由于本輪滬深股市上漲行情具有資金推動加杠桿的特點，因此被稱為是“騎在杠桿上的牛市”。對越來越多的投資者通過信用交易杠桿操作及其對行情運(yùn)行的復(fù)雜影響，市場上有很多爭議，的確需要認(rèn)真加以厘清。

　　在以前很長一段時期，滬深股市禁止信用交易，投資者只能以自有資金來買股票，不能杠桿操作。1998年《證券法》對此有十分明確的規(guī)定。盡管在當(dāng)時也存在諸如券商給客戶“透支”的狀況，客觀上還是有人以杠桿方式在買賣股票，不過這在當(dāng)時是屬于違法的。誠然，對于一個新生的、還很不成熟的市場來說，禁止信用交易有其必要性，但隨著市場的發(fā)展，其弊端也就暴露得越來越明顯。在現(xiàn)代金融理念中，杠桿的使用是最基礎(chǔ)的手段，在證券投資中排除了信用交易，否定杠桿操作，更是難以想象的，這不利于市場的健康快速發(fā)展，客觀上也脫離了行業(yè)發(fā)展的實際。所以，在《證券法》的首次修改中，就刪除了禁止信用交易的條款。前幾年，更在證券業(yè)中推出了融資融券業(yè)務(wù)，到這個時候，投資者在證券市場才可使用杠桿操作。

　　不過，杠桿操作受到市場廣泛關(guān)注，則還是今年以來的事情。在前幾年，由于股市整體處于調(diào)整態(tài)勢，融資買股票的投資者大都不賺錢，這也就制約了該項業(yè)務(wù)的開展，有些券商為此還不屑降低門檻，試圖吸引更多中小投資者參與其中。但是到了今年情況則發(fā)生了巨大變化，下半年以來股市開始大幅度上漲，不少通過杠桿操作加大買入力度的投資者，因此而獲利頗豐。在這種財富效應(yīng)的帶動下，也就有了更多投資者進(jìn)入融資買入股票的行列之中。這導(dǎo)致融資余額飛速增長。年初還不過4000億元左右，到了年底已突破了9000億。大量杠桿資金的介入，放大了成交量，同時也對股市的上漲起到了推波助瀾的作用。而與此同時，信用交易業(yè)務(wù)的大規(guī)模開展，也提高了相關(guān)券商的業(yè)績，成為券商股暴漲的一個推手。

　　有人為此大唱贊歌，認(rèn)為杠桿操作令股市如虎添翼，是牛市的發(fā)動機(jī)。這種說法不是沒有道理，但卻沒有分清楚主次，因為事實是，正是因為股市上漲了，才使得以融資為主體的杠桿操作具有盈利的空間，顯然杠桿操作在這里起的只是助推器的作用。要不，為什么融資融券推出這么多年，直到現(xiàn)在才真正火起來呢？更何況，有融資就有還款，而且在實踐中融資買入的股票往往是最容易被賣出的，因此在某種角度來說，杠桿操作的規(guī)模越大，后市調(diào)整的壓力也就越大。把信用交易比喻為牛市的發(fā)動機(jī)，筆者以為恐怕是不恰當(dāng)?shù)?。而且，作為理性的投資者，在任何時候都應(yīng)對杠桿資金的大量使用保持一份應(yīng)有的謹(jǐn)慎，畢竟信用交易的風(fēng)險遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于普通交易，特別是在市場出現(xiàn)狂熱的時候，其雙面刃的作用會很大。

　　但是，也不能因為杠桿操作會助漲助跌而否認(rèn)其存在的合理性。眼下確也有一種輿論，認(rèn)為信用交易讓大量不應(yīng)來股市的資金進(jìn)入了股市，放大了風(fēng)險，也影響了資金向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的回流，認(rèn)定這不可能帶來真正的牛市。其實，說牛市不會因為有了杠桿操作就自然到來，這顯然是對的，而信用交易不過是以一種合理而規(guī)范的組織形式將部分閑置資金配置到了股市上，因此信用交易所起到的，還是擴(kuò)大有效證券投資需求，為不同類型的投資者提供不同等級的風(fēng)險投資工具的作用，并不涉及所謂影響實體經(jīng)濟(jì)的問題。而只要風(fēng)險控制手段到位，在本質(zhì)上也不會真正放大風(fēng)險。再進(jìn)一步說，杠桿操作不會帶來牛市，同樣也不會帶來熊市。它既不是天使，也不是魔鬼，只是一種普通而有用的金融工具而已，關(guān)鍵是如何用好它。因為杠桿操作活躍而否定當(dāng)前的行情是沒有道理的，同樣，把杠桿操作視為引爆股市上漲的基礎(chǔ)，也不符合實際。

　　現(xiàn)代金融需要信用交易，證券市場上的杠桿操作今后只會更加普遍，這是發(fā)展趨勢所致。當(dāng)然，前提是投資人對它有一個客觀、完整的認(rèn)識，既不夸大也不輕視其影響，并且在嚴(yán)格控制好風(fēng)險的基礎(chǔ)上，予以穩(wěn)步推進(jìn)。有了這兩條，杠桿操作這一發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體股市的常用工具，在滬深股市上才會更好地發(fā)揮活躍交易，優(yōu)化資金配置的作用，為投資者創(chuàng)造更多收益。

　　（作者系申銀萬國證券研究所市場研究總監(jiān)）