán)利率從3.89%跳漲到5.28%，單日上漲139bp，盤中有機(jī)構(gòu)不惜在8.5%的高位融入。從加權(quán)利率上看，昨日隔夜、7天回購利率已逼近今年春節(jié)前后的高位，雙雙創(chuàng)下最近十個(gè)月新高。跨年品種方面，14天到1個(gè)月的各期限回購最高成交利率均達(dá)到7.6%或更高，其中，21天回購加權(quán)利率較前日大漲145bp；1個(gè)月回購加權(quán)利率漲至7.39%，目前在各期限中居首。此外，昨日1年期回購出現(xiàn)少量成交，而之前該期限最近一次有成交還是在10月份。

　　銀行交易員表示，昨日早間銀行間市場資金面依然極為緊張，回購利率上漲勢不可擋；短期資金融入不易，長期限高成本資金同樣供不應(yīng)求，6%以上的高價(jià)比比皆是，到上午收市時(shí)，有較多機(jī)構(gòu)沒能做平頭寸。下午三點(diǎn)過后，資金面略見緩和，但也僅限于隔夜資金，7天、14天資金融入需求到收盤都未見下降。

　　央行在行動

　　有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，本輪新股發(fā)行凍結(jié)資金總額將達(dá)到2-3萬億元，很可能創(chuàng)下今年6月份IPO重啟后歷次凍結(jié)資金量之最，再加上前期MLF到期、臨近年底等因素，短期內(nèi)貨幣市場流動性著實(shí)面臨較大壓力。與此同時(shí)，短期流動性收緊壓力也在考驗(yàn)貨幣政策的定力。

　　市場普遍認(rèn)為，央行不會坐視流動性持續(xù)緊張不管。伴隨著資金價(jià)格上漲，市場對于央行“放水”的預(yù)期陡增，尤以公開市場逆回購、降準(zhǔn)的呼聲最高。然而，周四央行連續(xù)第七次暫停例行公開市場操作，市場對于逆回購重啟的預(yù)期再次撲空，降準(zhǔn)更是至今沒有動靜。

　　不過，央行確實(shí)已經(jīng)在行動。首先，財(cái)政部、央行昨日開展了600億元3個(gè)月期國庫現(xiàn)金定存操作，為銀行體系帶來增量資金支持。其次，昨日下午市場傳出消息稱，央行再次對部分股份制銀行開展7天期SLO操作，規(guī)模在1000億元左右。而據(jù)媒體廣泛報(bào)道，央行在本周三已通過SLO向部分銀行提供短期流動性支持，同時(shí)對部分到期的MLF進(jìn)行了續(xù)做。如此來看，央行表面上“沉默到底”，私底下卻是動作不斷。

　　有市場人士指出，MLF到期續(xù)作在意料之中，年底前流動性風(fēng)險(xiǎn)主要緣于新股發(fā)行擾動和年底考核等時(shí)點(diǎn)性因素，而考慮到年底前會有約1.4萬億元財(cái)政存款投放，央行提供短期流動性支持，彌補(bǔ)財(cái)政存款投放前的資金缺口，應(yīng)該能夠化解短期流動性大幅收緊的風(fēng)險(xiǎn)。

　　值得一提的是，央行頻繁使用SLO、SLF、MLF等工具延續(xù)了定向調(diào)控的思維，也在一定程度上加劇市場對于降準(zhǔn)的分歧。有觀點(diǎn)認(rèn)為，如果只為應(yīng)對時(shí)點(diǎn)性因素，則無需動用降準(zhǔn)。但也有觀點(diǎn)指出，結(jié)合央行上調(diào)合意貸款規(guī)模的消息來看，央行有意刺激銀行信貸投放，而中短期的流動性供給難以提供穩(wěn)定的資金來源預(yù)期，刺激銀行放貸的效果值得商榷，相比之下，調(diào)降準(zhǔn)備金率既有助于緩解短期流動性緊張，也有利于降低市場利率水平及提升銀行放貸意愿，因此未來降準(zhǔn)的可能性依舊不能排除。

　　短期來看，交易員認(rèn)為，雖然銀行體系流動性難現(xiàn)持續(xù)收緊，但由于增量資金有限，加上新股凍結(jié)資金持續(xù)上升、年中考核將近，年底前資金利率或整體維持在較高水平，尤其是交易所回購利率仍存上漲壓力。

　　銀行間市場隔夜及7天回購利率漲至春節(jié)后高位

　　3個(gè)月國庫現(xiàn)金定存招標(biāo)情況