新華網(wǎng)北京12月16日電（記者 閆雨昕）進(jìn)入嚴(yán)冬，A股開(kāi)啟“瘋牛模式”，飆升的股指令各路投資者沉浸在紅綠交錯(cuò)光影之中，即便是突如其來(lái)的巨大振幅也難擋遞次上漲的天量成交。股民一方面經(jīng)歷著暴漲的狂喜，一方面也在潛在的風(fēng)險(xiǎn)中輾轉(zhuǎn)難眠。

　　這只牛為何如此之瘋？還能瘋多久？2014年冬季A股如此躁動(dòng)。得到普遍認(rèn)同的是，一輪波瀾壯闊的牛市已經(jīng)來(lái)臨。12月10日在新華財(cái)經(jīng)經(jīng)濟(jì)論壇——“股市e事廳”舉行第一期主題為“經(jīng)濟(jì)新常態(tài)·股市新生態(tài)”的論壇上，專家?guī)?lái)一場(chǎng)思想的饕餮，站在牛市的風(fēng)口，就A股“瘋牛”的邏輯和未來(lái)展開(kāi)激烈辯論。

　　 瘋牛支撐是什么？

　　數(shù)據(jù)顯示，2013年末我國(guó)廣義貨幣供給M2余額為110.65萬(wàn)億元，2013年GDP總量是56.89萬(wàn)億，單位GDP的貨幣容量（M2/GDP）為1.95。

　　新開(kāi)戶的增長(zhǎng)極大程度上體現(xiàn)了投資者對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期。來(lái)自中登公司的數(shù)據(jù)顯示，A股新增開(kāi)戶數(shù)已連續(xù)8周突破20萬(wàn)，上周A股新增開(kāi)戶數(shù)為59.75萬(wàn)戶，較前一周的36.94萬(wàn)戶上升61.75%，大量新股民正在涌入市場(chǎng)。與此同時(shí)，老賬戶也在復(fù)蘇。

　　央行的降息“大招”導(dǎo)致無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和信用溢價(jià)的下行，增量資金噴涌入市。另外，從中長(zhǎng)期來(lái)看，降息有利于直接改善企業(yè)的盈利，負(fù)債占比高的企業(yè)獲益明顯。而未來(lái)，進(jìn)一步的降息、降準(zhǔn)的可能性很大，政策利好的預(yù)期持續(xù)增強(qiáng)。

　　“將近120萬(wàn)億的M2，錢這么多，成為世界第一大央行，總資產(chǎn)比美聯(lián)儲(chǔ)大1.5倍。”在中國(guó)政法大學(xué)資本研究中心主任劉紀(jì)鵬看來(lái)，市場(chǎng)積蓄到今天，從不缺乏資金。只有改革和進(jìn)一步的政策利好疊加，才能令股市真正擺脫低迷的泥沼。

　　市場(chǎng)上有一種聲音，即僅有資金而無(wú)基本面支撐的A股，牛市根本無(wú)從談起。誠(chéng)然，本輪牛市確實(shí)缺乏基本面的支撐，但政策的利好和投資者對(duì)股市的樂(lè)觀預(yù)期足以形成“瘋牛”的有力支撐。

　　我國(guó)的經(jīng)濟(jì)確實(shí)在承受下行的壓力。中國(guó)證券報(bào)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家衛(wèi)保川指出，利率下降可以帶動(dòng)金融產(chǎn)品的估值上升，風(fēng)險(xiǎn)利率的下降導(dǎo)致的牛市模式開(kāi)動(dòng)，而基準(zhǔn)利率、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降導(dǎo)致的權(quán)益市場(chǎng)牛市，僅僅剛剛開(kāi)始。

　　另外，和上一輪牛市行情不同之處在于本輪行情對(duì)于杠桿的有效利用。沒(méi)有杠桿的中國(guó)散戶也難以翹起萬(wàn)億的資本市場(chǎng)，而亦是“得益”于杠桿，缺少夯實(shí)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)基本面支撐的大盤能夠肆無(wú)忌憚的急速上漲。按照這樣的邏輯，瘋牛的支撐也會(huì)存在崩塌的風(fēng)險(xiǎn)。

　　 瘋牛未來(lái)能否變長(zhǎng)牛？

　　9日的暴跌，令滬指重回“2時(shí)代”。兩市交易額雖持續(xù)維持“天量”，然而流動(dòng)性卻大多集中于藍(lán)籌股，小市值股的資金則持續(xù)被分流。股民紛紛戲謔，自己從“滿倉(cāng)踏空”轉(zhuǎn)向了“滿倉(cāng)套牢”。

　　萬(wàn)博兄弟資產(chǎn)管理公司首席策略師李敬祖認(rèn)為，今年是牛市的轉(zhuǎn)折與確立，明年是牛市不斷深化。目前三季度、四季度來(lái)看藍(lán)籌股確實(shí)被低估，需要價(jià)值回歸。對(duì)成長(zhǎng)股來(lái)說(shuō)，考察點(diǎn)是利潤(rùn)彈性而非利潤(rùn)總體，明年來(lái)講市場(chǎng)的投資風(fēng)格會(huì)出現(xiàn)大分化。

　　衛(wèi)保川在談到“瘋牛”的未來(lái)時(shí)并不完全樂(lè)觀。他表示，基于利率下行、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償要變動(dòng)、所有的股票要轉(zhuǎn)變估值的角度立場(chǎng)來(lái)看，明年可能并不是一個(gè)整體牛市，更可能出現(xiàn)估值切換、估值變化的模式。

　　他指出，04—07年是中國(guó)經(jīng)濟(jì)與貨幣雙制的結(jié)果，現(xiàn)在是獨(dú)輪車。如果把股價(jià)看成是EPS，現(xiàn)在只有EPS的上升，回顧07年每季度的增長(zhǎng)都是60、70，而今后不會(huì)有。所以，再樂(lè)觀的股市也不能重新夢(mèng)想1萬(wàn)點(diǎn)。

　　在剛剛閉幕的2014年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也傳遞了資本市場(chǎng)的重磅信號(hào)，“一帶一路”、京津冀協(xié)同發(fā)展、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)等有望在明年有個(gè)良好開(kāi)局，市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性充沛的語(yǔ)氣也進(jìn)一步加強(qiáng)。專家指出，資本市場(chǎng)的中長(zhǎng)期走牛，依賴于實(shí)質(zhì)性改革政策的進(jìn)一步邁進(jìn)。

　　制度方面的利好持續(xù)釋放。12日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)王旻表示，樂(lè)觀估計(jì)，如果新證券法在明年六月完成頒布，注冊(cè)制最快可在2015年下半年推出。注冊(cè)制的開(kāi)放無(wú)疑解決目前融資瓶頸的巨大利好。

　　 市場(chǎng)需要怎樣的牛市？

　　11月與12月的交接之際，在以銀行和券商為代表的金融股的帶動(dòng)下，指數(shù)一路狂奔開(kāi)啟“瘋牛模式”，各方重磅利的刺激下，滬指在11月20日只12月8日的13個(gè)個(gè)交易日內(nèi)，從2400多點(diǎn)暴漲至3000點(diǎn)上方，漲幅超過(guò)20%，成交量也狂升三倍。長(zhǎng)達(dá)七年的熊市之后，中國(guó)股民盼來(lái)了轟轟烈烈的牛市。

　　狂喜的同時(shí)問(wèn)題也隨之而來(lái)，“瘋牛”所反映出的賭性十足、過(guò)度投機(jī)的病態(tài)一面，終是于中小投資者無(wú)益，也有礙資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。那么，我們究竟需要怎樣的牛市？

　　劉紀(jì)鵬認(rèn)為，一個(gè)健康的市場(chǎng)是一個(gè)做到公平和正義的市場(chǎng)。資本市場(chǎng)的內(nèi)在的問(wèn)題除了要求我們對(duì)宏觀政策上改革，對(duì)高層決策領(lǐng)導(dǎo)在政策上要保持新常態(tài)，還要尊重市場(chǎng)的規(guī)律、打破壟斷，這也要求證監(jiān)會(huì)的領(lǐng)導(dǎo)在實(shí)實(shí)在在地保護(hù)投資人的利益上、限制這個(gè)市場(chǎng)不公平的大股東和中小股東的關(guān)系上、平衡深市小盤的暴漲、新莊制的誕生和大盤藍(lán)籌股起不來(lái)的一系列問(wèn)題上，鞏固資本市場(chǎng)的制度基礎(chǔ)。

　　“現(xiàn)在要看一些實(shí)質(zhì)問(wèn)題的解決，這些問(wèn)題概括起來(lái)就是要打破兩個(gè)壟斷。”劉紀(jì)鵬此前曾在公開(kāi)場(chǎng)合強(qiáng)調(diào)，第一是要打破商業(yè)銀行壟斷，第二是打破股市壟斷，解決好兩個(gè)壟斷股市能上4000點(diǎn)。

　　上周，大盤在瘋狂后在3000點(diǎn)經(jīng)歷了一定的震蕩洗盤，本輪瘋牛行情究竟還能持續(xù)多久，或許我們很難找到權(quán)威的答案，投資者們似乎也更關(guān)心是否能賺到眼下的錢，持續(xù)的穩(wěn)定收益在A股市場(chǎng)成為空想。

　　我們所需要的牛市，并非一時(shí)的癲狂，并非脫離基本面而一味追求賭性的市場(chǎng)。急漲猶如鏡花水月的神話，震動(dòng)調(diào)整未嘗不是瘋牛最好的洗禮。市場(chǎng)需要有實(shí)體經(jīng)濟(jì)支撐的牛市，最終通過(guò)投融資良性循環(huán)，再度服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而這必然是一個(gè)長(zhǎng)久而穩(wěn)定的增長(zhǎng)過(guò)程。