■ 宏觀大勢(shì)

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)通縮壓力和經(jīng)濟(jì)下行壓力尚未出現(xiàn)拐點(diǎn)信號(hào)，而股市的上漲更多來自于增量資金和估值修復(fù)。我們當(dāng)然希望看到A股在調(diào)整中逐步企穩(wěn)。但更要小心提防的是，在經(jīng)濟(jì)基本面進(jìn)一步轉(zhuǎn)壞的情況下，高亢的市場(chǎng)預(yù)期得不到來自實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐，泡沫破滅，并在杠桿止損與反向做空推動(dòng)下快速下行。

　　昨日滬指在券商等權(quán)重板塊帶動(dòng)下，再度站上3000點(diǎn)關(guān)口，券商板塊18只個(gè)股全漲停；深成指一度漲近兩百點(diǎn)。盡管中國(guó)股市“牛氣沖天”，不久前還剛剛經(jīng)歷了一次刷新人類歷史交易額的大漲，但從最新公布的一系列宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)難以讓人高興起來。12月16日，匯豐銀行公布的中國(guó)12月制造業(yè)PMI初值為49.5，預(yù)期49.8，創(chuàng)7個(gè)月來新低，且為7個(gè)月來首次跌破50的榮枯線。其中，新訂單指數(shù)降至49.6，為八個(gè)月低點(diǎn)。11月匯豐制造業(yè)PMI為50。這與之前國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的工業(yè)產(chǎn)值、投資、消費(fèi)、價(jià)格指數(shù)、消費(fèi)者信心指數(shù)等數(shù)據(jù)表現(xiàn)高度吻合，顯示出中國(guó)經(jīng)濟(jì)活力降低。

　　觀察最近的一些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)，可以用三大特征來表述：一是中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行的壓力持續(xù)加大，經(jīng)濟(jì)增速下滑既成事實(shí)；二是實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展放緩壓力很大，尤其是在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)萎縮、多種成本抬升、融資環(huán)境不暢的背景下，國(guó)內(nèi)工業(yè)發(fā)展處境很難；三是結(jié)構(gòu)調(diào)整仍在過程之中，舊的過剩產(chǎn)業(yè)步履蹣跚，而新的產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)點(diǎn)并未完全建立起來，與中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型相匹配的增長(zhǎng)動(dòng)力轉(zhuǎn)換仍在過程之中。

　　從微觀層面來看，很多行業(yè)的日子不好過，很多企業(yè)面臨生存問題。當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的深層次矛盾是融資難、融資貴。中國(guó)社科院副院長(zhǎng)李揚(yáng)日前就公開直言，解決錢多、錢貴的問題是新常態(tài)下金融業(yè)面臨的主要挑戰(zhàn)。他表示，中國(guó)金融系統(tǒng)的貨幣供應(yīng)多，但同時(shí)利率也是非常高的，這是有悖常理的亂象。比如，中國(guó)儲(chǔ)蓄率很高，大量的錢在銀行，銀行又受到各種管制，這使很大一部分的錢不能成為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的供應(yīng)。再如，人民幣的管制還不夠市場(chǎng)化。當(dāng)前貨幣是多，但是沒有引入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中去。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)通縮壓力和經(jīng)濟(jì)下行壓力尚未出現(xiàn)拐點(diǎn)信號(hào)，而股市的上漲更多來自于增量資金和估值修復(fù)。我們當(dāng)然希望看到A股在調(diào)整中逐步企穩(wěn)，實(shí)現(xiàn)快速上漲后的“軟著陸”，進(jìn)入平穩(wěn)運(yùn)行期，實(shí)現(xiàn)藍(lán)籌估值的修復(fù)。但更要小心提防的是，在經(jīng)濟(jì)基本面進(jìn)一步轉(zhuǎn)壞的情況下，高亢的市場(chǎng)預(yù)期得不到來自實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐，泡沫破滅，并在杠桿止損與反向做空推動(dòng)下快速下行。

　　可以深信，作為微觀經(jīng)濟(jì)體的企業(yè)日子不好過，市場(chǎng)化機(jī)制沒有理順，金融資源的配置還存在諸多的梗阻，宏觀經(jīng)濟(jì)肯定好不到哪里去。光靠政府投資、大項(xiàng)目能頂?shù)米幔?/p>

　　要釋放企業(yè)的生產(chǎn)活力，提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，關(guān)鍵還在于解決經(jīng)濟(jì)體中廣泛存在的財(cái)務(wù)軟約束問題。一方面來說，更多的改革將十分必要，尤其是國(guó)企改革與財(cái)稅改革深化。如果僅僅是單方面依靠貨幣政策，很難取得顯著的效果。只有市場(chǎng)化改革和民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的大發(fā)展，才能給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來活力，但市場(chǎng)化改革無法在短期見效，因此，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的下行壓力也不是短期能緩解的，這就是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“新常態(tài)”。

　　總之，中國(guó)要實(shí)現(xiàn)不斷強(qiáng)調(diào)的“釋放改革紅利”，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)目標(biāo)，就必須同步推動(dòng)改革進(jìn)程，以改革新常態(tài)來為經(jīng)濟(jì)新常態(tài)護(hù)航。

　　周子勛（智石經(jīng)濟(jì)研究院研究員）